要点￿我们的“准备战斗”电话会议第二季度营业利润同比下降54%，但超过了严格的运营支出控制（包括裁员）的预期。￿光学业务在第二季度仍然充满挑战，平均售价和利润率下降。我们预计运营支出控制和iPhone周期将推动下半年盈利增长。￿按2023年每股收益的10倍计算，目标价2%上调至12.17港元。然而，我们重申在疲软的Android市场，糟糕的光学业务表现下表现不佳。本出版物下载供以下人员专用： Cherry.Ma@macquarie.com2022年8月25日香港股票2018年香港表现不佳价格(在21:32,2022年8月23日格林尼治时间)13.84港元估值港元12.17——每12个月目标港元12.17上行/下行%-12.112个月的tsr %-10.8波动率指数高新加坡政府投资公司部门硬件技术与设备市值m 16,726港元市值m 2,131美元自由浮动% 5930-天avg营业额m 10.0美元m 1,209股票数量问题投资基础年底12月31日2021年,一个2022 e2023 e2024 e收入米17,66720,84022,18324,125息税前利润米1,4831,2081,4031,976息税前利润增长%9.8-18.516.140.9公布利润米1,3161,0941,2891,806EPS代表元人民币1.090.911.071.50每股收益增长代表%-12.6-16.917.940.1每个代表x11.113.311.38.1总DPS元人民币0.110.090.160.22总div收益率%0.90.81.31.8ROA%3.72.83.14.3罗伊%6.25.05.57.3EV / EBITDAx4.74.95.04.3净债务/股本%16.714.815.410.2P / BVx0.70.60.60.62018港元rel铸铁性能,与矩形的历史注意：建议时间表 - 如果不是连续的线路，则当时没有麦格理保险或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究，2022年8月（除非另有说明，所有数据均以人民币计算，目标价为港元）分析师麦格理资本有限公司樱桃马852 3922 5800 cherry.ma@macquarie.com尼古拉斯Baratte852 3922 5801 nicolas.baratte@macquarie.comAAC技术(2018港元)打上收紧了运营成本严重的成本控制在2的时候 第二季度营收略低于我们的预期1%（比可见阿尔法共识高出3%）至45.16亿元人民币，但同比增长4.6%。毛利率同比下降6.7个百分点，环比下降1.3个百分点至18.3%，比MQ高0.5个百分点，但比市场预期低0.7个百分点。营业利润同比下降54%，但在研发费用缩减方面超过MQ121%，市场普遍超过17%。与YE21相比，AAC也削减了8%的员工人数。净利润同比下降63%至人民币1.45亿元，有效税率提高，高于MQ170%，共识下降33%。影响AAC 2的时候结果总结我们喜欢 在强劲的iPhone周期的推动下，声学收入同比下降6%（领先于MQe），毛利率环比改善。 公司收紧了第二季度的OPEX支出，特别是将整体研发费用同比缩减了23%，专注于新的领域，同时降低了传统业务的费用和员工人数(智能手机音响、触觉)。我们不喜欢 光学收入比我们的预期低15%，原因是相机模块出货量低于预期。由于平均售价下降和库存核销，第二季度部门毛利率降至-5%。指导 更严格的资本支出控制将全年目标下调至约20亿元人民币;根据管理层的说法，第三季度和第四季度的研发支出将环比相似，但研发投资将在2023年正常化并增加。 公司预计2H收入将增加HoH，这得益于Apple产品周期和更高精度的机械收入。然而，瑞声预计，由于1）渠道库存调整;2）行业生产能力过剩;3）去规格降低Android毛利率。资料来源：公司数据，麦格理研究，2022 年 8 月收益和目标价格修改 我们在 2022E/23E/24E 中将估计净收入增加了 57%/10%/17%1)2022E的运营支出控制;2）精密机械业务改善带动整体毛利率上升;但3）光学毛利率较低。我们将目标价2%上调至12.17港元，基于10倍2023年每股收益（2021-24年净收入复合年增长率为11%不变）及港元兑人民币汇率上调。 上行风险：相机规格升级的回归可能会推动更高的收益。催化剂价格12个月目标价：按按每条方法计算，12.17港元。 催化剂：每月智能手机数据点，第三季度结果有关重要披露和分析师认证，请参阅第 5 页，或参阅我们的网站 www.macquarie.com/research/disclosures。 麦格理研究AAC技术(2018港元)2022年8月25日2图1 AAC - 2的时候总结的结果我们喜欢我们不喜欢2 h的指导 在强劲的iPhone周期的推动下，声学收入同比下降6%（但超出我们的预期），毛利率环比改善。 公司收紧了第二季度的运营支出，特别是将整体研发费用同比缩减了23%，专注于新领域，同时降低了传统业务（即智能手机声学、触觉）的费用和员工人数。 由于相机模块出货量低于预期，光学收入比我们的预期低15%。由于平均售价下降和库存核销，第二季度部门毛利率降至-5%。 更严格的资本支出控制将全年目标下调至约20亿元人民币;根据管理层指导，第三季度和第四季度的研发支出将环比相似，但研发投资将在2023年正常化并增加。2H营收增加HoH，得益于苹果产品周期和更高精度的机械营收，但Android营收仍将面临挑战，原因是1）渠道库存修正;2）行业产能过剩;和3)de-spec驾驶Android毛利率较低。