免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 永兴材料 (002756 CH) 碳酸锂二期产能达产，业绩持续释放 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 148.57 2022年10月27日│中国内地 特钢 22Q1-Q3归母净利润同比+676.0%，维持“买入”评级 公司22Q1-Q3营收108.7亿元（yoy+120.8%），归母净利润42.7亿元（yoy+676.0%），其中22Q3归母净利润20.1亿元（yoy+711%、qoq+38%）。我们认为四季度锂价有望延续强势，因此上调22年碳酸锂价格假设；但我们预期23-24年锂供需格局或恶化，因此更新假设23-24年碳酸锂均价分别为35/25万元/吨（前值35/32万元/吨），最终预计22-24年公司归母净利润为61.24/58.83/47.50亿元（前值53.86/58.55/59.07亿元）。锂电材料、特钢可比公司PE（22E）均值分别为9.9X/12.9X，故分别给予公司22年9.9X/12.9XPE估值，目标价148.57元（前值188.94元），维持买入评级。 碳酸锂产品量价齐升，盈利能力持续提升 据公司三季报，公司22Q1-Q3整体毛利率为50.17%（yoy+33.8pct），其中22Q3毛利率为57.9%（yoy+39.8pct，qoq+9.7pct），三季度盈利能力持续提升，或主要受益于碳酸锂产量释放及价格持续上行。2022年1-9月公司实现碳酸锂销量13770吨，实现归母净利润40.3亿，其中22Q3销量约6390吨，测算22Q3单吨净利润30.2万元/吨，显示公司成本相对稳定，利润跟随碳酸锂价格继续走阔。公司22Q3期间费用率为3.1%（yoy-1.6pct，qoq-0.2pct），销售净利率为46.1%（yoy+32.8pct，qoq+7.5pct）。 三季度锂价维持高位，四季度有望延续 据亚洲金属网，22Q3碳酸锂、氢氧化锂均价分别为48.55、48.06万元/吨，同比分别+338%、315%，环比分别+3%、1%。参考历史，锂价上涨可以分为两个阶段：1）短缺导致的被动去库周期；2）主动补库推升价格的补库周期。至22Q1末，库存去化基本完成，22Q2至今持续磨底，或意味着当前供需格局已从供不应求转为紧平衡。截至22年9月，产业链库存仍处于低位，我们认为22Q4存在补库推升锂价的可能，价格有望维持高位。 碳酸锂产能释放及锂辉石采选项目持续推进，自给率有望大幅提升 据公司公告，永兴新能源2万吨电池级碳酸锂项目实现全面达产，目前已具有3万吨电池级碳酸锂产能，180万吨/年锂辉石高效选矿与综合利用项目也已投入使用。化山瓷石矿已取得安全生产许可证，设计生产规模300万吨/年，相应300万吨锂辉石选矿扩建项目已完成备案，并在积极推进当中，达产后公司自给率有望大幅提升。此外公司与宁德时代拟合资建设的年产5万吨碳酸锂项目终止，双方将根据实际情况寻求其他合作方方式。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 148.57 收盘价 (人民币 截至10月27日) 124.93 市值 (人民币百万) 51,808 6个月平均日成交额 (人民币百万) 908.84 52周价格范围 (人民币) 85.35-171.20 BVPS (人民币) 24.57 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 4,973 7,199 14,985 15,206 13,215 +/-% 1.30 44.76 108.15 1.48 (13.09) 归属母公司净利润 (人民币百万) 258.00 887.08 6,124 5,883 4,750 +/-% (24.91) 243.83 590.39 (3.94) (19.26) EPS (人民币，最新摊薄) 0.62 2.14 14.77 14.19 11.45 ROE (%) 6.29 17.59 55.84 39.12 26.32 PE (倍) 200.81 58.40 8.46 8.81 10.91 PB (倍) 12.86 10.29 4.73 3.45 2.88 EV EBITDA (倍) 120.32 43.92 6.35 6.05 6.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)061185107129150172Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)永兴材料相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 永兴材料 (002756 CH) 图表1： 可比公司估值 证券代码 公司简称 PE（2022E） 002318 CH 久立特材 15.8 000708 CH 中信特钢 10.0 均值 12.9 002460 CH 赣锋锂业 9.3 002240 CH 盛新锂能 7.8 002738 CH 中矿资源 12.6 均值 9.9 注：截至2022.10.27，取自Wind一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 公司合理股价预测（基于2022年） 归母净利（亿元） PE（2022E） 合理市值（亿元） 不锈钢 3.86 12.9 49.9 锂电材料 57.38 9.9 566.2 加总 61.24 616.1 对应目标价 148.57 资料来源：Wind，公司公告，华泰研究预测 图表3： 永兴材料PE-Bands 图表4： 永兴材料PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0200400600800Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)永兴材料30x40x55x70x85x063125188250Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)永兴材料1.5x4.4x7.2x10.1x13.