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权益策略策略报告:配置向保守风格转移

2022-09-23康遵禹、姜沁中信期货后***
权益策略策略报告:配置向保守风格转移

2022-09-23重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。投资咨询业务资格:证监许可【2012】669号权益策略团队研究员:姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853中信期货研究|权益策略策略报告配置向保守风格转移摘要:经济上修斜率有限的几个逻辑:1)消费不振,文中观察到几个现象。一是上海周末地铁人流恢复程度不及工作日,二是主要城市购物中心空置率偏高,三是居民储蓄意愿提升、旅游意愿下降。以上现象显示疫情之下,居民主动降低消费意愿;2)城投平台加杠杆动能有限。2022年城投余额增速大幅低于2020年以及2021年,一方面,来自于地方隐性债务压力下的监管压力,另一方面,2021年城投成为土地购置的主力资金之一,其目的主要是缓解地方财政收入压力,整体开工率不高,大量购置土地之后,城投平台债务压力凸显。鉴于城投公司债中有五成以上流向地产、基建领域,资金来源收缩可能带来负反馈;3)出口因美国去库承压。Q2衰退预期升温之后,美国零售商主动降价去库,后续存在降低进口可能性。同时观察到日用品、建材、电子、家电等商品库销比偏高,所面临去库压力最大,Q4出口存在低于预期可能性。小盘成长向红利转移:消费不振、城投加杠杆放缓、美国去库压制国内出口,除泛新能源链条外,实体、居民均进入去杠杆通道,宽信用传导路径不畅,顺周期方向启动时间或在2023年,Q4市场在高景气以及稳增长之间寻找主线。当前倾向后者占优,一是汇率贬值抑制宽货币空间,对于利率敏感的小盘成长面临逻辑证伪的可能,二是地缘风险凸显,将扰动新能源风险偏好,此时资金更倾向在拥挤度较低的方向博弈。同时四季度中后期,伴随欧洲能源危机发酵,可阶段关注能源股以及抗通胀链的配置机会。权益策略:1)趋势维度,配置从IM期货转向IH、IF;2)基差维度,预计IF、IC、IM当季年化贴水幅度在1%、6%、9%附近,若出现大幅偏离,存在跨期套利的可能;3)套利维度,1月动量、陆股通持股占比、实际利率、信用利差可解释沪深300/中证1000多数时间的波动,近期指向沪深300跑赢的信号增多。趋势风险点:1)疫情反复;2)美元荒&人民币贬值;3)城投违约;风格风险点:1)宽信用强度超预期;经济上修斜率偏平,降低预期回报,重点关注沪深300、红利机会。报告要点 中信期货权益策略策略报告2/17目录摘要:...............................................................................................................................................................................1引言:历史上四季度权益市场的规律...........................................................................................................................3一、宏观环境:难有经济上修预期...............................................................................................................................4二、风格研判:配置逐步转向红利、沪深300风格..................................................................................................8三、权益市场策略.........................................................................................................................................................11免责声明.........................................................................................................................................................................17图目录图表1:Q4权益市场风格特征.............................................................................................................................4图表2:上海地铁客流恢复程度..........................................................................................................................5图表3:旅游意愿调查..........................................................................................................................................5图表4:全国商业购物中心空置率......................................................................................................................5图表5:上海商业购物中心空置率......................................................................................................................5图表6:基建增速..................................................................................................................................................6图表7:城投余额增速..........................................................................................................................................6图表10:新开工滚动12月增速与房企筹资现金流/营收...............................................................................7图表11:不同类型房企筹资现金流/营收(滚动四季).................................................................................7图表12:新开工滚动12月增速与房企筹资现金流/营收...............................................................................7图表13:韩国出口增速........................................................................................................................................7图表14:PPI集装箱下行,暗示无供应链问题................................................................................................7图表15:八大港口集装箱吞吐量同比................................................................................................................7图表16:地产链资本开支增速(滚动4季)...................................................................................................8图表17:泛新能源链资本开支增速(滚动4季)...........................................................................................8图表18:消费链资本开支增速(滚动4季)...................................................................................................8图表19:旧能源链资本开支增速(滚动4季)...............................................................................................8图表20:定增募集资金分布................................................................................................................................9图表21:定增收购资产涉及行业........................................................................................................................9图表22:德意10年利差......................................................................................................................................9图表23:在岸与离岸人民币汇率........................................................................................................................9图表24:PPI在5%以上时权益市场表现(涨价及食品较优).....................................................................10图表25:基金重仓股市值占比(消费链).........................................................................................

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