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中航光电点评报告:第三期股权激励计划发布,国企改革先锋军民品双驱动

中航光电,0021792022-09-23王华君、刘村阳浙商证券劫***
中航光电点评报告:第三期股权激励计划发布,国企改革先锋军民品双驱动

证券研究报告 | 点评报告 | 军工电子II http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中航光电(002179) 报告日期:2022年09月23日 第三期股权激励计划发布,国企改革先锋军民品双驱动 ——中航光电点评报告 事件:9月22日晚间,公司发布第三期股权激励草案 ❑ 第三期股权激励计划发布,国企改革提质增效成果显著 1)在前两期股权激励基础上,公司第三期激励计划对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计1480人,授予4,192.6万股票,约占激励计划公告时公司总股本的2.64%,授予价格为32.37元/股,预计整体摊销费用为13.5亿元。 2)公司股权激励解锁条件处于较高水平,以2021年为基准,2023-2025年每年公司扣非归母净利复合增速不低于15%,净资产收益率不低于13.80%,同时不低于对标企业75分位值。公司作为集团内历次改革制度创新的先行者,率先进行三期股权激励,将为公司业绩的稳步增长提供坚实保障。 ❑ 特种连接器龙头,持续受益装备放量+用量提升双重驱动 1)军队现代化建设带来武器装备放量,公司下游航空、航天等高增速行业占比较高,赛道优异有望充分享受下游高增长。 2)军队信息化建设促进电子设备用量提升,连接器作为电子设备基础元件,有望持续受益新式装备信息化程度的提升,增速也将快于下游。 3)特种连接器行业壁垒高,竞争格局稳定。公司作为行业龙头,市占率接近一半,有望持续受益我国军队现代化、信息化建设的提速。 ❑ 新能源车+5G 通信需求,有望开辟公司第二增长曲线 1)新能源车崛起改变了传统车载连接器的配套格局,公司高压连接器快速打开市场并做到份额领先,未来有望持续受益新能源车渗透率与公司市占率的提升。 2)通信领域公司客户覆盖全球领先的 5G 设备厂家,在国内 5G 建设稳步推进、海外 5G 建设不断加速的背景下,公司通讯连接器业务有望实现快速增长。 ❑ 上调关联交易销售预计额度,特种连接器龙头业绩将提速 1)公司上调 2022 年预计关联交易销售额至31.4亿元,相比年初预计的 26.7 亿元提升18%,调整后额度同比2021年实际关联交易销售额增长62%。 2)截至 2022H1,公司合同负债达到 7.95亿元,同比增长 109%;存货达到 51.29 亿 元,同比增长42%。合同负债、存货高增预示下游景气,我们判断公司在手订单饱满,全年业绩将提速。 ❑ 中航光电:预计 2022-2024 年归母净利复合增速 31% 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 26.9/34.9/44.7 亿元,同比增长 35%/30%/28%,CAGR=31%,对应PE为38/29/23倍,维持“买入”评级。 ❑ 风险提示: 1)特种业务订单持续性不及预期;2)民品业务扩展不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师:王华君 执业证书号:S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理:刘村阳 liucunyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ¥64.68 总市值(百万元) 102,816.94 总股本(百万股) 1,589.62 股票走势图 相关报告 1 《【浙商国防】中航光电:一季报业绩超预期;连接器龙头军民品双驱动-20220429》 2022.04.30 2 《【浙商国防】中航光电:业绩符合预期,特种连接器龙头军民品双驱动-20220330》 2022.03.31 3 《【中航光电】深度:特种连接器龙头,军品、民品双驱动-20220309》 2022.03.11 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 12867 16560 20733 25753 (+/-) (%) 25% 29% 25% 24% 归母净利润 1991 2692 3491 4472 (+/-) (%) 38% 35% 30% 28% 每股收益(元) 1.25 1.69 2.20 2.81 P/E 52 38 29 23 ROE 15% 16% 18% 20% 资料来源:浙商证券研究所 -29%-19%-10%0%9%19%21/0921/1021/1121/1222/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09中航光电深证成指 中航光电(002179)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 发布第三期股权激励计划,公司市场化管理水平领先行业 在前两期股权激励成功实施的基础上,公司第三期激励计划对公司部分董事、高级管理人员、纪委书记、工会主席、中层管理人员、核心技术(业务)人员及其子公司的高级管理人员和核心骨干共1480人,授予4,192.6万股票,约占激励计划公告时公司总股本的2.64%,授予价格为32.37元/股。 表1: 公司激励计划覆盖高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员 第三期股权激励(草案) 第二期股权激励 第一期股权激励 首次实施公告日 - 2019-12-27 2017-01-19 激励总数(万股/万份) 4,192.6 3,149.34 600.10 占总股本比例(%) 2.64% 2.94% 1.00% 激励对象 董事、高级管理人员、纪委书记、工会主席、中层管理人员、核心技术(业务)人员及其子公司的高级管理人员和核心骨干共1480人 董事长、党委书记、总工程师、副总经理、财务总监、董事会秘书、总法律顾问,中层以上管理人员、核心技术(业务)人员、子公司高级管理人员、中层以上管理人员和核心骨干共1164人。 