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 永兴材料 (002756 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,980 3,492 7,251 11,495 15,070 营业收入 4,973 7,199 14,985 15,206 13,215 现金 1,417 1,830 5,147 9,671 13,191 营业成本 4,360 5,952 7,238 7,933 7,395 应收账款 121.01 220.93 490.83 231.44 396.25 营业税金及附加 36.19 52.45 109.17 110.78 96.28 其他应收账款 0.26 3.11 3.90 3.22 2.97 营业费用 47.21 16.28 17.98 18.25 15.86 预付账款 28.56 21.71 82.93 23.25 69.02 管理费用 79.60 110.88 104.90 91.24 79.29 存货 556.83 724.18 833.64 873.70 717.93 财务费用 (4.60) (30.38) (155.27) (330.86) (341.47) 其他流动资产 857.28 692.56 692.56 692.56 692.56 资产减值损失 (29.42) (4.72) (9.82) (9.97) (8.66) 非流动资产 2,381 2,877 5,454 5,222 4,648 公允价值变动收益 0.98 (0.90) 0.04 (0.43) (0.20) 长期投资 262.74 272.63 250.26 262.17 271.62 投资净收益 (9.50) 31.54 10.44 15.71 13.07 固定投资 1,700 1,689 3,988 3,855 3,441 营业利润 325.64 1,012 7,314 7,025 5,673 无形资产 241.11 270.75 292.79 323.33 340.14 营业外收入 0.49 0.15 0.32 0.24 0.28 其他非流动资产 176.82 644.47 923.31 781.51 595.50 营业外支出 5.02 2.43 3.72 3.08 3.40 资产总计 5,362 6,369 12,705 16,717 19,719 利润总额 321.11 1,010 7,310 7,022 5,670 流动负债 1,119 1,110 1,403 1,296 1,260 所得税 63.68 110.13 1,097 1,053 850.46 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 257.43 900.03 6,214 5,969 4,819 应付账款 629.37 692.70 915.05 847.01 795.63 少数股东损益 (0.56) 12.95 89.39 85.87 69.33 其他流动负债 489.49 417.71 488.25 448.88 464.57 归属母公司净利润 258.00 887.08 6,124 5,883 4,750 非流动负债 148.55 141.75 173.62 162.06 144.70 EBITDA 421.75 1,142 7,398 7,029 5,669 长期借款 0.00 0.00 31.87 20.31 2.95 EPS (人民币，基本) 0.72 2.22 14.77 14.19 11.45 其他非流动负债 148.55 141.75 141.75 141.75 141.75 负债合计 1,267 1,252 1,577 1,458 1,405 主要财务比率 少数股东权益 66.30 80.97 170.36 256.22 325.55 会计年度 (%) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 393.74 405.95 414.69 414.69 414.69 成长能力 资本公积 1,340 1,615 1,607 1,607 1,607 营业收入 1.30 44.76 108.15 1.48 (13.09) 留存公积 2,283 3,044 7,394 11,572 14,945 营业利润 (21.48) 210.91 622.38 (3.95) (19.25) 归属母公司股东权益 4,028 5,036 10,958 15,003 17,988 归属母公司净利润 (24.91) 243.83 590.39 (3.94) (19.26) 负债和股东权益 5,362 6,369 12,705 16,717 19,719 获利能力 (%) 毛利率 12.33 17.33 51.70 47.83 44.0