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惠云钛业,精细化工高新技术企业

2022-11-24孙彬彬天风证券佛***
惠云钛业,精细化工高新技术企业

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 惠云钛业,精细化工高新技术企业 证券研究报告 2022年11月24日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号:S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益:正海转债,国内高性能钕铁硼永磁材料企业-申购建议:积极参与》 2022-11-23 2 《固定收益:2023年债市展望之PPI怎么看?-通胀专题》 2022-11-23 3 《固定收益:福22转债,光伏胶膜领域龙头企业-申购建议:积极参与》 2022-11-22 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议:积极参与 申购分析: 1. 惠云转债发行规模4.9亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价10.8元,截至2022年11月21日转股价值103.52元;各年票息的算术平均值为1.45元,到期补偿利率15%,属于新发行转债较高水平。按2022年11月21日6年期AA-级中债企业到期收益率6.38%的贴现率计算,债底为85.93元,纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为11.34%,对流通股本的摊薄压力为19.66%,对现有股本有较大摊薄压力。 2. 截至2022年11月21日,公司前三大股东钟镇光、朝阳投资有限公司、美国万邦有限公司分别持有占总股本22.53%、20.45%、19.79%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在67%左右。剩余网上申购新债规模为1.62亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于950-1050万户,预计中签率在0.0015%-0.0017%左右。 3. 公司所处行业为其他化学制品(申万三级),从估值角度来看,截至2022年11月21日收盘,公司PE(TTM)为72.61倍,在收入相近的10家同业企业中处于较高水平,市值44.72亿元,处于同业平均水平。截至2022年11月21日,公司今年以来正股下跌29.52%,同期行业指数下跌17.30%,万得全A下跌17.30%,上市以来年化波动率为43.29%,股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%,无股权质押风险。其他风险点:1.毛利率及业绩下滑风险;2. 钛白粉市场价格大幅波动带来的经营业绩风险;3. 主要原材料的供应及价格波动风险;4. 宏观经济及下游行业周期性波动风险;5. 行业竞争风险;6.出口业务无法保持快速增长的风险;7.新冠肺炎疫情、俄乌冲突等带来的经营业绩不确定性风险等。 4. 惠云转债规模较小,债底保护一般,平价高于面值,市场或给予23%的溢价,预计上市价格为127元左右,建议积极参与新债申购。 风险提示:违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 惠云转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 惠云转债价值分析........................................................................................................................ 3 3. 惠云钛业基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1:2022年前三季度公司营收结构 .................................................................................................... 4 图2:惠云钛业股权关系示意图 ................................................................................................................ 4 图3:营业收入、营业成本与营收增长情况 ......................................................................................... 4 图4:归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 4 图5:期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6:现金流情况 ............................................................................................................................................ 5 图7:2020年全球各国钛铁矿储量占比................................................................................................ 5 图8:2022-2026年中国钛白粉消费量预测 ...................................................................................... 5 图9:公司产品下游应用情况 ..................................................................................................................... 6 图10:2022-2026年中国涂料行业营业收入预测 .......................................................................... 6 图11:中国和全球钛白粉产能情况 ......................................................................................................... 6 图12:中国钛白粉进出口情况 .................................................................................................................. 6 图13:主要原材料采购价格 ....................................................................................................................... 7 图14:钛白粉和钛精矿均价变动情况 .................................................................................................... 7 图15:2022年前三季度同行业公司增长能力 ................................................................................... 7 图16:2022年前三季度同行业公司盈利能力 ................................................................................... 7 图17:“硫-钛-铁-钙”循环经济示意图 ........................................................................................... 8 图18:公司产能分布及变动情况 .............................................................................................................. 8 图19:公司产能利用率变动情况 .............................................................................................................. 8 图20:惠云钛业近3年PE-Band ......................................................................................................... 9 表1:惠云转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2:募集资金使用计划(单位:万元) .............................................................................................. 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 惠云转债要素表 表1:惠云转债发行要素表 代码 123168.SZ 证券简称 惠云转债 公司代码 300891.SZ 公司名称 惠云钛业 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 4.9亿元 期限(年) 6年 利率 0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.20%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-11-23 转股起始日期 2023-05-29 转股价 10.8元 赎回条款 转股期,15/30,130% 向下修正条款 存续期,15/30,85% 回售条款 最后两个计息年度,30,70% 补偿条款 到期赎回价格:115元 原始股东股权登记日 2022-11-22 网上申购及配售日期 2022-11-23 申购代码/配售代码 370891 / 380891 主承销商 东莞证券 资料来源::公司公告,天风证券研究所 2. 惠云转债价值分析 转债基本情况分析 惠云转债发行规模4.9亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价10.8元,截至2022年1

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