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化工行业2023年度投资策略:下游精细化环节迎来机遇期

基础化工2022-11-24倪吉、万里扬、袁帅东方证券后***
化工行业2023年度投资策略:下游精细化环节迎来机遇期

有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 周期角度看好农化:经历2021年的全面繁荣之后,2022年国内外的宏观经济都进入下行期。除了农业领域以外,其他需求表现基本都跌至历史最差水平,国内作为周期之母的地产新开工面积下滑甚至超过35%,海外需求在年中也开始下行。我们认为2023年国内需求大概率会出现边际改善,而海外需求也有可能触底。不过目前仍未看到反转信号,我们预计多数化工大宗品也难有趋势性行情。只有农化领域本身需求相对刚性,且2023年种植面积还有望增长,因此周期性机会可能更多来自农化。 ⚫ 下游精细化环节迎来机遇期:欧洲缺乏化工上游的油煤气资源,其优势主要在于技术领先和对下游渠道的把控。因此欧洲化工最基础的原料基本依赖进口,而对外出口贸易则多是下游的专用化学品、消费化学品和聚合物材料等。在这种上弱而下强的产业结构中,当上游产业链中任何一个环节的供给受到冲击时,实际的供需缺口会直接传递到下游产品,进而导致下游产品供需格局的巨大变化。我们认为需求端经过2022年的动荡之后,运行将逐渐恢复正常,但欧洲受限于天然气供给问题,预计工业生产短期难以恢复。在盈利压力、原供应商不稳定等多重动力下,原有的供应链格局将会出现松动。这对于国内精细化工类企业是重大机遇期,无论是出口外销还是进口替代,都有望实现显著的份额提升。 ⚫ 守望周期反弹机会:2022年需求端的表现可以说是过去多年的最差情况,化工企业的估值水平也随着行业景气度不断降低。但是周期运行否极泰来,随着美元加息周期进入尾声,国内二十大之后政策调整,我们预计明年化工行业有望迎来周期触底反弹。而且龙头企业虽然今年企业盈利能力在逐季下行,但是企业发展向好的趋势并没有变化(研发费用、资本开支等)。特别是今年在自主可控和双碳政策进一步科学化的背景下,前期搁置的大型项目也陆续获得了批复(如荣盛乙烯项目、万华乙烯项目、宝丰煤制烯烃项目等),这为龙头企业未来发展和提升市场份额提供了新的空间。 ⚫ 我们建议关注:1)农化行业景气坚挺,包括润丰股份(301035,买入)、海利尔(603639,买入)、中旗股份(300575,未评级)、利民股份(002734,未评级)、扬农化工(600486,增持)、云天化(600096,增持)、川恒股份(002895,未评级)、亚钾国际(000893,未评级);2)海外企业受限带来国内下游份额提升机遇,包括万华化学(600309,买入)、皇马科技(603181,买入)、利安隆(300596,买入);3)龙头企业周期性复苏可能性,包括中国海油(600938,买入)、荣盛石化(002493,买入)、恒力石化(600346,买入)、华鲁恒升(600426,买入)、新和成(002001,增持)、宝丰能源(600989,买入)、桐昆股份(601233,买入)、卫星化学(002648,买入);4)其他成长型个股,包括金禾实业(002597,买入)、三联虹普(300384,买入)。 风险提示 ⚫ 油价波动风险;疫情变化不及预期风险;政治风险;假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2022年11月24日 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860517120003 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860519090003 袁帅 yuanshuai@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860522070002 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 下游精细化环节迎来机遇期 化工行业2023年度投资策略 看好(维持) 基础化工行业策略报告 —— 下游精细化环节迎来机遇期 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、 2023年下游精细化环节迎来机遇期 ..................................................... 7 2023年周期角度仍看好农化 .................................................................................. 7 1.1.1 原油价格维持震荡,欧洲天然气短缺问题持续 9 1.1.2 看好农药景气安全垫之上的成长性 12 2023年拥抱成长,守望周期 ................................................................................ 12 2、 2023年化工品景气度展望 ................................................................. 14 C1产业链:供给仍有新增,静待需求复苏 .......................................................... 15 C2产业链:关注替代路线以及聚烯烃高端化 ...................................................... 17 C3产业链:扩产周期开启 ................................................................................... 19 化纤产业链:底部已现,期待反转 ....................................................................... 21 聚氨酯产业链:异氰酸酯供应格局重构 ............................................................... 23 农化产业链:看好农药业绩增长的确定性 ............................................................ 25 2.6.1 农药与化肥周期性的差异 25 2.6.2 农药板块具备更安全的增长基础 27 2.6.3 化肥静待季节性反弹回暖 28 3、 投资建议 ............................................................................................ 31 农化行业景气坚挺 ................................................................................................ 31 3.1.1 润丰股份 31 3.1.2 海利尔 32 3.1.3 中旗股份 32 3.1.4 利民股份 32 3.1.5 扬农化工 32 3.1.6 川恒股份 32 3.1.7 云天化 33 3.1.8 亚钾国际 33 海外企业受限带来国内下游份额提升机遇 ............................................................ 33 3.2.1 万华化学 33 3.2.2 皇马科技 34 3.2.3 利安隆 34 龙头企业周期性复苏可能性 ................................................................................. 34 3.3.1 中国海油 34 3.3.2 荣盛石化&恒力石化 34 3.3.3 华鲁恒升 35 3.3.4 新和成 35 3.3.5 宝丰能源 35 基础化工行业策略报告 —— 下游精细化环节迎来机遇期 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 3.3.6 桐昆股份 35 3.3.7 卫星化学 36 其他 ..................................................................................................................... 36 3.4.1 金禾实业 36 3.4.2 三联虹普 36 4、 风险提示 ............................................................................................ 36 基础化工行业策略报告 —— 下游精细化环节迎来机遇期 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图表目录 图1:2022年申万化工指数与沪深300指数走势 ......................................................................... 7 图2:美国已开工新建私人住宅(千套/月) ................................................................................. 8 图3:纺服相关出口数据(亿美元/月) ........................................................................................ 9 图4:OPEC减产十国增产潜力(万桶/日) ............................................................................... 10 图5:美国DUC井数量(口) ................................................................................................... 10 图6:OECD商业原油库存(百万桶) ....................................................................................... 10 图7:美国原油商业库存变化(百万桶,横坐标为周) .............................................................. 10 图8:荷兰TTF基准天然气期货价(EUR/MWh) ..................................................................... 11 图9:俄罗斯天然气出口量(GWH/d) ...................................................................................... 11 图10:德国天然气消费量(GWH/d)........................................................................................

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