敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月31日 公司研究 单三季度归母净利润同比增长34.15%，定增落地支撑公司后续成长 ——振华科技（000733.SZ）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入57.01亿元，同比增长34.19%；实现归母净利润18.64亿元，同比增长95.00%。单三季度实现营业收入18.65亿元，同比增长30.30%；实现归母净利润5.91亿元，同比增长34.15%。 点评： 产品结构升级、费用率控制推动营收、利润双增长：2022年前三季度毛利率62.15%，同比提升3.9PCTs，或主要受益于高可靠电子元器件产品市场持续向好，推动公司高附加值产品的逐步放量；归母净利润率32.69%，同比提升10.19PCTs，一方面受益于毛利率改善带来的盈利能力提升，另一方面也受益于公司对期间费用率的良好控制：2022年前三季度公司期间费用率合计21.00%，同比降低8.94PCTs，其中管理费用率10.15%，同比降低7.6PCTs，主要由于公司2021年为加快剥离国有企业社会职能和解决历史遗留问题一次性计提2.3亿元费用导致。 应收账款提升预示下游需求向好，在建工程/使用权资产预示产能持续扩张：截止2022年9月30日，公司应收账款40.34亿元，同比增长47.87%，主要由于新型电子元件板块销售增长，一定程度上预示了下游需求的继续向好趋势；在建工程3.5亿元，较年初提升44.7%，使用权资产2866万，较年初提升101.2%，或说明公司正在加快布局新增产能，在行业高景气度的大背景下，随着后续产能的释放有望进一步提升公司经营规模。 国资委、科工局批复定增方案，布局产能支撑未来发展：2022年10月11日，公司定增事项收到国务院国资委、国家国防科技工业局同意批复。定增拟募资不超过25.18亿元，用于加速半导体功率器件产能、混合集成电路柔性制造产能、新型阻容元件产能、继电器及控制组件产能和开关及显控产能的相关布局。通过新一轮的募资建设，公司有望进一步把握市场机遇，提高综合竞争实力。 盈利预测、估值与评级：公司2022年三季报表现优秀，作为军用元器件龙头企业有望持续受益于“国家安全发展”大背景下的市场持续高景气，叠加后续产能持续 释 放带 来 的规 模 效应 进 一步 增 厚公司盈利 能 力。 我 们维 持2022E/2023E/2024E盈利预测22.03亿元/27.19亿元/32.59亿元，EPS分别为4.25/5.25/6.29元，对应PE估值32/26/21X，维持“买入”评级。 风险提示：新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务电子元器件市场竞争加剧带来的竞争风险；国防政策调整风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,950 5,656 7,232 8,818 10,489 营业收入增长率 7.67% 43.20% 27.87% 21.92% 18.95% 净利润（百万元） 606 1,491 2,203 2,719 3,259 净利润增长率 103.48% 146.21% 47.78% 23.42% 19.83% EPS（元） 1.17 2.88 4.25 5.25 6.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.14% 20.04% 23.22% 22.70% 21.79% P/E 116 47 32 26 21 P/B 11.6 9.4 7.4 5.8 4.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28 当前价：135.00元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.18 总市值(亿元)： 699.48 一年最低/最高(元)： 85.30/142.49 近3月换手率： 63.45% 股价相对走势 -27%-11%4%20%36%10/2101/2204/2207/22振华科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 23.33 27.77 50.52 绝对 16.40 12.31 23.22 资料来源：Wind 相关研报 21年归母净利润同比增长146%，高速增长有望持续——振华科技（000733.SZ）2021年报点评（2022-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 振华科技（000733.SZ） 图1：公司近年营收情况 图2：公司近年归母净利润情况 5,338 3,668 3,950 5,656 5,701 -31.27%7.67%43.20%34.19%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010002000300040005000600020182019202020212022Q1-3营业总收入（单位：百万元）YOY 259 298 606 1,491 1,864 14.93%103.48%146.21%95.00%0%20%40%60%80%100%120%140%160%020040060080010001200140016001800200020182019202020212022Q1-3归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司近年毛利率、净利率情况 图4：公司近年费用率情况 25.14%44.38%53.57%60.82%62.15%18.93%27.96%29.81%28.73%21.00%4.85%8.11%15.33%26.36%32.69%0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022Q1-3毛利率期间费用率净利率（归母） 18.93%27.96%29.81%28.73%21.00%0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022Q1-3期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：公司应收账款情况 图6：公司存货情况 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 振华科技（000733.