周末研究员：刘锦投资咨询证：Z0011862联系电话：0371-65617380日期：2022年11月1日研究与投资咨询部专题报告上周以来，美联储后续加息态度有鸽派转向，美元指数率先走弱，提振全球大宗商品价格回升，加之隔夜，伴随着各大数据网站推出最新的油脂油料报告数据，超低油料和油脂库存点燃市场炒作热情，国内双粕大幅拉升，油脂期价大幅走强。那么后续油粕双强格局是否会持续延续呢？我们认为，后续仍有分化的可能，粕类刚需坚挺，双粕价格将会继续呈现高位状态；油脂消费实质下滑，疲弱将是主基调。 一、华尔街喉舌释放美联储鸽派信号美联储各方按时考虑放缓降息。洛杉矶联储主席戴利表示，希望美联储能够放缓加息步伐，但不确定何时进行。“我个人的观点是，当前应该至少考虑放缓加息，但是经济数据并不‘配合’，如果我能让数据按照我的想法出炉就好了。”戴利说，美国经济仍然强劲，预计美联储会将利率提升至4.5%-5%的水平。她同样支持“加息后等等”看的策略，2023年预计不会降息。华尔街日报报道，美联储官员可能考虑放缓激进加息步伐。虽然美联储11月份大概率加息75个基点，但市场就12月份加息50个基点存在分歧。CME（芝商所）“美联储观察”工具显示，美联储12月份加息75个基点的概率由75%下降至50.6%。美元指数承压走低，美元指数和CRB商品指数呈现负相关走势，随着美元的走弱，以美元为计价单位的大宗商品价格有望重新走高。二、超低油料库存出现根据中国粮油商务网对国内各港口的跟踪统计数据显示，2022年10月国内大豆到港量约为333.8万吨，上月到港确认为774.8万吨，环比减少了56.92%；此前当月船期预估数据为539.5万吨，两者相差205.7万吨；数据显示，2022年1-10月大豆累计到港量约7291.47万吨，去年同期累计为7642.05万吨，同比减少了4.59%；2022/2023年度（10-9月）目前大豆累计到港量为333.8万吨，去年同期累计为676.35万吨，同比减少了50.65%。图一、大豆船期预报分月对比图 资料来源：中国粮油商务网网格林大华期货研究与投资咨询部整理国内油脂油料库存呈现出超低库存状态，大豆和豆粕库存已经低至传统安全线。我国大豆安全库存线一般在500万吨左右，豆粕库存安全线不低于70万吨。正常情况下，国内油厂开机率保持在50-60%，周度大豆压榨量在200万吨左右，。按照进口大豆出粕率40%计算，周度出粕80万吨左右，月度压榨量600-700万吨，国内大豆港口库存常年保持在500万吨的动态库存，以此推导出国内大豆常备安全库存在500万吨左右，豆粕安全库存在70万吨左右。根据中国粮油商务网最新公布的数据显示，截止到10月28日，大豆库存269万吨，上周326.9万吨，减少57.9万吨；油菜籽库存10万吨，上周11.2万吨，减少1.2万吨；豆粕库存21.5万吨，上周27万吨，减少5.5万吨；菜粕库存0万吨，上周0.1万吨，减少0.1万吨。豆粕库存21.5万吨，上周27万吨，减少5.5万吨；菜粕库存0万吨，上周0.1万吨，减少0.1万吨；豆油库存83.4万吨，上周87.4万吨，减少5万吨；棕榈油库存60.5万吨，上周59万吨，增加1.5万吨；菜籽油库存12.2万吨，上周13.6万吨，减少1.4万吨。图二、主要油脂油料库存图 资料来源：中国粮油信息网格林大华期货研究与投资咨询部 三、国内油脂油料供应端格局悄然改变饲料消费呈现刚需2022年6月27日-2022年8月26日以来，我们先后开展了广东和山东地区油脂油料调研，通过走访当地油厂和贸易商，我们发现当下国内油脂油料行业供应端已经出现了明显的变化。如果说十年前是油厂和贸易商开疆扩土，跑马圈地的年代，那么现在油厂已经开始转攻为首，维护现有客户群体，不再轻易扩张。2022年8月22日，华为内部论坛上线了一篇关于《整个公司的经营方针要从追求规模转向追求利润和现金流》的文章。任正非在文内提到，全球消费能力下降的情况，华为应改变思路和经营方针，从追求规模转向追求利润和现金流，保证渡过未来三年的危机。当任正非喊出，寒冬活下去的时候，震动的不仅仅是电子通讯行业、而是全国各行各业，油脂行业已经出现结构性变化，活下去，守住原有地盘和利润，所以我们看到了大豆库存在不断下降，并不是密西西比河的水位低，大豆运不出来，而是我们自己在降低采买量，猪是刚需，4亿头是我们的安全线，猪肉要保供，人吃的油，不缺，餐饮消费下降就是最好的说明，经过了改革开放20年的经济良好发展，人的消费已经进入一个物质丰富的瓶颈期，需求欲望下降，刚性需求维持便能很好的生存。