董事长、党委书记、总工程师、副总经理、财务总监、董事会秘书及公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干,合计266人。 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 公司股权激励解锁条件处于较高水平。以2021年为基准,2023-2025年公司扣非归母净利复合增速不低于15%,同时净资产收益率不低于13.80%、且不低于对标企业75分位值。公司向激励对象授予限制性股票4,192.6万股,假设激励计划限制性股票授予日的公允价值以草案公告前1日的收盘价64.68元/股进行测算,则对应管理费用预计为135,462.91 万元,在48个月内进行摊销。 表2: 预计公司股权激励整体摊销费用为13.5亿元 解锁条件 第一次解锁 第二次解锁 第三次解锁 1.以公司2021年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为基数,2023年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于15.00%,且不低于对标企业75分位值; 2.2023年度净资产收益率不低于13.80%,且不低于对标企业75分位值; 3.2023年度EVA(经济增加值)指标完成情况达到航空工业下达的考核目标,且△EVA大于0。 1.以公司2021年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为基数,2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于15.00%,且不低于对标企业75分位值; 2.2024年度净资产收益率不低于13.80%,且不低于对标企业75分位值; 3.2024年度EVA(经济增加值)指标完成情况达到航空工业下达的考核目标,且△EVA大于0。 1.以公司2021年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为基数,2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于15.00%,且不低于对标企业75分位值; 2.2025年度净资产收益率不低于13.80%,且不低于对标企业75分位值; 3.2025年度EVA(经济增加值)指标完成情况达到航空工业下达的考核目标,且△EVA大于0。 解锁比例 33.3% 33.3% 33.4% 摊销费用 (万元) 2022 2023 2024 2025 2026 合计 4,020.59 48,917.16 47,061.50 25,102.91 10,360.75 135,462.91 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 率先进行三期股权激励,公司市场化管理水平持续提升,国企改革提质增效成果显著。公司是集团内历次改革制度创新的先行者,通过组织架构革新,按行业设立事业部,从产品设计、专用物料采购、成本控制、生产制造,到产品销售均由事业部单独核算,明确了 中航光电(002179)点评报告 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 权责划分,以产品利润为导向为公司发展注入新的活力。作为行业内国企改革的典范,在提质增效的不断推进下,近年来公司管理、销售费用率呈下降趋势,利润率有望持续增长。 表3: 公司计划推进第三期股权激励,处于行业前列 军工集团 上市公司 激励次数 覆盖人数 中航工业 中航光电 3 2910 中航沈飞 1 80 中航重机 1 106 航天科技 航天彩虹 1 不超过301 航天科工 航天信息 1 558 航天长峰 1 125 锐科激光 1 335 航天晨光 1 219 中核工业 中国核电 1 535 中国核建 1 392 中核科技 1 91 中国船舶 中国动力 2 1714 兵器工业 内蒙一机 1 160 北方导航 1 108 兵器装备 中光学 2 522 中国电科 太极股份 1 153 卫士通 1 300 四创电子 1 373 天奥电子 1 88 中国电子 中国长城 2 1297 振华科技 1 369 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 从估值看,我们选取国内连接器行业的航天电器、电连技术、瑞可达作为可比公司。参考同行业3家公司2022-2024年的平均PE估值分别为50/35/26倍,以及公司过去三年PE估值中枢47倍,公司2022年38倍PE估值优势明显,维持“买入”评级。 表4: 可比公司估值(市值数据截至2022年9月22日收盘) 证券代码 可比公司 市值 (亿元) 归母净利润(亿元) PE(倍) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002025.SZ 航天电器 335 4.34 6.48 8.54 11.09 77 52 39 30 300679.SZ 电连技术 174 2.69 4.68 6.36 8.17 65 37 27 21 688800.SH 瑞可达 157 0.74 2.59 4.00 5.77 214 61 39 27 PE平均值 119 50 35 26 002179.SZ 中航光电 1,028 19.91 26.94 34.96 44.82 52 38 29 23 资料来源:表中中航光电为浙商证券研究所测算,电连技术、瑞可达来自Wind一致盈利预测 中航光电(002179)点评报告 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 22644 25578 30236 35132 营业收入 12867 16560 20733 25753 现金 8303 8684 8548 8405 营业成本 8106 10373 12770 15399 交易性金融资产 1 0 1 1 营业税金及附加 45 54 66 86 应收账项 9329 11427 14478 18342 营业费用 366 447 539

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