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固定收益每日市场更新

2022-09-23吴蒨莹、高志和招银国际劣***
固定收益每日市场更新

固定收益信贷评论2022 年 9 月 23 日招银国际信用评论固定收益每日市场更新固定收益部市场日报市场情绪谨慎,今早趋于抛售。 Perps 和 AT1s 卖得更好,AT1s 下跌约 0.25 个百分点。 LZINVE'22 出现了一些空头挤压,将其价格推高至 94 水平。中国房地产板块受AGILE 和CIFIHG 拖累。中频网: 关于债务重组计划的思考。见下文。敏捷:媒体报道,雅居乐不确定能否按时赎回其于 22 年 10 月 19 日到期的境内债券 20Panya02(相当于人民币 15 亿元)。 AGILE’25/26 今早下跌 2-5 点。 交易台评论交易台市场观点昨天,在再次加息 75 个基点和鲍威尔发表鹰派言论后,IG 空间表现相对较好,T2 再次跑赢大盘。 尽管宏观情绪疲软,但金融空间大致稳定。 AT1 被离岸 AM/PB 卖出,收于 0。125-0。低 25pt,而 ICBCAS 3。2%/ 交通银行 3.8% 的人表现出一定的韧性。 银行 T2 在 BCHINA’24/CCB’29 上出现了强劲的街头提振浪潮,推动该行业收紧 1-2 个基点。 总体而言,T2 债券受到交易商的追捧,他们在 < 100 份差价债券中回补空头头寸,在 > 100 份差价债券中回补中国 RM(同样约为 5%),因为这些债券在利率变动后以绝对收益率计已大幅贬值。 AMC 空间移动 0。标准普尔评级行动后降低 5-1 个百分点。 HRINTH 下降 0。25-0。375点。 在国债收益率跳升的背景下,TMT 10 年期票据开盘扩大,但转向更好的买盘,TENCNT/MEITUA 收紧 4-6 个基点。 IG属性下跌0。在广泛的房地产行业负面情绪的支持下,上涨了 5 个百分点。 中国高收益空间因 RM/中国去风险而收低 1-4 个点。 市场焦点是境内传言,旭辉寻求延长本月底到期的 5 亿元人民币未偿本金的私募债券。 尽管旭辉否认此事,并传阅完成人民币1。20 亿 CBIC 背书发行,旭辉投跌 4-5 点,长端再度跌破 40 水平。 COGARDs也下降了2-3。曲线上的 5 个点。 在其他地方,AGILE 倒闭了 3。5-4。5pts 和 FTLNHDs 也下跌 1。5-2。5 点,RM/PB 更好卖。 在工业领域,由于 PB 的购买兴趣增加,复联/EHICAR 上涨 1 个百分点。 除中国外,印度 HY AZUPOE 小幅反弹 2-4 个百分点,因媒体报道这家可再生能源生产商可能会在 10 月中旬发布其推迟发布的 22 财年年度报告。 VEDLNs 不变为 0。7 亿美元融资消息发布后上涨 5 个百分点。 印尼 HY BUMIIJ 上涨 1-2 分。高格伦,CFA高志和(852) 3657 6235Cyrena Ng,注册会计师吳蒨瑩(852) 3900 0801招银国际固定收益请阅读最后一页的作者证明和重要披露1 2022 年 9 月 23 日2LGFV/国企领域在 FOMC 会议后的一天特别忙碌,因为 11 月和 12 月进一步加息 75 个基点和 50 个基点似乎几乎可以确定。国企 perps/AT1 在 2 年利率攀升至~4.1%,因为几乎所有超过 22 秒的可调用论文都冲到了 5% 或以上。在流量方面,我们看到全球 RM 出售国有企业永续债,而中国基金经理最初试图获得约 5% 的报价,但最终前者将占据主导地位。在 LGFV 中,资金流集中在 AM 出售前端 22 年代论文以急于筹集现金。另一方面,仍有大量委托人可以将闲钱存放在这些短期债券中,尽管在更多情况下,即使是 22 年代债券的收益率似乎也小幅上涨至 4% 的中低水平。在其他地方,4%/5% 的 2-3 年期论文被大幅下调,其中最近的论文在初选后消化不良,出价仅为低价,但整体销售流量很小。 23-25s 的论文只标记了 0- 0.125pt,尽管有更高的速率路径。 