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碳碳复合材料技术领先,布局检测、民航维护业务

北摩高科,0029852022-09-23赵丽明、赵宇天东北证券学***
碳碳复合材料技术领先,布局检测、民航维护业务

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 北摩高科(002985) 国防军工 [Table_Date] 发布时间:2022-09-23 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2022/09/22 6个月目标价(元) 58.61 收盘价(元) 47.89 12个月股价区间(元) 45.05~126.00 总市值(百万元) 15,892.47 总股本(百万股) 332 A股(百万股) 332 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量(百万股) 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 -1% -12% -43% 相对收益 6% -3% -23% [Table_Report] 相关报告 《首钢股份:三大战略产品齐发力,电工钢产能快速扩张》 --2022.08.25 《云路股份:非晶合金走向世界,纳米晶合金蓄势待发》 --2022.05.04 证券分析师:赵丽明 执业证书编号:S0550521100004 010-63210892 zhaolm@nesc.cn 研究助理:赵宇天 执业证书编号:S0550122020005 010-63210892 zhaoyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 北摩高科:碳碳复合材料技术领先,布局检测、民航维护业务 报告摘要: [Table_Summary] 公司碳碳复合材料刹车片技术领先。公司自成立以来一直深耕刹车制动领域,以刹车盘(副)为基础,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸。公司在军航刹车制动领域处于领先地位,2020年占比达到四分之一,2021年增加至32%。 公司检测业务快速增长。公司检测业务主要业务载体为子公司京瀚禹,京瀚禹自2020年9月纳入合并报表范围,得益于母公司赋能新客户和军工检测行业景气度的提升,2021年京瀚禹业绩实现跨越式增长,实现销售收入5.56亿元。虽然2022年京瀚禹营业收入比去年同期略有下滑,考虑军工检测业务结算周期影响,预计2022年下半年京瀚禹营业收入会有较快增长。 公司在民用航空维护业务有望实现突破。公司于2021年1月正式收购陕西蓝太,陕西蓝太是目前为止我国取得民航飞机炭刹车PMA许可证最多最全的企业,公司已于2022年正式进入民航飞机刹车盘后市场,开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河。公司将继续整合北摩高科和陕西蓝太多个飞机刹车盘PMA资质,努力叩开各航空公司的航材配套大门,民航业务有望成为公司未来重要的利润增长点。 投资建议与评级:公司是国内军用刹车制动领域领先企业,有望受益于军用飞机存量替换与新机列装。公司新增检测业务与起落架业务,逐步形成产业链条。公司收购蓝太航空,全力进军民航维护市场。预计公司2022-2024年营业收入分别为14.92/19.34/25.03亿元,归母净利润分别为5.56/6.75/8.46亿元,参考可比公司天宜上佳和金博股份2022年预期市盈率31.1和39,给予公司35倍PE,即公司 2022 年合理估值为194.6亿元,较公司目前市值158.92亿元存在22.45%上涨空间,因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:产品交付周期长,营业收入确认不及时的风险;应收账款回款不及时的风险;军品列装不及预期,导致公司产品需求量降低的风险;民品市场开拓不及预期的风险。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 687 1,132 1,492 1,934 2,503 (+/-)% 65.95% 64.91% 31.76% 29.64% 29.38% 归属母公司净利润 316 422 556 675 846 (+/-)% 49.08% 33.43% 31.70% 21.28% 25.48% 每股收益(元) 1.35 1.65 1.68 2.03 2.55 市盈率 143.19 73.01 28.57 23.56 18.78 市净率 14.03 12.54 5.37 4.46 3.67 净资产收益率(%) 15.30% 17.22% 18.81% 18.95% 19.56% 股息收益率(%) 0.63% 0.42% 0.32% 0.45% 0.50% 总股本 (百万股) 150 255 332 332 332 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021/92021/122022/32022/6北摩高科沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 北摩高科/公司深度 目 录 1. 公司概况 .............................................................................................................. 5 2. 碳碳复合材料 ...................................................................................................... 7 2.1. 碳碳复合材料前景广阔 ........................................................................................................... 7 2.1.1. 碳碳复合材料概况 ....................................................................................................................................... 7 2.1.2. 碳碳复合材料制备方法................................................................................................................................ 7 2.1.3. 碳/碳复合材料工艺制备流程 ...................................................................................................................... 8 2.2. 碳/碳复合材料产品已形成产业链条化 .................................................................................. 9 2.2.1. 碳/碳刹车盘技术领先 .................................................................................................................................. 9 2.2.1.1. 刹车盘产品及工艺 ....................................................................................................................................... 9 2.2.1.2. 刹车盘行业竞争激烈,公司占据市场一席之地 ...................................................................................... 10 2.2.1.3. 军机存量替换与新机列装并肩同行,刹车盘前景广阔 ........................................................................... 11 2.2.2. 飞机机轮加速替换与列装,开拓市场空间 .............................................................................................. 13 2.2.3. 飞机刹车控制系统就新机列装持续发力 .................................................................................................. 15 2.2.4. 起落架业务突破,产业链条化明显 .......................................................................................................... 16 3. 粉末冶金材料 .................................................................................................... 17 3.1. 粉末冶金材料概况 ................................................................................................................. 17 3.2. 粉末冶金产品及工艺 ............................................................................................................. 17 3.2.1. 粉末冶金刹车盘 ......................................................................................................................................... 17 3.2.2. 粉末冶金摩擦片 ......................................................................................................................................... 18 3.3. 粉末冶金高铁刹车盘国外垄断,国内悄然待发 ................................................................. 19 3.4. 粉末冶金刹车盘立足于高铁,受益于国产替代 ................................................................. 19 4. 蓝太航空 ............................................................................................

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