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引领电容器技术变革,积层箔蓄势待发

东阳光,6006732022-09-23王宏为申万宏源李***
引领电容器技术变革,积层箔蓄势待发

本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 有色金属 2022年09月23日 东阳光 (600673) ——引领电容器技术变革,积层箔蓄势待发 报告原因:有信息公布需要点评 买入(维持) 投资要点:  事件:9月23日公司公告与内蒙古乌兰察布集宁区人民政府签署4000万平积层箔入园协议书,规划一期投资6亿元,产能2000万平积层箔/年,2023年底竣工投产;二期2000万平/年产能预计2024年开工建设。全球率先公布积层箔产业化项目,积层箔是电极箔的新一代产品,采取全新 粉末烧结工艺, 较传统腐蚀工 艺电极箔具备 三大优势:1) 比容提高40%以上,极大提升电容器性 能;2)应用积 层箔的铝电解电 容器体积小,规 格多样,适用领域广;3)生产过程环保,无需酸碱反应和废液排放。  基于新一代积层箔的新型铝电解电容器应用领域拓展有望提升市场空间。积层化成箔比容较腐蚀化成箔提升40%,采用积层箔作为原材料的铝电解电容器相同电容量下体积更小。根据中国电子元器件协会数据,全球电容器市场产品结构分布中,陶瓷电容器、铝电解电容器、薄膜电容、钽电容占比分别为49%、29%、8%、7%,其中陶瓷电容依靠小型化优势,更适应电子设备需求且为多电容集成化提供更大可能性。未来基于积层箔的铝电解电容小型化同样在产品设计及电子设备集成提供了更大灵活性,扩展铝电解电容的应用范围,从而提升市场空间。  全产业链共同升级,上下游深度绑定铸就高壁垒。自2018年公司与日本东洋铝业合资设立阳光东阳轻金属株式会社,结合东洋铝业铝粉工艺优势及公司在电极箔化成工序的工艺的优势,共同推进粉末积层箔研发,目前已具备产业化推广条件。此次铝电解电容器产业升级涉及产业链包含铝粉-积层箔-积层化成 箔-铝电解电容 器-终端产品认证 ,由上下游共同推进实现。东阳光涉及环节主要为积层箔及积层化成箔,处于产业链中上游核心地位,上下游深度绑定铸就稳固壁垒。  扩产磷酸铁锂正极材料。9月8日公司公告,拟投资不超过14亿元在广东省韶关市投资扩建5万吨锂电池磷酸铁锂正极材料项目,项目建设周期为15个月,分两期进行,其中一期项目规划产能3万吨/年,二期项目规划产能2万吨/年。公司最早2018年正式公告锂电池正极材料项目,经过多年深耕已经具备成熟工艺及稳定下游客户,基于满足下游客户需求增长而进行的产能扩张。  新能源材料平台型企业,产研一体持续推进铸就高成长龙头。从产品角度,公司新材料产品线可分为:1)锂电池新材料:电池铝箔、正极 材料、PVDF;2)电子新材料产业链:电子光箔-腐蚀/积 层箔-化成箔-铝电解电 容器;3)氟氯化工产业链:氯碱 化工-甲烷氯 化物-氟化工-氟树脂。从应用角度,公司产品应用领域主要为锂电池、光伏逆变器、电路设备及电源控制、家 用电器。公司从电 容器起步 ,延伸上 游率先实 现电极箔 国产化替 代;2012年涉足氟化工及光伏PVDF产业化项目;2018年公告建设锂电池正极材料项目,同年开展与日本UACJ合作投资钎焊箔、电池铝箔产能项目;2021年PVDF实现锂电级产品认证,同年电池铝箔1万吨产能落地;当前产能规划包括投资10亿建设电容器产能、10万吨电池铝箔、1万吨PVDF+配套R142b、5万吨磷酸铁锂正极材料、4000万平积层箔。公司立足产业,产研一体持续推进新产品新产能落地,逐步成长为平台型新材料龙头。  上调盈利预测,维持买入评级。根据公司最新公布的积层箔、磷酸铁锂正极材料产能规划,预计2024年实现产量投放形成收入,上调公司2024年盈利预测,预计2022-2024年实现归母净利润14.2/23/36.6亿元(原预测为14.2/23/32亿元),对应2022-2024年PE为19/12/7倍,维持买入评级。  风险提示:信贷环境波动导致资金紧张的风险,公司银行信贷较多,信贷环境波动可能导致资金状况波动较大;PVDF 价格大幅下降风险;电池箔新增产能达产不及预期风险。 市场数据: 2022年09月22日 收盘价(元 ) 9.05 一年内最高/最低(元) 13.4/5.48 市净率 2.8 息率(分红/股价) - 流通A股市值(百万元) 27106 上证指数/深证成指 3108.91/11114.43 注:“息 率 ” 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基础数据: 2022年06月30日 每股净资产 ( 元 ) 3.23 资产负债率% 56.78 总股本/流通A股(百万) 3014/2995 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 证券分析师 王宏为 A0230519060001 wanghw@swsresearch.com 联系人 王宏为 (8621)23297818× wanghw@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 12,798 5,926 13,238 15,541 21,109 同比增长率(%) 23.4 0.6 3.4 