南华期货咨询服务部胡紫阳戴一帆（投资咨询资格证：Z0015428）南华期货石油市场周报——美联储鹰歌嘹亮，油价承压下跌2022年11月19日 目录Contents一、逻辑整理及策略推荐二、原油市场盘面变动三、原油市场基本面变动四、国际成品油市场五、燃料油市场追踪01 02一、石油市场解读 逻辑整理及策略推荐◼原油核心观点：➢美联储加息背景下，经济预期悲观，需求下行VS欧佩克+管制下的剩余产能不足以及俄乌冲突带来的风险溢价。在美联储激进加息未结束前，油价上方空间有限，因边际供给不足，油价会呈现阶段性大幅上涨，整体维持宽幅震荡。驱动端：➢宏观：美国CPI下跌至7.7，低于预期的8，市场对美联储加息放缓的预期增强，但美联储延续加息的预期不变,美联储官员表示预计将加息到5%-5.25%。终端利率预期将被提高，后市重要的不是加息速度而是加息终点和限制性利率持续的时间。考虑暂停加息为时尚早，未来聚焦CPI数据。引发其它国家跟随加息步骤仍是大趋势，经济预期短期悲观仍将延续，其中失业率维持低位是美联储采取激进加息的底气所在。➢供给端：OPEC+超预期计划减产200万桶，从11月份开始执行，11月份全球原油排产计划公布，总体减少了15.4万桶/天，沙特严格执行了减产规划，降至1040万桶/天，伊拉克降至462.8万桶/天，高于443.1万桶/天减产规划，阿联酋降至302.5万桶/天，略高于规定的301,9万桶/天，其它OPEC国家除了阿尔及利亚高出规定限额的1.3万桶/天外，均在规定减产范围内，OPEC减产执行国总产量为2452.8万桶/天，环比10月份减少58.7万桶/天，11月份因欧盟对俄制裁临近，伊朗、利比亚、委内瑞拉整体产量变化不大，俄罗斯产量减少41万桶/天，哈萨克斯坦产量19万桶/天，其余OPEC+产量变化不大，在其它非OPEC+产油国中，主要增量来自于美国，增长了17万桶/天。整体来看，11月份OPEC减产影响低于预期水平。➢需求端：在美联储激进加息背景下，国外经济下滑，因国外疫情管制已经放开，在美联储加息未结束前需求难有增量，国内因疫情管制需求萎靡，国内原油消费量同比去年减少100万桶/天左右，暂未看出好转。➢库存端：EIA发布的报告表示，截至11月11日的一周内，美国的原油库存大幅减少540万桶，此前为增加392.5万桶。原油产量维持在1210.0万桶/日不变，原油进口减少123.6万桶，原油出口增加31.4万桶/日至386.2万桶/日。美国原油产品四周平均供应量为2085.6万桶/日，较去年同期增加1.23%。 ➢潜在政治风险：俄乌冲突延续，但仍保留谈判的空间；伊核谈判搁置，暂时未见恢复的可能；美国SPR即将释放完毕，如果停止释放市场将缺乏100万桶/天的供给，促进美国商业库存快速下降，如果继续释放战略储备，美国战略储备将进一步下滑，届时可能威胁到能源安全，同时拜登政府表示考虑在72美金附近补充战略储备，届时重点关注。估值端➢原油趋势整体判断：全球经济环境并未好转，交易加息放缓尚早，11月份OPEC进入减产月，欧盟对俄制裁即将生效，油价底部支撑变强，上方压力因美国CPI数据下降有所松动，但上方空间有限，本周市场再次交易美联储加息延续下的悲观需求预期，原油短期仍有破位下跌风险，但不建议继续追空，可待美油在75附近多单试仓。➢SC原油价格判断：10月份国内原油进口增加，EFS价格上涨，中东出口至亚洲OSP价格下调，完全对冲掉了运费上涨对SC原油带来的利好，再加上SC+运费基本和阿曼当月价格持平，仓单数量尚可且不具备注销的动力，SC原油表现弱于Brent，且这种弱势短期尚未看到改善的驱动。➢月差走势判断：本周市场交易悲观需求预期，国际原油价格大跌，压缩月差，Brent月差已经回落至0.56美元，WTI月差已经回落至0.26美元，SC月差一度倒挂最终收于3元。虽然本周原油价格大跌，但并未看到Brent和WTI市场从BACK转为Contango的可能，待价格稳定后可轻仓试多月差。对于SC而言，因10月份原油进口增多，EFS维持高位，首先压制的SC12合约，由于12月份中东出口至亚洲的中质原油OSP价格下调0.8美元，首先压制的是SC01价格，SC在12和01合约未结束前，月差正套难以看到出现有效的驱动。➢成品油裂解市场：11月国内成品油出口计划量609万吨。其中，汽油199万吨，柴油219万吨，航煤191万吨。12月出口计划，汽油220万吨，柴油270万吨，航煤192万吨。对国外成品油裂解造成冲击，本周新加坡市场航煤裂解大跌，柴油裂解小幅下滑，汽油裂解维持萎靡状态，欧美柴油和航煤裂解的高溢价也已经难以维持，国内因为输出端，柴油裂解强势仍将维持一段时间，由于国内柴油价格估值太高，上方空间有限，汽油因出口增多，供应减少，裂解有望走强。逻辑整理及策略推荐 ◼燃料油核心观点：全球成品油市场正在逐步的从失衡状态转向平衡状态，期间高硫燃料油裂解低估值会得到修复，低硫裂解会伴随成品油裂解的回归而受到压制。驱动端：供给端：国内低硫供应增加，柴油裂解下滑压制低硫价格，但低硫跌幅快于柴油，在性价比上具备一定优势，有估值修复驱动；高硫浮仓库存下降，来料加工需求上升，提振高硫裂解，高硫燃料油强势结构仍将维持。需求端：全球在途船舶运力变化不大，在运价方面除了油轮外干散货和集装箱运价均在下滑，船燃需求端增量有限，高低硫燃料油消费占比基本稳定，在需求端难有提振。库存端：本周新加坡燃料油库存下降4.77万吨至333.35万吨，ARA燃料油库存下降5.4万吨至101万吨，舟山燃料油库存下降4万吨至74万吨。新加坡高硫浮仓库存下降28.6万吨至146.2万吨。国内期货库存基本维持不变，高硫为2680吨，低硫期货仓单为43010吨。库存端整体来讲利多高低硫燃料油价格。估值端：内外价差：截止收盘国内FU01价格报2693元/吨，升水新加坡12纸货6.3美金，整体估值偏低；LU01报价4293元/吨升水新加坡12纸货36.9美金，估值偏高裂解价差：LU01相较于SC01裂解下跌至75元/桶，整体中性；FU01相较于SC01裂解上升至-176元/桶，涨幅巨大，维持长期上涨趋势不变，短期恐有回落风险。