桌子的分析师信用交易的想法我们信贷交易分析师评论2022年9月19日里奇·埃德尔曼·|Rich.Edelman@us.bnpparibas.com |+1 212 471 65512022年余下的零售贸易的想法这些信贷的交易水平超出受影响最严重的地区日期,他们可能面临的风险。..进入秋季和假日季节以及之后沉重的一系列新发行,我们继续缺点的零售业。我们更新了对零售业的看法挥发性2 q财报季和面对继续围绕消费疲软和担忧经济衰退的可能性。最近新发行超过预期自劳动节以来，零售新发行的浪潮已超过我们的期望，在许多情况下似乎是一种前进2023年或预计营运资金不会流出鉴于通货膨胀，已恢复。尽管如此，从历史上看，还是要向前看一些常规发行人可能会在相当长的一段时间内不再发行。远离最近这些新发，我们预计不会看到其他主要除非在并购中出现回升，否则该领域的新发行大部分发行都集中在较小的股票名称上，这些名称是不断增长的息税折旧摊销前利润并试图保持杠杆率持平（如AZO）。交换思想出售沃尔玛(wal - mart: Aa2 / AA / AA)债券销售目标(TGT: A2 (p) / A / A)债券,买回家得宝(home Depot) (HD: A2 / A / A)债券买劳氏(低:Baa1降/ BBB)长期债券,出售星巴克(Starbucks: Baa1降/ BBB)或克罗格(基米-雷克南:Baa1降/ BBB)债券京东商城(50亿美元)–京东商城是一个信用,我们确实希望进来鉴于其到期时间表，今年秋天的规模，大量的短期债务余额,更高的资本支出和京东商城的年代锁定宽和高上设置增加股东回报。我们不会惊讶地看到WMT在2023年再次发布，特别是取决于侵略性京东商城2023年的股东回报计划面对的。迪克的体育用品销售(dk: Baa3 / BBB)3.15%的32个年代买百思买:A3 / BBB) 5年cd卖米acy (M:媒体/ BB (p) / BBB-)5年cd、购买Kohl ' s (KSS:给予Baa2 / BB / BBB-)5年cd低(47.5亿美元)–继续低2.75倍调整目标杠杆目标。根据2023年共识EBITDA，我们计算LOW可能会在2023年增加30亿美元的债务，达到2.75倍，而LOW已经2023年到期5亿美元。鉴于经济的不确定性，有合理的机会达成共识，或者LOW可以保持一点干粉，以保持适度低于2.75倍水平。我们将低新发行量视为从1H23，特别值得注意的是他们发行了长10s和30s。如果LOW明年将错过15%的共识，我们认为LOW仍可达到2.75倍的目标，适度回购股票与自由现金流减少一些债务。零售收益随着零售商的挣扎而加剧波动找出大流行后的购物行为，同时管理消费者疲软，通货膨胀和不稳定的供应链。这有导致广泛的收益损失和削减，因为零售商希望清除库存。通货膨胀抑制了可自由支配的零售支出从可自由支配的项目（到低边距主食）的转变，以及远离在大流行期间大量购买的物品，有时相关项目继续显示强度。低端消费者已经看到了最弱，而谈高端消费者交易下跌各不相同。基本服装可能会保持疲软，但随着库存变得更加内联，利润率压力将在2023年得到缓解。高清(30亿美元)–高清已经运行利用低于其联系2倍杠杆目标，并将继续借贷回购股票和今年早些时候已经发行了25亿美元。我们期待明年将有更多新发行，但放缓至接近30-40亿美元随着息税折旧摊销前利润增长放缓，范围扩大。HD也有10亿美元的成熟度。信贷市场已经在看穿非常疲软的时期预计2022年的数字即使销售也有一些利润率反弹仍然承受着压力。我们专注于以下情况：（1）管理的相对性能可以质疑,（2）资产负债表的重大变化可能会使杠杆率保持上升或需要进一步的新发行 （3）信用额度可能会损失一些他们的竞争定位，（4）注意相对紧张DG(23亿美元)–DG拿出9亿美元2023年到期以及新发行的11亿美元商业票据。我们计算DG应该在2023财年结束时在其3.0倍杠杆附近目标。根据2023财年EBITDA的共识，DG可能会增加信用交易台分析师，主要负责评论，其姓名出现在上面，证明1）所有观点本债务研究报告所表达的，准确反映他/她对本报告所载任何及所有标的证券或发行人的个人看法2）债务研究分析师的任何部分都没有补偿，是或威尔l 与具体建议或意见直接或间接相关本报告中由债务研究分析师表达。本文件适用于机构投资者，不受适用于研究报告的所有独立性和披露标准的约束准备散户投资者。www.GlobalMarkets.bnpparibas.com2022年9月19日1请参阅评论末尾的重要信息和MAR披露 2023财年约有7.5亿美元的债务，但DG可以使用商业广告纸市场，因此可能不会回到术语市场直到2024年。在曲线的10年部分相互叠加交易，但是在这一点上，我们通常会继续支持HD到TGT下半年仍然存在的风险。投资者可以还希望提高收益率并进入类似评级的TJX。债券(15亿美元)–然后再MCD可以发行类似的大小年随着息税折旧摊销前利润的增长，并希望解决未来的成熟度问题。低价买入长期债券,出售starbucks或KR债券TGT(10亿美元)–我们没有期望TGT问题给予高度对杠杆和缺乏近期到期日的保守看法。截至上一季度，TGT确实拥有15亿美元的商业票据。尽管如此，这并没有改变信用指标，我们预计EBITDA线更有影响力。低多头债券利差表现低于其他BBB自5月初以来的零售商/餐厅名称最近新发行的债券，尽管结果好于预期。我们认为点差与名称的回升MCD，斯布克斯，西门子和韩国是有吸引力的，即使考虑到低经济上更敏感,因为低的强大的市场地位,迄今为止的良好表现，以及持续的市场整合机会。我们注意到，低10年期债券交易更紧密与大多数在线队列(MCD除外)。更高质量的零售交易沃尔玛出售债券WMT债券与其他高评级零售商和大型零售商交易紧张限制其他行业的AA信贷，造成风险回报设置不佳拥有名称。