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电力建设领军企业,加速转型新能源投资

中国能建,6018682022-11-24孙明新、华鹏伟、李家明、冷威中信证券劣***
电力建设领军企业,加速转型新能源投资

证券研究报告 请务必阅读正文之后第36页起的免责条款和声明 电力建设领军企业,加速转型新能源投资 中国能建(601868.SH/03996.HK)投资价值分析报告|2022.11.24 中信证券研究部 核心观点 孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 李家明 基础材料和工程服务分析师 S1010522070001 冷威 基础材料和工程服务分析师 S1010521050005 中国能建为全产业链综合性特大型集团,火电重启提速下有望充分受益。同时公司积极抢抓新能源发展机遇,根据公司规划,我们预计公司“十四五”新能源运营业务收入及利润可增长近300%。同时根据国家能源局规划叠加电价改革落地,我们预计未来十年抽蓄建设市场增长将大幅提速,公司市场份额有望达到30%,充分受益。我们预测公司2022~2024年EPS为0.18/0.22/0.27元,考虑到公司未来三年业绩复合增速预测20%左右,同时作为龙头可享有一定估值溢价,参考可比公司中国电建、粤水电、三峡能源2023年Wind一致预期PE估值在15x左右,我们给予公司2023年PE15x,给予目标价3.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 ▍全产业链服务综合性特大型集团。中国能建成立于2014年,由能建集团及电力规划设计总院共同发起设立,2021年吸收合并葛洲坝从而在上交所挂牌上市,是一家为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司。公司收入主要来源于工程建设业务,近三年占总营业收入的比例稳定在70%以上;其次是工业制造业务,近三年收入占比在9%左右。盈利方面,近年公司毛利率小幅上升态势,从2013年的12.68%提升至2021年的13.16%。 ▍工程建设与勘测咨询:电力设计施工份额较高,新旧能源发展并举。中国能建旗下15家子公司获得工程设计电力综合甲级资质,数量位居第一;旗下6家工程局具备水利水电工程总承包特级资质,仅次于中国电建。得益于以上优势,公司累计完成国内90%以上的电力规划科研、咨询评审、勘测设计和行业标准编制,完成80%的火电勘测设计、60%的火电建设、50%的大型水电施工。考虑到电规总院提出保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产,带动行业投资规模达到4000亿元以上,公司有望充分受益。另外,公司也计划将产业链向风电、光伏等清洁能源延伸,截至2021年执行施工任务的新能源项目累计装机容量超过1亿千瓦。2021年公司新签国内外电力及非电工程合同金额达到8726亿元,同比增长51%,其中新能源及综合智慧能源新签合同额1927.7亿元,同比增长53.2%,显示公司积极抓住新能源发展机遇,新能源订单合同占比不断提升。 ▍电力投资与运营:“十四五”装机规划增幅3x以上,利润贡献达25亿元。截至2021年底,公司累计投运控股并网装机容量4.63GW,清洁能源装机占比50%以上。公司发布践行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案,提出到2025年公司控股新能源装机容量力争达到20GW以上,相比2021年整体股装机水平增长3x以上,公司预计到2025年控股新能源装机(含水电)占比将上升至95%左右。我们预测到2025年公司电力投资与运营业务收入可达到178亿元,较2021年增幅260%以上,对应2021-2025年CAGR达到40%左右;净利润或达到25亿元,相比2021年增厚近3x。 ▍抽水蓄能:预计未来10年建设进度将大幅提速,公司份额达30%。我国2021年底抽水蓄能装机容量为36.4GW,根据国家能源局印发的《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》,到2025年,抽水蓄能投产总规模达到62GW以上;到2030年达到120GW左右。2021年国家发改委发布《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》,其中提出一方面通过容量电价保障投资企业6.5%的保底资本金内部收益率,另一方面通过20%电量电价分成,打开投资企业盈利向上弹性,激发各方参与建设的积极性。中国能建葛洲坝集团先后承建江苏宜兴等多个抽水蓄能电站等项目,并在2022年与中国电建联手成立联合体承接抽水蓄能项目。根据北极星储能网统计数据,截至2021年已建及在建的抽水蓄能项目,中国电建和中国能建的份额达到90%以上,行业集中度较高,其 中国能建 601868.SH 评级 买入(首次) 当前价 2.32元 目标价 3.30元 总股本 41,691百万股 流通股本 14,223百万股 总市值 967亿元 近三月日均成交额 649百万元 52周最高/最低价 2.99/2.11元 中国能建(601868.SH/03996.HK)投资价值分析报告|2022.11.24 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 近1月绝对涨幅 -0.43% 近6月绝对涨幅 -0.82% 近12月绝对涨幅 9.37% 中中国能建份额达到30%。 ▍风险因素:公司新能源项目建设进度不及预期;行业新旧基建投资不及预期;行业竞争风险加剧;局部疫情反复扰动风险;原材料成本大幅波动;我国抽水蓄能建设进度不及预期。 ▍盈利预测、估值与评级:公司属于能源电力建设龙头,我们预计其未来会积极把握新能源及储能建设发展机遇,同时盈利水平更优。我们预测公司2022~2024年EPS为0.18/0.22/0.27元,现价对应PE为13/11/8x。考虑到公司业绩年均复合增速预测20%左右,同时作为龙头可享有一定估值溢价,参考可比公司中国电建、粤水电、三峡能源可比公司Wind一致预期PE估值在15x左右,以及公司历史PB平均估值水平在1.24x左右,我们给予公司2023年目标价3.