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1123弘则研究-从宏观看商品(钢材玻璃铁矿):月差逻辑和建材前后端基本面分化的交易重点(1)

2022-11-24未知机构秋***
1123弘则研究-从宏观看商品(钢材玻璃铁矿):月差逻辑和建材前后端基本面分化的交易重点(1)

【第21期|FICC】 从宏观看商品 (钢材/玻璃/铁矿)(1) (1123)FICC团队2022-11-23 11:50:21从宏观看商品 (钢材/玻璃/铁矿)(1)(1123)主讲人:FICC团队大小:4.28时长:12:28摘要:月差逻辑和建材前后端基本面分化的交易重点上周铁矿期货价格仍然在进一步修复贴水铁矿现货期货基差source: 弘则研究刷新元/吨元/吨铁矿现货期货基差(右轴)铁矿现货仓单价格铁矿期货价格22/0322/0522/0722/0922/1101006008001000铁矿现货基差季节性source: 弘则研究刷新元/吨元/吨元/吨20202021202202/2804/3006/3008/3110/310100200最近的建材走势里铁矿当仁不让地表现出最强的上涨势头,0 1 合约从6 0 0 反弹至7 5 0 ,上涨幅度高达2 5 %。短期我们确实看到原料端表现更强,期现共振下,盘面动能更足,贴水也从8 0 一路收敛到2 5 附近,本轮上涨我们认为原料弹性比下游好,确实涉及到季节性补库预期,产业链利润分配,叠加期现回归逻辑在交割月和情绪进一步共振下的演绎。我们会在本期报告里和大家详细聊聊宏观波动到月差和建材系上下游不同基本面产生的行情分化。短期我们认为建材系下游螺纹和玻璃交易重点可能更侧重于供应和利润,原料正套格局维系,基差走弱来演绎下游冬储补库的强势预期。宏观情绪略有走弱,钢材利润遭到压缩 铁矿期货价格和上证50指数source: 弘则研究刷新元/吨元/吨铁矿期货价格上证50指数(右轴)螺纹高炉利润/上海/即期(右2轴)10/0910/1610/2310/3011/0611/1311/20600700240026000100铁矿现货基差和螺纹高炉利润(上海/即期)source: 弘则研究刷新元/吨元/吨铁矿现货基差螺纹高炉利润/上海/即期(右轴,逆序)06/3007/3108/3109/3010/311001502000500-250250我们先来看看这轮行情的开始驱动,从宏观情绪上,其实我们是先看到海外加息预期见顶,国内疫情和地产右侧底显现,情绪企稳反弹后,黑色开始出现不同程度的盘面拉涨。当然原料由于大基差,本身就比成材的估值修复空间更大,因此盘面上也是铁矿最强。但是回归到现实,我们看到随着市场情绪逐渐退却,转向交易基本面和现实,螺纹利润其实跟不动。现货端表现弹性是很弱的,跟涨乏力,跟跌迅速。叠加原料进一步吃现货利润,成材的利润保持低位。螺纹的贴水修复基本到位螺纹期货和现货价格source: 弘则研究刷新元/吨元/吨螺纹期货价格螺纹现货仓单价格螺纹现货基差(右轴)09/1109/2510/0910/2311/0611/2040003500200400 螺纹现货基差季节性source: 弘则研究刷新元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨2018201920202021202206/3002/2804/3008/3110/3101000从基差来看,我们会发现螺纹整体的弹性在今年都弱下去了,过往我们可能看到螺纹现货端有利润和亏损的时候都能达到比较夸张的幅度,但是今年整体保持窄幅震荡。需求保持弱势则让供应成为交易焦点,市场难以给螺纹较高的利润,但是大幅亏损也会市场化调节产量,导致于基差波动范围被动缩窄,现货跟随盘面即期调整。螺纹的贴水修复基本到位(续)螺纹现货基差和上证50指数source: 弘则研究刷新元/吨元/吨螺纹现货基差上证50指数(右轴,逆序)螺纹1-5价差(右2轴)06/3007/3108/3109/3010/310500250250030000100200玻璃现货基差和上证50指数source: 弘则研究刷新元/吨元/吨玻璃现货基差上证50指数(右轴,逆序)玻璃01-05价差(右2轴)06/3007/3108/3109/3010/31025025003000-1000而螺纹的基差还有没有进一步收窄的可能呢?