WMT今年大幅削减了数字，并且虽然我们预计WMT的竞争地位不会下降压力和共识估计已经WMT完全恢复了其2023年EBITDA，WMT将继续在上限和股票上花费高水平回购。这导致进一步发行了WMT在过去两年中创造了更具流动性的债务堆栈。我们仍然认为WMT传播几乎没有上行空间考虑到其他AA信贷交易的地方，以及流动性更强的债务堆栈我们认为WMT点差可能更容易受到移动的影响更广泛的零售部门。BBB评级的零售可比利差债券评级美元的价格83T传播158162175124130145148153178155169173180202161美元的175172177131132161163176191164170191203217173Chg 07/06/22Chg 05/04/22Chg使77股本使-25%2 5/8 04/01/31低低3 3/4 04/01/32低5 04/15/33Baa1降/ BBB / NABaa1降/ BBB / NABaa1降/ BBB / NABaa1降/ BBB / NABaa1降/ BBB / NABaa1降/ BBB / BBBBaa1降/ BBB / BBBBaa1降/ BBB / NA给予Baa2 / BBB / WD给予Baa2 / BBB / NA给予Baa2 / BBB / NA给予Baa2 / BBB / NA给予Baa2 / / NA-5-423169098价格上调3.6 07/01/30价格上调4.6 09/09/32starbucks 2.55 11/15/30starbucks 3 02/14/32基米-雷克南1.7 01/15/3193-10-15869-3%9884-19-151-4-5-21%85773126-37891696%-32%4%WBA 3.2 04/15/30D G 3 1 / 2 0 4 / 0 3 / 3 0D G 5 1 1 / 0 1 / 3 287-34-1990992.65 DLTR 12/01/311.8 SVELEV 02/10/312.95 ATDBCN 01/25/30BBB零售10年81-25-11-10-141221291364891%20%12%-4%77给予Baa2 / BBB / NA8511379starbucks 3 1/2 11/15/50starbucks 4.45 08/15/49价格上调5.15 09/09/52价格上调4.2 04/01/50Baa1降/ BBB / BBBBaa1降/ BBB / BBBBaa1降/ BBB / NABaa1降/ BBB / NABaa1降/ BBB / WDBaa1降/ BBB / NABaa1降/ BBB / NABaa1降/ BBB / NA给予Baa2 / / NA7486998679728299627082691028375169188172160156189196216188165168203185180238185194201173174177217215218226196186234183197263204-5-6-11-14963-21%-3%-5-64-8-7444273MCD 3 5/8 09/01/49低3 1/2 04/01/51低4 1/4 04/01/52低5 5/8 04/15/532.8 SVELEV 02/10/513.15 SYY 12/14/51基米-雷克南3.95 01/15/50额定零售类似的传播1913-25%3债券评级Aa2 / AA / AAAa2 / AA / AAAa3 / AA - NAAa3 / AA - NAAa3 / / NAAaa / AA / NAA1 / AA - NAA1 / / NAA1 / AA / AA -A2 / /美元的价格82T传播76美元的94Chg 07/06/222Chg 05/04/220Chg使38股本使-7%-1-17-817-1606234456320%1%6%1%京东商城1.8 09/22/31京东商城4.15 09/09/322.3 PG 02/01/32Baa1降/ BBB / BBBBaa1降/ BBB / NA给予Baa2 / BBB / NA给予Baa2 / BBB / NA给予Baa2 / BBB / NA给予Baa2 / BBB / WD989193865872-113-143-14%-10%-11%-15%-37%-35%-26%-28%DLTR 3 3/8 12/01/51DG 5 1/2 11/01/52DG 4 1/8 04/03/50WBA 4.1 04/15/50BBB零售平均30年-1215C L31/4 08/15/32927381成本1 3/4 04/20/32apple 3.35 08/08/322.85设立03/27/30EL 1.95 03/15/31807999-16-1-27-6-142934989564%-32%-5%9288969010097111115102120123125118123139107-7-13-43-955640-782资料来源：法国巴黎银行，彭博社。$ 调整为每点1个基点，水平指示性只有amazon 3.6 04/13/32TGT 2.35 02/15/30TGT 4 1/2 09/15/3294968610612210510812111796-5186453A2 / /98高清高清高清1347/8 09/15/311/4 04/15/321/2 09/15/32A2 / /8124115-32%A2 / /90LOW在8月份确认了其每股收益指导，尽管预期可比销售额将处于预期范围的低端。低由于LOW的DIY客户组合较高，结果弱于HD（销售额的75%）与两家零售商的Pro业务A2 / /991.6 TJX 05/15/31A2 / / NA78-41162-14%零售平均10年89-5352-21%京东商城2.65 09/22/51京东商城4 1/2 09