2022年9月19日股票研究亚太地区亚洲半导体行业Socionext招股说明书阅读:集成电路设计服务专注于增长HPC /汽车半导体设备|供应链的研究图1:集成电路设计服务评估表研究分析师价格Mkt帽收入同比2023 2024每股收益同比2023P / E多个(x)P / B多个(x)罗伊公司GUCAlchipeMemoryM31Synopsys对此节奏切瓦股票行情自动收录器3443.太瓦3661.太瓦3529.两6643.两单核苷酸多态性发布商切瓦RMBS9/18/2022 (mn)美元202220222024 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2022 2023 2024哈斯刘886 2 2715 6365haas.liu@credit-suisse.com$575.00$908.00$1,280.00$371.00$314.21$164.27$27.56$2,579$1,817$3,47938.9% 11.5% 15.2% 66.1% 18.8% 16.3% 31.8 26.7 23.0 11.7 10.035.2% 35.2% 12.7% 34.8% 50.7% 13.2% 31.5 20.9 18.4 5.6 4.737.7% 13.4% 17.3% 48.1% 15.7% 18.0% 59.1 51.1 43.3 48.4 44.1 38.7 81.8 86.3 89.48.74.136.7 37.5 37.817.7 22.7 22.5$10,433 24.2% 13.6% 30.5% 37.4% 10.8% 53.3% 33.3 30.0 19.6$55,507 20.7% 11.4% 9.5% 29.0% 13.2% 11.0% 35.6 31.4 28.3$51,499 17.0% 9.2% 7.8% 25.0% 11.7% 7.0%$749$3,0706.58.45.97.05.25.59.81.92.65.29.021.5 22.0 28.423.4 22.5 19.037.4 36.2 20.439.9 35.8 33.4 13.5 10.113.8% 13.1% 14.3% 20.3% 14.5% 54.2% 35.2 30.8 20.022.3% 6.1% 10.7% 18.7% 3.5% -18.0% 15.4 14.9 18.222.3% 13.1% 14.3% 34.8% 13.2% 16.3% 35.2 30.8 23.02.23.26.52.13.05.93.75.86.9CFA兰迪•艾布拉姆斯886 2 2715 6366randy.abrams@credit-suisse.comRambus中位数的意思是$25.29-7.010.7 14.221.5 22.5 20.424.0 27.6 27.724.8% 16.0% 16.8% 40.3% 13.6% 28.3% 39.1 36.2 27.4 11.5 10.1资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计安吉拉•戴CFASocionext招股说明书阅读。我们在阅读在台湾IC概要文件设计服务领域，来自Socionext的IPO招股说明书。Socionext是一家IC设计公司在2015年从富士通和松下分拆出来，并将其重点转移到定制的芯片组。从2018年开始的设计业务。该公司有能力提供前端的 后端设计服务和供应链管理。886 2 2715 6363angela.dai@credit-suisse.com主要结论包括:1) Socionext能够提供到5纳米的设计服务，并且是目前正在研究3纳米、2.5/3D封装、小芯片、设计和硅IP的AI，2)ASIC市场正以8%的年复合增长率增长，在汽车、5G网络、数据方面甚至更高。2021-25年，中心和智能设备的年复合增长率为13.7%，3）Socionext是领导者之一。在ASIC设计市场上，通过其坚实的研发团队，拥有7%的全球ASIC份额，4)该公司在汽车、高性能计算和消费领域拥有多元化的组合，但其70%以上的成熟节点的销售额（NRE仅占25-30%，但交钥匙工程的销售额仍占80%）。28纳米及以上工艺，5）交钥匙订单的积压正在增长，但可能需要几年时间才能完成。由于其专注于耗时的前端设计的策略，以及对 "新 "的理解和对 "新 "的理解，使其在工作上有了很大的突破。汽车项目，6）Socionext拥有2-4倍于台湾同行的工程师，但只需要7）其销售额在18-22财年仅有1%的年复合增长率，其中7%的OPM，明显低于Alchip和GUC，8）中期销售指导为17-20%。19%的年复合增长率与台湾IC设计服务同行一致，但OPM为11-15%，低于台湾。良性的景观需求快速增长的ASIC。由于快速增长的芯片组跨系统公司、超大规模公司和初创公司的定制，以及由于地缘政治局势持续紧张，我们预计GUC的竞争格局将保持良性。和Alchip。尽管对周期性放缓的担忧，ATC的GUC和Alchip指出对HPC、5G和汽车以及交钥匙的新设计项目的需求仍然坚挺。暴露在消费者有限的应用程序。保持乐观对台湾IC设计服务。我们在两个GUC保持乐观(OUTPERFORM，TP为580元，市盈率为27倍)和Alchip(OUTPERFORM，TP为5倍)。以30倍市盈率计算，TP为1400元），在2022-24年有弹性的业务状况。GUC的股票现在是在固态硬盘、5G和HPC项目里程碑的支持下，以28倍的市盈率（相对于其20-45倍的范围）。和大规模生产。芯片公司的份额从谷底恢复了68%，现在回到了20倍。