短期在1 3 0 附近的价格继续上行的阻力有一定凸显。首先外围宏观上更多的利多还没看到,市场的情绪开始转向偏观望,时间在十一月底十二月,商品上0 1 合约转向交易交割月的现实,交易锚定面临季节性淡季的需求,和库存矛盾。我们对比下玻璃就能看到,宏观情绪缓和的前期基差经历非常明显的走弱,最近又快速走强了,核心还是回归交易基本面逻辑了。螺纹的贴水修复基本到位(续) 螺纹现货基差和周度螺纹表需同差source: 弘则研究刷新元/吨万吨吨螺纹现货基差周度螺纹表需同差(右轴,逆序,领先 2周)每日建材成交/5DMA(右2轴,逆序)10/0910/1610/2310/3011/0611/1311/2011/2720005025140000160000180000周度螺纹表需季节性source: 弘则研究刷新万吨万吨万吨万吨万吨2018201920202021202204/3008/3102/2806/3010/31200400回归现实去交易什么?需求的亮点季节性来看基本看不到,而保持2 9 0 的周度产量来看,平衡表上螺纹1 2 月可能面临新一轮的累库,虽然对于市场而言是预期内,但是0 1 合约由于今年过年偏早,本来也是淡季合约来看,贴水上行修复的动力确实偏弱运行,短期0 1 基差预期震荡。螺纹的需求增速仍然会继续下行周度螺纹表需同差和DR007利率/15DMAsource: 弘则研究刷新万吨%周度螺纹表需同差DR007利率/15DMA(右轴,逆序,领先 10周)06/3012/3104/3008/3110/31-10002 周度螺纹表需同差和新增人民币贷款/中长期同差source: 弘则研究刷新万吨亿元周度螺纹表需同差新增人民币贷款/中长期同差(右轴,领先 5周)22/0121/0521/0922/0522/09-1000-10000010000随着0 1 合约即将进入收尾,我们眼光放眼中期需求来看,确实难言乐观。比较直观的就是去看房贷、看地产销售,以及新开工增速,预期先行但是现实没跟上的情况还是在持续,明年上半年螺纹端来自地产的需求我们仍然保持相对悲观的态度。疫情对螺纹的需求产生进一步的压制周度螺纹表需同差和全国新冠新增感染7日均值对数source: 弘则研究刷新万吨周度螺纹表需同差全国新冠新增感染7日均值对数(右轴,逆序,领先 2周)04/3008/3106/3010/31-1000234每日建材成交/30DMA同比和全国新冠新增感染7日均值对数source: 弘则研究刷新每日建材成交/30DMA同比全国新冠新增感染7日均值对数(右轴,逆序,领先 4周)04/3008/3106/3010/31-0.4-0.2024且刨除掉现实数据上地产销售的疲软、地产向下大趋势没改变的情况下,微观上疫情的干扰其实是持续存在的。我们在上期报告就提过虽然政策上可能底部显现,包括上禁止层层加码,但是防疫现实层面上,叠加疫情扩散季节性愈演愈烈的态势,势必对经济活动造成比较大的冲击。疫情对螺纹的需求产生进一步的压制(续) 螺纹周度表需/南方+北方同差和全国新冠新增感染7日均值对数source: 弘则研究刷新万吨螺纹周度表需/南方+北方同差全国新冠新增感染7日均值对数(右轴,逆序,领先 2周)04/3008/3105/3106/3007/3109/3010/3111/30-100-500234螺纹周度表需/华东同差和螺纹库销比source: 弘则研究刷新周螺纹周度表需/华东同差螺纹库销比(右轴,逆序,领先 3周)04/3008/3105/3106/3007/3109/3010/3111/30-50050234当前需求下行的速度需要供应进一步收缩周度螺纹表需(预测/3期线性外推)季节性source: 弘则研究刷新万吨万吨万吨万吨万吨2018201920202021202204/3008/3102/2806/3010/31500250周度螺纹产量(预测/最新)季节性source: 弘则研究刷新万吨万吨万吨万吨万吨2018201920202021202204/3008/3102/2806/3010/31300400因为需求下行周期内,我们维持前期的看法,被动的供应收缩和产能调控将常态化运行。