资料来源：公司数据，麦格理研究，2022 年 8 月图2 - 2的时候快照2018港元2对方篮里1的时候2 q22e不可小觑同比2 q22e+/-2 q22e+/-m元实际实际实际MQ可见α收入4,3174,8964,516-7.8%4.6%4,566-1%4,3973%总利润1,078957826-14%-23%8161%835-1%通用%25.0%19.5%18.3%-1.3-6.717.9%0.519.0%-0.7营业利润342239156-35%-54%71121%13317%OP %7.9%4.9%3.5%-1.5-4.51.5%2比率3.0%0.5手术者的收入18821147%17%-15na-11na税前利润360248177-29%-51%56219%12245%税收费用32-54-89nana-61502%-18386%少数民族-41157413%na41468%-5na净收益389205145-29%-63%54170%10933%净利润率9.0%4.2%3.2%1比率-5.81.2%2.12.5%0.8部分收入可见α动力学2,0382,2301,909-14%-6%1,72910%1,8802%微机电系统2382382411%1%21412%2333%电磁驱动器和1,2171,5001,431-5%18%1,530-6%1,3486%光学精密机械8089249280%15%1,086-15%977-5%通用%动力学28.4%26.6%27.7%1.1-0.826.1%1.626%1.3微机电系统15.8%14.1%13.2%-0.9-2.614.3%-1.115%-1.4电磁驱动器和精密力学22.1%19.6%21.2%1.71比率18.9%2.320%1比率光学22.0%3.5%-4.7%-8.2-26.74.1%-8.84%9比率来源:麦格理(Macquarie)的研究,2022年8月 麦格理研究AAC技术(2018港元)2022年8月25日3图3预测修订2022 e2023 e2024 e老新% Chg老新% Chg老新% Chg收入21,19820,840-2%22,80922,183-3%24,97224,125-3%总利润4,1964,156-1%4,7354,667-1%5,3105,3871%营业利润8181,20848%1,3711,4032%1,8312,00610%手术者(38)22-159%(87)(22)(116)(40)PBT7801,23058%1,2831,3808%1,6921,93614%净收益6961,09457%1,1761,28910%1,5491,80617%利润率通用汽车19.8%19.9%0.220.8%21.0%0.321.3%22.3%1.1OPM3.9%5.8%2比率6.0%6.3%0.47.3%8.3%1比率运营成本15.9%14.1%-1.814.7%14.7%-0.113.9%14.0%0.1有效的税收少数-10.7%-11.1%-0.4-8.4%-6.6%1.9-8.4%-6.7%1.8纳米3.3%5.2%2比率5.2%5.8%0.76.2%7.5%1.3来源:麦格理(Macquarie)的研究,2022年8月图4 AAC - 12个月远期市盈率 图5 AAC - 12个月远期PB ROE波段x(港元)5018045160401403512030100802560204015201005035%30%25%20%15%10%5%0%pe 7x(2 sd)14 x (1 sd) 21 (Avg)28 x (1 sd)35 x (2 sd)价格2.2x 3.1x4.1倍 5.1倍 6 x 罗伊(RHS)资料来源：彭博社，麦格理研究，2022 年 8 月 资料来源：彭博社，麦格理研究，2022 年 8 月五月08 12月08日 7月09日 2月10日 9月10日 4月11日 11月11日 6月12日 1月13日 8月13日 3月14日 10月14日 5月15日 12月15日 7月16日 2月17日 9月17日 4月18日 11月18日 6月19日 1月20日 8月20日 3月21日 10月21日 5月22日May-08May-095月10日5月11日5月12日5月13日5月14日5月15日5月16日5月17日5月18日5月19日5月20日5月21日5月22日 麦格理研究AAC技术(2018港元)2022年8月25日4瑞声科技 （2018年香港，表现欠佳，目标价：12.17港元）中期业绩1 h / 222 h / 22 e1 h / 23 e2 h / 23 e盈利和亏损2021年,一个2022 e2023 e2024 e收入米9,41211,4289,64912,534收入米17,66720,84022,18324,125总利润米1,7832,3731,9122,755总利润米4,3654,1564,6675,387销货成本米7,6299,0557,7379,778销货成本米13,30216,68417,51518,738息税前利润米1,8462,0031,6152,154息税前利润米4,0043,8493,7684,408折旧米1,4211,1911,1741,192折旧米2,4992,6122,3662,433商誉摊销米29000商誉摊销米222900其他摊销米0000其他摊销米0000息税前利润米395812441962息税前利润米1,4831,2081,4031,976净利息收入米-184-204-199-194净利息收入米-415-388-394-399的同事米-1000的同事米-1-100异常米0000异常米0000外汇收益/损失米-47000外汇收益/损失米1-4700其他税前收入米261197191180其他税前收入米345458371359税前利润米425806432948税前利润米1,4131,2301,3801,936税收费用米-142-81-43-95税收费用米-120-223-138-194净利润米282725389853净利润米1,2931,0071,2421,742少数人的利益米68182225少数人的利益米23864764公布业绩米350