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 270,328 322,319 377,233 462,951 565,463 营业收入增长率YoY 9.3% 19.2% 17.0% 22.7% 22.1% 净利润(百万元) 4,671 6,504 7,661 9,307 11,686 净利润增长率YoY -8.6% 39.3% 17.8% 21.5% 25.6% 每股收益EPS(基本)(元) 0.11 0.16 0.18 0.22 0.28 毛利率 13.8% 13.2% 13.2% 13.3% 13.3% 净资产收益率ROE 6.8% 6.9% 7.6% 8.5% 9.7% 每股净资产(元) 1.64 2.26 2.42 2.64 2.90 PE 21.1 14.5 12.9 10.5 8.3 PB 1.4 1.0 1.0 0.9 0.8 PS 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 EV/EBITDA 13.8 12.2 10.2 8.6 7.2 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年11月21日收盘价 中国能建(601868.SH/03996.HK)投资价值分析报告|2022.11.24 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 全产业链服务综合性特大型集团 ....................................................................................... 6 工程建设业务收入占比达到70%以上 ............................................................................... 7 毛利率小幅改善,净现比稳定在1以上 ............................................................................ 8 工程建设与勘测咨询:电力设计施工份额较高,新旧能源发展并举................................. 9 规划设计施工各环节优势明显 ......................................................................................... 10 火电建设再提速,公司有望充分受益 .............................................................................. 12 业务向风光等新能源领域延伸 ......................................................................................... 13 政策进一步加大新旧基建投资力度 .................................................................................. 15 新能源运营:“十四五”装机规划增幅3x以上,利润贡献达25亿 ................................. 19 “十四五”新能源装机有望大幅增长 ................................................................................... 19 到2025年电力运营利润或达到25亿元左右 .................................................................. 20 抽水蓄能:未来10年建设进度将大幅提速,中国能建份额达30% ............................... 21 抽水蓄能技术成熟、经济性良好,是当前大规模储能的主流技术 ................................... 21 抽蓄规划“十四五”、“十五五”持续翻番,稳增长背景下再度提速 ..................................... 23 两部制电价新政策完善抽蓄价格形成机制,收益保底兼具向上弹性 ............................... 25 中国能建在抽蓄领域施工份额达到30% ......................................................................... 27 吸收合并葛洲坝赋能增强全产业链竞争优势 ................................................................... 28 风险因素 ......................................................................................................................... 31 盈利预测及估值评级 ....................................................................................................... 32 中国能建(601868.SH/03996.HK)投资价值分析报告|2022.11.24 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录 图1:我国电网主辅分离改革暨中国能建集团组建情况 .................................................... 6 图2:中国能建股权结构示意图(截至2022Q3) .............................................

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