LZINVE 买入较好,在 PB 需求稳定的支持下交易回 94 水平。 ZHANLO/SHURGP 收盘持平,上涨 0.125 个百分点。 最后交易日的涨势者表现最佳者价格改变表现不佳者价格改变AZUPOE 5.65 12/24/2480.23.6旭辉 5 1/4 05/13/2640.1-5.0LZINVE 4.15 22 年 11 月 15 日93.33.4旭辉 4.45 08/17/2640.1-4.9GRNLGR 5 7/8 07/03/2443.72.6旭辉 4 3/8 04/12/2738.9-4.7CHJMAO 4 7/8 PERP78.11.8旭辉 5.95 10/20/2542.8-4.6复星5.95 01/29/2383.41.7旭辉 6 07/16/2543.2-4.6 宏观新闻回顾宏观新闻回顾宏– 美国股市在前 3 天连续下跌。由于市场对进一步加息和经济增长的悲观预测,标准普尔(-0.84%)、道琼斯指数(-0.35%)和纳斯达克(-1.17%)周四下跌。英国央行上调 50 个基点并将基准利率从 1.75%推高至 2.25%,加息 75 个基点比市场预期低 25 个基点。美国公布的每周新申请失业救济人数为 213,000 人,与上周相比增加了 5,000 人。昨日美国国债收益率熊市趋陡,收益率曲线倒挂,2/5/10/30 收益率分别达到 4.11%/3.91%/3.70%/3.65%。 台面分析师评论分析员市场观点CHFOTN:关于债务重组计划的思考8 年延期,高达 70% 的债务转为信托/股权互换......简而言之,债务重组计划是将华夏幸福1340亿元“合格赎回债”的最高70%的债务置换为信托单位/股权或延长期限为8年,剩余30%将通过募集资金清偿。资产处置。符合条件的赎回债务包括 11 只未偿付总额为 49.6 亿美元(350 亿人民币)的境外债券和其他境内债务。华夏幸福将指定资产净值为人民币5,000万元,占合格赎回债务人民币1,340亿元的30%。华夏幸福尚未确定可支配资产,因此我们没有足够的信息来衡量可支配资产的公允价值。重组方案详见附件一。....23 年 12 月之前的现金赎回是在尽力而为的基础上...... 2022 年 9 月 23 日3根据债务重组方案,华夏幸福将出售可支配组合中的资产,并尽最大努力以现金赎回债券1的64.2%,即c30%的现金偿还(包括因重组效应而支付的1%现金预付费用)日期)到 23 年 12 月 31 日。未能在 23 年 12 月 31 日之前以现金形式担保 1 不是违约事件。......从本金中扣除 1% 的现金预付费用我们认为,现金预付费用更多的是本金偿还,因为“费用”将从本金金额中扣除。现金预付费用截止日期为 22 年 10 月 13 日,重组计划的最后期限为 23 年 3 月 31 日。债券 2 还是债券 3?我们没有足够的关于这 3 家公司的信息来衡量到 2026 年 500 亿元人民币的股权估值是否合理!如果这些企业到 2026 年不上市,投资者将不会对债券 2 进行认购。另一个值得注意的点是,持有人选择债券 2 没有上限。假设所有剩余 53.3% 的合格赎回债务的债权人,即人民币 714 亿元,选择债券 2,股权的应占价值将仅足以覆盖 c35债券 2 的 33% 溢价前的百分比,以激励持有人选择债券 2。回顾债券 2 的持有人将在 3 家公司中拥有最多 50% 的权益,因此债券 2 持有人的估值上限将基于人民币 250 亿元华夏幸福的估值。Bond 3 会带来更多的不确定性吗?我们不确定!我们预计,华夏幸福必须开拓流动性更强、质量更高的资产,作为债券1和债券2的增信。如果这样,8年后债券3的还款来源将存在相当大的不确定性。审批门槛是多少?华夏幸福及其顾问尚未决定重组是以同意还是计划的形式,等待投资者的回应。对于同意,每只单独的美元债券的重组不依赖于其他债券的同意。理论上,华夏幸福可以重组部分而非全部美元债券。批准门槛是至少 2/3 本金的法定人数和至少 2/3 本金的法定人数对重组提案的投票。就计划而言,11 只未偿还的美元债券将以合计的方式获得批准。批准门槛是本金至少 75%,债权人会议人数至少 50%。