2023年的市盈率（相对于其20-45倍的范围），人工智能芯片组的业务加速带来了催化剂从2012年第四季度开始，生产量增加，并在先进的节点上进行项目带出。本报告后面的披露附录包含了重要的披露信息、分析师的认证。法律实体披露和非美国分析员的地位。 美国披露。瑞士信贷现在和将来都要开展业务与其研究报告中涉及的公司。因此，投资者应该意识到，本公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告仅作为作出投资决定的一个因素。 2022年9月19日焦点图和表图2：Socionext NRE和交钥匙工程组合，与Alchip/GUC对比图3：Socionext的业务50%以上来自日本销售组合的地理销售组合由业务100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY20负阻元件FY21FY22Alchip C1H22 GUC C1H22其他FY20我们FY21欧盟FY22Alchip C1H22 GUC C1H22其他人生产日本中国亚洲ex-JP和CN资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计图4：Socionext在更成熟的节点上的销售组合，对比台湾同行图5:Socionext更多利用消费者,汽车/工业,对HPC /从HPC GUC更多销售组合的节点销售组合应用程序100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY20FY21FY2228/20nmAlchip C1H22 GUC C1H2216/10nm 7/5nmFY20FY21FY22Alchip C1H22 GUC C1H22汽车这个时代5 g网络和数据中心其他(如消费者、工业)40 nm及以上资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计图6：与台湾同行相比，Socionext的研发成本更高，销售收入更低。研发效率比较研发费用(mn)美元销售(mn)美元研发费用/销售研发费用/工程师(000美元)销售/员工(000美元)Socionext$393$1,06537%$207$418GUC$100$54119%$154$691Alchip$36$37410%$94法拉第Verisilicon$73$29025%$135$489$88$29929%$79$802$234资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计图7：损益比较--Socionext的GM较高，但OPM较低。GUC Alchip,由于较低的研发效率Socionext损益表(mn)美元销售齿轮总利润GMs营业费用营业利润opm手术者的收益/损失税前利润税收费用净利润FY20$951$449$50153%$480$212%-$4$17$4FY21$935$405$53057%$515$152%FY22 Alchip CY21 GUC CY21$1,065$453$61257%$535$77$374$246$12834%$62$6518%$3$541$354$18735%$127$607%$511%$2$4$18$5$82$14$68$68$19$49$62$10$52$13$14资料来源:公司数据,瑞士信贷(Credit Suisse)估计亚洲半导体行业2 2022年9月19日Socionext阅读:集成电路设计服务专注于增长HPC /汽车我们剖析了Socionext IPO对台湾IC设计服务领域的解读。该公司将于10月上市的全球发行的招股说明书。Socionext是一家集成电路设计公司。该公司于2015年从富士通和松下的半导体部门分离出来，并得到了以下支持日本开发银行。该公司的最初业务是销售标准的芯片组，但从2018年起将重点转移到定制芯片组设计业务。与其不同的是台湾和中国大陆的同行大多专注于后端设计，公司有有能力提供前端后端设计服务和供应链管理。允许它在公司缺乏半导体经验的情况下工作。主要结论包括:广泛的功能。Socionext能够提供到5纳米的设计服务，现在是在3纳米、2.5/3D封装、芯片、AI设计和硅IP方面的能力。高增长ASIC的机会。ASIC市场正以8%的年复合增长率快速增长，甚至是对Socionext的关键重点（汽车、5G网络、数据中心和智能设备）而言，其地位更高2021-25年的年复合增长率为13.7%，支持有意义的商业机会。坚实的研发。该公司拥有一支来自富士通和松下的坚实的研发团队，并有专门的技术人员。项目的差异化使Socionext成为ASIC设计市场的领导者之一。全球ASIC的份额为7%。混合比Alchip / GUC更成熟。多样化的应用程序组合在汽车,HPC和消费类应用，其70%以上的销售额仍来自于成熟的28纳米和30纳米技术。以上节点（NRE只有25-30%，但28纳米及以上节点的总承包销售额仍占80%）。而台湾的Alchip和GUC有更高的NRE和Turnkey贡献。16纳米及以下工艺用于HPC和高端消费应用。高的积压。越来越多的交钥匙订单积压，重点是大批量和长时间的订单。由于该公司的战略是将重点放在时间上，因此可能仍需要几年时间。消耗前端设计和汽车项目。工程效率低。Socionext拥有比台湾同行多2-4倍的工程师。每年只接受类似数量的项目，因为它为每个项目分配了更多的研发资源。项目的客户缺乏半导体知识，使其销售/人数减少。只在台湾同行的50 - 60%。销售增长落后于台湾同行。CAGR在Socionext销售额仅增长了1%18-22财年，由于其业务转型，大大低于Alchip和GUC，同时