如果产量保持2 9 0 万吨不变的情况下,需求在线性外推的情况下,季节性保持下滑,库存两周后势必累积。 当前需求下行的速度需要供应进一步收缩(续)螺纹总库存(预测/最新值/3期线性外推)季节性source: 弘则研究刷新万吨万吨万吨万吨万吨2018201920202021202206/3002/2804/3008/3110/3110002000螺纹期货价格和螺纹库销比(预测/最新值/2期线性外推)source: 弘则研究刷新元/吨周螺纹期货价格(领先 1周)螺纹库销比(预测/最新值/3期线性外推)(右轴)04/3008/3106/3010/314000500024按照需求的线性外推,偏悲观预期下,库存高于去年同期1 0 %- 1 5 %(我们的假设基于产量不变,线性外推的表需)不难看到在地产需求平稳低迷运行下,供应将成为交易的重点,以及基于这个假设,我们会在四季度末看到供应的再度收缩。玻璃的表需略有回升玻璃周度表需季节性source: 弘则研究刷新万吨万吨万吨万吨201920202021202204/3008/3102/2806/3010/31100150 玻璃周度表观消费和玻璃市场价格区域价差(东北-华中)source: 弘则研究刷新万吨元/吨玻璃周度表需玻璃区域价差(东北-华中)(右轴,领先 3周)22/0121/0521/0922/0522/09100751250-250250进一步看玻璃需求,建材同系的表现。从玻璃整体表需来看短期小幅回升,其实往年季节性来看,玻璃的旺季正是现在。加工厂订单同期此时表现都很火爆(除了2 0 1 9 )但是今年微观调查下来同比大幅滑落,且今年玻璃的表需里投机需求非常少,我们倾向于当下表现出来的就是赶工的真实情况,堪堪达到平衡,且更直观的指标东北- 华东价差开始走弱了,据了解东北现货已经下滑到1 4 0 0 附近了,季节性真实需求领先指标开始走弱。玻璃的表需略有回升(续)玻璃周度表需和DR007利率source: 弘则研究刷新万吨玻璃周度表需DR007利率(右轴,逆序)中国2年期国债收益率(右2轴,逆序)06/3005/3107/3108/3109/3010/3110012021.522.52.25玻璃产销/华东和30大中城市商品房成交面积/除青岛苏州外/7DMAsource: 弘则研究刷新%玻璃产销/华东30大中城市商品房成交面积/除青岛苏州外/7DMA(右轴)08/3105/3106/3007/3109/3010/3110050755025自1 1 月初以来,短期利率迅速飙升。以一年期银行间存款为例,收益率从1 1 月1 日的2 . 0 %上升到1 1 月1 7 日的2 . 7 %,就像美联储突然比预期多加息7 0 个基点一样。市场上有很多谣言和传闻,包括货币资金的流动性危机和恐慌性大赎回。如果观察D R 0 0 7 ( 同业存款金融机构利率债券质押的7 天回购利率) ,短期利率的上升趋势从今年8 月开始悄然开始。直到最近,d r 0 0 7 的崛起才突然引发了银行间存款收入和国债收益率的强烈共鸣。D R 0 0 7 利率从8 月开始逐渐上升。与此同时,M2 同比增速自8 月以来略有下降,终止了自2 0 2 1 年下半年以来的持续上升趋势。这也表明,中国的货币宽松周期近期已悄然转向。 玻璃的产量继续下降玻璃周度表需和深加工企业订单天数source: 弘则研究刷新万吨天玻璃周度表需玻璃深加工企业订单天数(右轴)玻璃周度产量22/0121/0521/0922/0522/095010015005025玻璃周度产量季节性source: 弘则研究刷新万吨万吨万吨万吨万吨2018201920202021202204/3008/3102/2806/3010/3190100110从玻璃的周度表需和产量能看到,今

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