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CHFOTN:关于债务重组计划的思考

2022-09-23吴蒨莹、高志和招银国际学***
CHFOTN:关于债务重组计划的思考

固定收益信贷评论2022 年 9 月 23 日招银国际信用评论CHFOTN:关于债务重组计划的思考8 年延期,高达 70% 的债务转为信托/股权互换......简而言之,债务重组计划是将华夏幸福1340亿元“合格赎回债”的最高70%的债务置换为信托单位/股权或延长期限为8年,剩余30%将通过募集资金清偿。资产处置。符合条件的赎回债务包括 11 只未偿付总额为 49.6 亿美元(350 亿人民币)的境外债券和其他境内债务。华夏幸福将指定资产净值为人民币5,000万元,占合格赎回债务人民币1,340亿元的30%。华夏幸福尚未确定可支配资产,因此我们没有足够的信息来衡量可支配资产的公允价值。重组方案详见附件一。...... 23 年 12 月前尽最大努力兑现现金......根据债务重组方案,华夏幸福将出售可支配组合中的资产,并尽最大努力以现金赎回债券1的64.2%,即c30%的现金偿还(包括因重组效应而支付的1%现金预付费用)日期)到 23 年 12 月 31 日。未能在 23 年 12 月 31 日之前以现金形式担保 1 不是违约事件。......从本金中扣除 1% 的现金预付费用我们认为,现金预付费用更多的是本金偿还,因为“费用”将从本金金额中扣除。现金预付费用截止日期为 22 年 10 月 13 日,重组计划的最后期限为 23 年 3 月 31 日。债券 2 还是债券 3?我们没有足够的关于这 3 家公司的信息来衡量到 2026 年 500 亿元人民币的股权估值是否合理!如果这些企业到 2026 年不上市,投资者将不会对债券 2 进行认购。另一个值得注意的点是,持有人选择债券没有上限2. 假设所有剩余 53.3% 的合格赎回债务(即人民币 714 亿元)的债权人选择债券 2,在 33% 的溢价激励持有人选择之前,股票的应占价值仅足以覆盖债券 2 的 c35%债券 2. 回顾债券 2 的持有人将在 3 家公司中拥有最多 50% 的权益,因此基于华夏幸福的估值,归属于债券 2 持有人的估值上限为人民币 250 亿元。高格伦,CFA高志和(852) 3657 6235Cyrena Ng,注册会计师吳蒨瑩(852) 3900 0801招银国际固定收益请阅读最后一页的作者证明和重要披露 2022 年 9 月 23 日2Bond 3 会带来更多的不确定性吗?我们不确定!我们预计,华夏幸福必须开拓流动性更强、质量更高的资产,作为债券1和债券2的增信。如果这样,8年后债券3的还款来源将存在相当大的不确定性。审批门槛是多少?华夏幸福及其顾问尚未决定重组是以同意还是计划的形式,等待投资者的回应。对于同意,每只单独的美元债券的重组不依赖于其他债券的同意。理论上,华夏幸福可以重组部分而非全部美元债券。批准门槛是至少 2/3 本金的法定人数和至少 2/3 本金的法定人数对重组提案的投票。就计划而言,11 只未偿还的美元债券将以合计的方式获得批准。批准门槛是本金至少 75%,债权人会议人数至少 50%。计划会议将没有最低本金要求。特设小组声称已获得否决权该特设小组在昨晚的电话会议中声称,其持有华夏幸福美元债券总额的 25% 以上,并否决了重组计划。该集团表示反对现有的重组计划,并准备在香港提出清盘申请。公允价值估计为每 100 人 16-51纯粹为了讨论,我们估计 CHFOTN 的公允价值为 16-51。我们假设华夏幸福可以在 2023 年底前剥离可支配资产组合,并在 8 年底前将信托货币化th年,但对公司提供的资产价值应用 0-50% 的折现率。对于股票,我们假设投资者可以在 2026 年底之前将其货币化,我们再次对公司提供的 500 亿元人民币估值应用 0-50% 的折现率。需要注意的是,并非所有债权人都可以如前所述选择 100% 债券 2。对资产/权益价值的折扣由提供折扣率华夏幸福30%35%40%0%债券 1/债券 250.745.841.7债券 1/债券 333.430.027.430%债券 1/债券 235.932.429.5债券 1/债券 326.02320.850%债券 1/债券 226.023.521.4债券 1/债券 321.118.416.3 2022 年 9 月 23 日3附件一:债务重组方案概要招银国际环球金融有限公司固定收益部电话:852 3761 8867/ 852 3657 6291CMB International Global Markets Limited(“CMBGM”)是CMB International Capital Corporation Limited(招商银行全资子公司)的全资子公司作者认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的作者证明,对于本报告所涵盖的证券或发行人: (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法; (2) 他或她的报酬中没有任何部分与该作者在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外,作者确认,作者及其联系人(定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则)(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告; (2) 将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票; (3) 担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员; (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。重要披露交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。 CMBIGM 不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不代表未来的表现,实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的,并不能得到保证,并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略,并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息由 CMBIGM 编制,仅用于向 CMBIGM 的客户和/或其分发给其的附属公司提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。 CMBIGM 或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或后果性损失、损害或费用承担责任。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。 2022 年 9 月 23 日4本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM 已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。 CMBIGM 按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改,恕不另行通知。 CMBIGM 可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。 CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。CMBIGM 可能不时为其本身及/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假定招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此,收件人应注意,CMBIGM 可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,CMBIGM 将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用,未经招银国际事先书面同意,不得出于任何目的复制、再版、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。免责声明:对于本文件在英国的收件人本报告仅提供给 (I) 符合 2000 年金融服务和市场法(金融促进)法令 2005(不时修订)(“法令”)第 19(5) 条或 (II)属于命令第 49(2) (a) 至 (d) 条(“高净值公司、非法人协会等)范围内的人,未经 CMBIGM 事先书面同意,不得提供给任何其他人.对于本文件在美国的收件人CMBIGM 不是美国的注册经纪交易商。因此,CMBIGM 不受美国关于编制研究报告和研究分析师独立性的规定的约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局(“FINRA”)注册或具备研究分析师资格。分析师不受 FINRA 规则的适用限制,旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国分发给“美国主要机构投资者”,如经修订的美国 1934 年证券交易法第 15a-6 条所定义,不得提供给美国境内的任何其他人状态。每一位因接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均表示并同意其不会向任何其他人分发或提供本报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易的本报告的美国接收者只能通过在美国注册的经纪交易商进行。本文件在新加坡的收件人本报告由 CMBI (Singapore) Pte. 在新加坡分发。 Limited (CMBISG)(公司注册号:201731928D),新加坡《财务顾问法》(第 110 章)中定义的豁免财务顾问,受新加坡金融管理局监管。 CMBISG 可根据《财务顾问条例》第 32C 条的安排分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构编制的报告。如果报告在新加坡分发给非新加坡《证券和期货法》(第 289 章)中定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人,招银国际对报告内容承担法律责任仅在法律要求的范围内向此类人提供。新加坡收件人应致电 65 6350 4400 与 CMBISG 联系,以了解报告引起的或与报告有关的事宜。

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