计划会议将没有最低本金要求。特设小组声称已获得否决权该特设小组在昨晚的电话会议中声称,其持有华夏幸福美元债券总额的 25% 以上,并否决了重组计划。该集团表示反对现有的重组计划,并准备在香港提出清盘申请。 2022 年 9 月 23 日4公允价值估计为每 100 人 16-51纯粹为了讨论,我们估计 CHFOTN 的公允价值为 16-51。我们假设华夏幸福可以在 2023 年底前剥离可支配资产组合,并在第 8 年年底前将信托货币化,但对公司提供的资产价值应用 0-50% 的折现率。对于股票,我们假设投资者可以在 2026 年底之前将其货币化,我们再次对公司提供的 500 亿元人民币估值应用 0-50% 的折现率。需要注意的是,并非所有债权人都可以如前所述选择 100% 债券 2。华夏幸福提供的资产/权益价值折扣折扣率30%35%40%0%债券 1/债券 250.745.841.7债券 1/债券 333.430.027.430%债券 1/债券 235.932.429.5债券 1/债券 326.02320.850%债券 1/债券 226.023.521.4债券 1/债券 321.118.416.3附件一:债务重组方案概要 亚洲离岸新股(已定价)发行人/担保人规模(百万) Tenor Coupon Yield发行评级(M/S/F) 2022 年 9 月 23 日5今日没有亚洲离岸新股定价 亚洲离岸新股(管道)发行人/担保人货币大小(百万) 男高音 IPG发行评级(M/S/F)济南世众金融投资集团美元 - 364 天 6.3% -/-/- 市场状况和颜色境内一级发行方面,昨日共发行信用债76只,金额630亿元。本月至今,共发行信用债1026张,募集资金10570亿元,同比增长1.1%媒体报道,中国已派出证监会和财政部官员,协助美国检查员审查在香港的审计情况[敏捷]媒体报道,雅居乐不确定能否按时赎回其 22 年 10 月 19 日到期的 15 亿元人民币、利率为 6.2% 的私募票据 20Panya02[旭辉]旭辉控股通过 CBICL 支持的 3 年期票据筹集了 12 亿元人民币(合 1.703 亿美元)用于回购其美元债券;旭辉否认有关其私募债券期限延长的传闻[CRHZCH]华润置地拟分拆上海出租住宅物业REITs上市筹资11.2亿元[GZFYRE]穆迪将广州方圆地产的企业家族评级从 B3 下调至 Ca1,并维持负面展望[金科]金科地产获债券持有人批准将22年9月19日到期的8亿元人民币6.8元境内债券的兑付日延长270天[世茂]将20世茂G4(原5亿元人民币,原到期日为22年9月24日)本金还款日延长2年的议案获得债券持有人的批准[融创]媒体报道,融创地产提议将其 23 年 9 月到期的 40 亿元人民币(或 34.7 亿元人民币,4.893 亿美元)4.78% 票据的期限进一步延长六个月招银国际环球金融有限公司固定收益部电话:852 3761 8867/ 852 3657 6291招银国际环球金融有限公司(“CMBIGM”)是招银国际金融有限公司(招商银行全资子公司)的全资子公司作者认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的作者证明,对于本报告所涵盖的证券或发行人: (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法; (2) 他或她的报酬中没有任何部分与该作者在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外,作者确认,作者及其联系人(定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则)(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告; (2) 将处理或 2022 年 9 月 23 日6在本报告发布之日起 3 个工作日后交易本研究报告所

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