17.4 35.8 归母净利润(百万元) 874 624 1,420 2,300 3,659 同比增长率(%) 110.3 646.2 62.4 62.0 59.1 每股收益(元/股) 0.29 0.21 0.47 0.76 1.21 毛利率(%) 21.5 21.1 25.8 28.2 30.7 ROE(%) 10.1 6.4 14.1 18.6 22.8 市盈率 31 19 12 7 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2410-2411-2412-2401-2402-2403-2404-2405-2406-2407-2408-24-60%-40%-20%0%20%40%(收益率)东阳光沪深300指数 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元,百万股 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10,371 12,798 13,238 15,541 21,109 其中:营业收入 10,371 12,798 13,238 15,541 21,109 减:营业成本 7,233 10,045 9,829 11,155 14,638 减:税金及附加 94 91 93 109 148 主营业务利润 3,043 2,662 3,316 4,277 6,323 减:销售费用 1,217 618 265 311 422 减:管理费用 602 689 662 777 1,055 减:研发费用 410 486 503 591 802 减:财务费用 594 585 481 462 430 经营性利润 219 284 1,405 2,136 3,614 加:信用减值损失(损失以“-”填列) -40 -86 0 0 0 加:资产减值损失(损失以“-”填列) -27 -201 20 0 0 加:投资收益及其他 636 942 454 863 1,192 营业利润 787 939 1,880 3,000 4,806 加:营业外净收入 227 -18 0 0 0 利润总额 1,015 921 1,880 3,000 4,806 减:所得税 215 371 303 445 740 净利润 799 551 1,577 2,555 4,066 少数股东损益 383 -323 158 256 407 归属于母公司所有者的净利润 416 874 1,420 2,300 3,659 全面摊薄总股本 3,014 3,014 3,014 3,014 3,014 每股收益(元) 0.14 0.29 0.47 0.76 1.21 资料来源:公司公告,申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地 出具本报告,并对本报告的内 容和观点负责。本人不曾因 ,不因,也将不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司 关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东A组 陈陶 021-33388362 chentao1@swhysc.com 华东B组 谢文霓 18930809211 xiewenni@swhysc.com 华北组 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 Lisheng5@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) 增持(Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) :相对强于市场表现20%以上; :相对强于市场表现5%~20%; :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; :相对弱于市场表现5%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Over weight) 中性 (Neutral) 看淡 (Under weight) :行业超越整体市场表现; :行业与整体市场表现基本持平; :行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您,不同证券研 究机构采用不同的评 级术语及评级标准。 我们采用的是相对评 级体系,表示投资的 相对比重建议; 投资者买入或者卖出证券的决定 取决于个人的实际情 况,比如当前的持仓 结构以及其他需要考 虑的因素。投资者应 阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评 级来推断结论。申银 万国使用自己的行业 分类体系,如果您对 我们的行业分类 有兴趣,可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 :沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而 视其为客户

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