在综合比较了人和猪的需求之后，猪在未来的很长一段时间更重要，豆粕成了刚需中的刚需。养殖利润转正，截至10月28日，全国生猪外购仔猪利润1169.33元/头，自繁自养利润1175.24元/头；养殖利润高位，生猪存栏稳定，豆粕需求稳定。据样本企业数据测算，2022年9月，全国工业饲料产量2833万吨，环比增长7.5%，同比增长3.1%。主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料产品出厂价格以降为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为30.8%，环比增长0.7个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比15.3%，环比下降0.3个百分点。良好的养殖利润令养殖规模稳定，饲料需求呈现刚性。图三、生猪和能繁母猪存栏 资料来源：国际统计局格林大华期货研究与投资咨询四、油脂需求呈现下降油脂消费萎缩较大。我国的油脂消费主要集中体现在餐饮消费，因此餐饮数据对油脂消费具有较有力的说明。根据国家统计局10月24日发布最新数据显示，2022年9月，全国餐饮收入3767亿元，同比下降1.7%；2022年1-9月，全国餐饮收入31249亿元，同比下降4.6%；限额以上单位餐饮收入7834亿元，同比下降3.9%。并且根据我们跟踪推算的油脂食用消费数据来看，预期国内三大油脂的消费同比下滑均较大，其中豆油1-10月份消费预期下降6.8%，棕榈油1-10月份消费预期下降49.19%，菜籽油1-10月份预期消费下降9.02%。棕榈油的消费下滑最为严重，目前国内棕榈油刚需量保持在30万吨左右，国内后续棕榈油月度进口预期在50万吨左右，国内棕榈油后续垒库情况有望继续。进入11月份，我们同样需要关注，豆油和菜油能否出现有效垒库，如果同样库存回升，这将进一步验证消费下滑的事实。图四、餐饮数据收入对比图 资料来源：中国烹饪协会格林大华期货研究与投资咨询部五、CFTC非商业豆粕和豆油经净多持仓仍在高位之中根据CFTC非商业持仓数据显示，大豆净多持仓继续下跌，豆油和豆粕净多持仓止跌回升。截止10月25日，大豆非商业净多持仓57385张，较上周减少2702张；大豆油非商业净多持仓93241张，较上周增加16918张；豆粕非商业净多持仓116146张，较上周增加17014张。图五、CFTC豆类净多持仓图 资料来源：CFTC持仓格林大华期货研究与投资咨询部六、美豆出口数量可观菜籽到港预期不低虽然因为技术性故障，本周美国农业部出口报告数据延迟，但是根据上周以来的数据显示，美国整体大豆出口数据和对华大豆出口数据呈现良好态势。根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2022年10月油菜籽到港量为12万吨，较上月预报的12万吨到港量增加了0万吨，环比变化为0%；较去年同期10万吨的到港船期量增加2万吨，同比变化为20.0%。另外，市场称四季度菜籽将大量到港，集中在11-12月，共进口160-180万吨，国内进口油菜籽库存已经开始小幅回升。 图六、美豆周度出口和美豆对华周度出口数据资料来源：美国农业部格林大华研究与投资咨询部综上所述：美联储加息预期再度转为鸽派，全球大宗商品价格获得支撑，外部供给偏紧叠加国内行业供给端主动收缩，供给偏紧格局已经形成，国内大豆到港预期偏低，生猪养殖利润丰厚，豆粕刚需稳定，在国内大豆进口有效增长强，豆粕将会维持高基差，现货价格坚挺从而对本就贴水状态的盘面形成支撑。油脂方面：从基本面来看，油脂整体供应端实质性充裕，需求的大幅下滑的事实存在，因此中长期期油脂价格依旧承压走势为主。 免责声明：本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧。本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证。因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。格林大华农产品研究中心