逻辑整理及策略推荐 逻辑整理及策略推荐单边：若美油下跌至72-75范围内，SC原油可轻仓试多月差：SC01-02平水，正套入场，做阶段性波动FU01-FU03，F01-FU05，正套继续持有裂解：关注做多国内汽油做空SC交易机会多FU01空SC01已入场的继续持有，不建议新仓位继续入场 07一、原油盘面价格变动 周度原油内外盘变动类别名称2022/11/182022/11/11变化WTI（美元/桶）80.0888.96-8.88Brent（美元/桶）87.6295.99-8.37SC（元/桶）622.50668.20-45.70阿曼（美元/桶）81.9791.11-9.14WTI持仓量765132813019-47887Brent持仓量15353971710941-175544WTI跨月价差（美元/桶）1.043.02-1.98Brent跨月价差（美元/桶）1.883.89-2.01SC跨月价差（元/桶）8.5033.10-24.60Brent-WTI（美元/桶）7.547.030.51Brent-阿曼（美元/桶）7.547.030.51SC-Brent（美元/桶）-0.34-1.841.50SC-阿曼（美元/桶）7.205.192.01欧洲石脑油裂解(美元/桶)-15.58-18.603.02欧洲汽油裂解（美元/桶）12.0613.91-1.85欧洲轻柴油裂解（美元/桶）40.6637.203.46欧洲航空燃料裂解（美元/桶）42.7139.283.43欧洲燃料油裂解（美元/桶）-30.11-32.162.05欧洲低硫燃料油裂解（美元/桶）9.2810.17-0.89裂解价差盘面数据变化原油价格跨月价差跨市价差持仓变化25035045055065075085030507090110130150国际原油价格走势WTIBrent阿曼SC550560570580590600610620630687072747678808284868890首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行原油远期价格曲线WTIBrent阿曼SC WTI持仓变化30.0050.0070.0090.00110.00130.0090000010000001100000120000013000001400000150000016000001700000W T I持仓总量WTI持仓总量WTI价格25.0045.0065.0085.00105.00125.00145.0005000001000000150000020000002500000W T I成交总量WTI成交总量WTI价格多头空头多头空头套利多头空头套利多头空头套利多头空头2022年11月15日211238644805743076768314423801271185229574377414047371289331984246885492732554582022年11月8日2089842444074421515659504252422657042449973118639051011897029910464967946706080622544398392522364-14415481-154236555142279963-100683887-1938-5348生产商/贸易商/加工商/用户掉期商管理基金其他报告头寸非报告头寸市场WTI日期总持仓变化数据来源：wind 南华研究 布伦特持仓变化多头空头多头空头套利多头空头套利多头空头套利多头空头2022年11月15日19224907211051012095243028445641221762445705306823243211220623724317612370850447892022年11月8日189748468958510098942456094904910309026549846792249139101860224064175234674694022225006315202201-2581-448519086-209286276-16707103461317988933814567Brent 管理基金其他报告头寸非报告头寸变化市场日期总持仓生产商/贸易商/加工商/用户掉期商30.0050.0070.0090.00110.00130.00150.001000000110000012000001300000140000015000001600000170000018000001900000B r e n t持仓总量Brent持仓总量Brent价格30.0050.0070.0090.00110.00130.00150.0005000001000000150000020000002500000B r e n t成交总量Brent成交总量Brent价格数据来源：wind 南华研究 原油跨月价差-202468101230507090110130150WTI跨月价差价差WTI连2WTI连5-5-3-113579020406080100120140Brent跨月价差价差Brent连2Brent连5-551525354502004006008001000SC跨月价差价差SC连2SC连5-32712020406080100120140阿曼跨月价差价差阿曼连2阿曼连5 原油跨区域价差0246810020406080100120Brent-WTIBrent-WTIWTIBrent0246810020406080100120Brent-迪拜Brent-阿曼Brent阿曼-8-3271230507090110130SC-BrentSC-BrentBrentSC0102030405020406080100120140SC-阿曼SC-阿曼SC阿曼 013二、原油市场基本面变动 宏观端：美联储加息仍在延续，但节奏会有所放缓-