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宏观动态点评:国常会再度提及降准

2022-11-24华泰证券喵***
宏观动态点评:国常会再度提及降准

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 国常会再度提及降准 华泰研究 研究员 常慧丽,PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2022年11月24日│中国内地 动态点评 时隔7个月,国常会再度提及降准。近期(11月22日)召开的国常会指出,适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕。这是继今年4月13日之后,国常会再次提及适时运用降准等货币政策工具。此外,国常会强调推动重大项目以及设备更新改造投资落地、促消费、保障交通物流畅通、加大金融支持实体经济力度、以及兜牢民生底线等措施,其中降准是组合拳的一部分。 参照此前经验,我们认为,央行可能很快宣布全面降准0.25-0.5个百分点,有望释放5,500亿-1.1万亿元的流动性,但进一步降准的空间不大。2018年以来,国常会或国务院共10次提及降准,除2020年6月17日未降之外,央行通常在2-19天内宣布降准(图表1)。我们预计此次央行可能很快宣布全面降准,幅度可能在0.25-0.5个百分点,对应释放5,500-11,000亿元的流动性。一方面,目前金融机构平均存款准备金率仅为8.15%,处于相对较低的水平,其中大、中、小型银行存款准备金率分别为9.75%、7.75%、5.0%(图表2)。即使相比其他国家和地区,央行进一步降准的空间也相对有限(图表3)。另一方面,如我们在《为何结构性货币政策有望继续发力?》(2022/11/21)以及《稳地产政策力度明显加大》(2022/11/16)中分析,今年以来,金融机构人民币贷款加权平均利率已明显下行,央行通过多项结构性再贷款加大基础货币投放、并推动政策性银行扩表来推动货币供应和社融扩张,同时央行通过下调或取消房贷利率下限、加大对地产行业的信贷投放、支持房企发债融资等多个渠道稳地产,因此央行通过降准投放流动性的需求有所下降。 虽然降准的信号意义大于实质作用,但降准可视为银行减税,有助于提高银行信贷扩张的能力和意愿。央行在3季度货币政策执行报告中指出,今年以来,银行存款与贷款规模之间的差额明显扩大。同时,自2021年12月本轮降息周期开启以来,商业银行净息差明显收窄,这些都使得银行的利润增速有所放缓。降准有助于降低银行的负债成本,相当于为银行减税。如果全面降准0.5个百分点,我们估算每年可降低金融机构资金成本约130亿元。在明年银行净息差与资产质量可能双双承压的背景下,降准或将有助于推升银行信贷扩张的能力和意愿。 降准更多地反映货币政策宽松的意愿,而经济企稳回升的节奏及幅度除了看政策支持之外,在很大程度上仍取决于疫情扰动消退的节奏、以及地产周期何时企稳回升,而后面两者也是相互影响的。经济自身的现金流是否恢复、以及经济主体的信贷需求能否持续性回升,需要看影响需求的一些因素能否解除。如果疫情影响有所消退,居民消费和购房需求有望逐步复苏,而内需复苏也将有助于改善企业盈利,推动企业扩大投资。同时,如果政策的持续“托举”以及受疫情抑制的购房需求释放能够推动地产周期筑底回升,地产相关产业链基本面的改善也将推动经济企稳回升(具体分析参见《为何结构性货币政策有望继续发力?》2022/11/21)。 风险提示:疫情反复影响超预期,地产周期持续下行。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1: 国常会提到“降准”后,央行通常会很快降准 资料来源:中国政府网,央行,华泰研究 图表2: 目前金融机构平均存款准备金率仅为8.15% 资料来源:央行,Wind,华泰研究 图表3: 相比其他国家和地区,央行进一步降准的空间也相对有限 资料来源:各国央行,华泰研究 国常会/国务院提及降准时间国常会/国务院关于降准的内表述央行宣布降准时间央行公告内容时间间隔释放长期资金2018/6/20运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力2018/6/24下调人民币存款准备金率0.5个百分点4天5000亿2018/12/24完善普惠金融定向降准政策。2019/1/4下调金融机构存款准备金率1个百分点;2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做11天8000亿2019/4/17抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架,要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款。2019/5/6对聚焦当地、服务县域的中小银行,实行较低的优惠存款准备金率。19天2800亿2019/9/4及时运用普遍降准和定向降准等政策工具,加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。2019/9/6此次降准释放长期资金约9000亿元,其中全面降准释放资金约8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元。2天9000亿2020/3/10抓紧出台普惠金融定向降准措施,并额外加大对股份制银行的降准力度2020/3/13对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点;对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点,支持发放普惠金融领域贷款3天5500亿2020/3/31增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元,进一步实施对中小银行的定向降准2020/4/3对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点3天4000亿2020/6/17综合运用降准、再贷款等工具,保持市场流动性合理充裕未降准未降准未降准未降准2021/7/7适时运用降准等货币政策工具,促进综合融资成本稳中有降2021/7/9下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)2天1万亿2021/12/3国务院总理李克强视频会见IMF总裁时表示,适时降准,加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度2021/12/6下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)3天1.2万亿2022/4/13适时运用降准等货币政策工具,进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业,个体工商户支持力度,向实体经济合理让利,降低综合融资成本。2022/4/15下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行,再额外多降0.25个百分点2天5300亿2022/11/22加大金融支持实体经济力度。引导银行对普惠小微存量贷款适度让利,继续做好交通物流金融服务,加大对民营企业发债的支持力度,适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕。待观察待观察待观察待观察9.8 7.8 5.0 05101520252010201120122013201420152016201720182019202020212022(%)存款准备金率大型存款机构中小型存款机构中型存款机构小型存款机构经济体要求细节巴西20-21%活期存款:21%;定期存款:20%,储蓄存款:20%%,担保资金(Resources from "realizedguarantees"):45%欧元区1%适用于两年期限内的负债;有多项免缴限额;2012年生效,此前为2%印度4%2013年以来的要求以色列3%活期账户:6%;为期1周~1年的存款:3%; 为期高于1年的存款:0%日本1.2%定期存款:0.5~1.2万亿日元:0.05%;1.2~2.5万亿:0.9%; 高于1.2万亿:1.2%;其它储蓄:在0.1~1.3%间有不同规定;自1991年几乎无变化黎巴嫩15%活期存款:25%;定期存款:15%;自2001年执行美国无2020年3月之前仅净交易账户有准备金要求;0~1,450万:0%;1,450~10,360万:3%;大于10,360万:10%;适用免缴和低缴的区段每年微调;2020年3月之后,取消准备金要求。澳大利亚,加拿大,新西兰,英国,瑞士无澳大利亚:1988年废除;加拿大:1992年废除;新西兰:1999年废除;英国:自1981年无强制要求,代之以自愿储备目标,而后者在2009年后不再执行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人,常慧丽,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删

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