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,950 5,656 7,232 8,818 10,489 营业成本 1,834 2,216 2,613 3,185 3,787 折旧和摊销 193 218 248 266 286 税金及附加 40 51 65 79 94 销售费用 241 270 345 421 501 管理费用 562 941 1,193 1,455 1,731 研发费用 332 370 473 577 686 财务费用 42 44 30 12 -6 投资收益 23 26 26 26 26 营业利润 729 1,757 2,595 3,201 3,835 利润总额 729 1,759 2,597 3,203 3,837 所得税 127 262 387 478 572 净利润 602 1,497 2,209 2,725 3,265 少数股东损益 -3 6 6 6 6 归属母公司净利润 606 1,491 2,203 2,719 3,259 EPS(按最新股本计) 1.17 2.88 4.25 5.25 6.29 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -69 1,335 1,439 1,611 2,210 净利润 606 1,491 2,203 2,719 3,259 折旧摊销 193 218 248 266 286 净营运资金增加 697 1,052 1,483 1,829 1,796 其他 -1,565 -1,425 -2,496 -3,203 -3,130 投资活动产生现金流 -169 -382 -233 -270 -311 净资本支出 -399 -473 -260 -296 -337 长期投资变化 368 387 0 0 0 其他资产变化 -138 -297 27 26 26 融资活动现金流 -175 -227 -746 -579 -277 股本变化 0 3 0 0 0 债务净变化 -227 -195 -561 -338 0 无息负债变化 -172 894 454 291 438 净现金流 -413 726 459 762 1,621 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 8,958 11,123 13,070 15,520 18,939 货币资金 918 1,648 2,107 2,869 4,490 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,312 1,480 1,893 2,308 2,745 应收票据 2,106 2,381 3,044 3,712 4,415 其他应收款（合计） 20 12 16 19 23 存货 1,097 1,846 2,207 2,727 3,275 其他流动资产 445 405 405 405 405 流动资产合计 6,022 7,976 9,913 12,332 15,700 其他权益工具 72 59 59 59 59 长期股权投资 368 387 387 387 387 固定资产 1,269 1,438 1,460 1,487 1,524 在建工程 229 243 218 205 201 无形资产 173 162 165 168 170 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - 14 14 14 14 非流动资产合计 2,936 3,147 3,157 3,187 3,239 总负债 2,986 3,686 3,579 3,532 3,970 短期借款 959 772 338 0 0 应付账款 763 1,069 1,260 1,536 1,826 应付票据 169 271 320 390 464 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 4 10 10 10 10 流动负债合计 2,101 2,694 2,587 2,541 2,979 长期借款 471 353 353 353 353 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 182 382 382 382 382 非流动负债合计 885 992 992 992 992 股东权益 5,972 7,437 9,491 11,987 14,969 股本 515 518 518 518 518 公积金 3,196 3,325 3,325 3,325 3,325 未分配利润 2,183 3,528 5,576 8,066 11,042 归属母公司权益 5,971 7,441 9,489 11,979 14,954 少数股东权益 1 -4 2 8 14 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 53.6% 60.8% 63.9% 63.9% 63.9% EBITDA率 34.4% 40.7% 40.5% 40.1% 39.8% EBIT率 28.8% 36.3% 37.0% 37.1% 37.1% 税前净利润率 18.5% 31.1% 35.9%