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G9筑基,开启公司增长新动能

小鹏汽车-W,098682022-09-23付强、王跟海平安证券北***
G9筑基,开启公司增长新动能

汽车 2022年09月23日 小鹏汽车-W(9868.HK) G9筑基,开启公司增长新动能 公司报告 公司动态跟踪报告 推荐(维持) 股价:53.9元(港币) 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.xiaopeng.com 大股东/持股 Simplicity Holding Limited/19.11% 实际控制人 何小鹏 总股本(百万股) 1721.77 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元) 825 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元) 23.23 资产负债率(%) 42.30 行情走势图 相关研究报告 《小鹏汽车-W*9868.HK*二季度毛利率下行、新车型有望带来公司边际改善》 2022-08-24 《小鹏汽车-W*9868.HK*一季度经营稳健、销量结构改善显著》 2022-05-24 《小鹏汽车-W*9868.HK*新势力交付量首位、自动驾驶稳步推进》 2022-03-29 《小鹏汽车-W*9868.HK*加码自动驾驶、持续进化的智能化先锋》 2022-01-28 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项: 小鹏G9正式上市,新车推出三种续航里程版本,分别为570公里、650公里和702公里,售价区间为30.99~46.99万元。 平安观点:  G9产品力更加均衡,具有一定爆款潜力。G9是小鹏汽车集所有领先技术打造的一款重磅车型,在充电效率、智能化水平、舒适性配置等方面均具有不错的竞争力水平。小鹏在此前更加突出其车型的智能化水平,但针对小鹏G9,公司在上市宣传中不仅仅突出其智能化标签,公司希望凭借G9更加均衡的产品力和比较宽的价格带吸引更多的用户。G9的主销价格区间为35~40万元,在此价格区间内G9的竞争力较强,尽管部分用户对于G9目前的选装配置策略有些许意见,但公司已表示将于近期推动改善。  现款车型销量承压,G9成为小鹏开启二次增长的新动能。从此前公司给出的交付指引来看,小鹏目前的销量已经触及瓶颈,而且由于竞争对手增多,其销量进一步提升的难度较大,同时由于车价较低,其盈利能力也弱于蔚来、理想。我们认为公司目前的局面有望随着G9的交付迎来改善,公司的销量规模和盈利能力都能够得到修复,2023年小鹏还将推出两款车型(一款B级车和一款C级车),P7也将迎来改款换代,公司有望在2023年重启增长态势。  盈利预测与投资建议:小鹏汽车目前处于新旧车型切换的重要节点,而G9将是公司开启承上启下的关键车型,也是公司品牌价值向上突破的关键,G9上市后能否取得预期的效果将很大程度影响资本市场对公司未来发展的信心。我们认为G9与竞品车型相比具有竞争优势,其未来的销量规模有望达到乃至超过P7,如果G9车型能够取得成功,小鹏的价格中枢以及盈利能力都将得到提升,公司的估值水平也有望得到修复。结合公司最新情况,我们上调公司2022~2024年营业收入预测为344亿/723亿/1093亿(原营收预测为338亿/683亿/994亿),对应2022~2024年净利润预测分别为-77亿/-42亿/-1亿(原净利润预测为-79亿/-44亿/-9亿),我们看好G9上市交付后的销量表现,维持公司“推荐”评级。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5844 20988 34442 72259 109315 YOY(%) 151.8 259.1 64.1 109.8 51.3 净利润(百万元) -2732 -4863 -7661 -4214 -114 YOY(%) 26.0 -78.0 -57.5 45.0 97.3 毛利率(%) 4.6 12.5 12.2 16.9 19.9 净利率(%) -46.7 -23.2 -22.2 -5.8 -0.1 ROE(%) -7.9 -11.5 -21.9 -13.7 -0.4 EPS(摊薄/元) -1.59 -2.82 -4.45 -2.45 -0.07 P/E(倍) -30.2 -17.0 -10.8 -19.6 -725.5 P/B(倍) 2.4 2.0 2.4 2.7 2.7 证券研究报告 小鹏汽车-W·公司动态跟踪报告 2/ 17  风险提示:1)G9上市后销量不及预期:G9处于公司新旧产品切换的关键时点,新车型上市后面临诸多考验,如交付能力、品控、质量等,如果G9销量不达预期,公司基本面可能出现恶化,公司股价存在进一步下跌风险;2)公司在智能化方面不能持续领先的风险:公司目前最重要的差异化标签是智能化,如果公司无法通过持续的技术创新在智能化赛道持续领先,可能会被竞争对手追平乃至超越;3)供应链等不确定因素影响:芯片、电池等核心零部件短缺或者价格高企,将直接影响公司车型的交付节奏;4)公司中短期内还将处于高投入期,公司基本面可能出现恶化。 小鹏汽车-W·公司动态跟踪报告 3/ 17 正文目录 一、 小鹏G9正式上市 .............................................................................................5 二、 G9综合实力较强,构建电动化与智能化优势....................................................5 2.1小鹏G9充电速度快 ............................................................................................. 5 2.2小鹏G9更加智能................................................................................................. 7 2.3小鹏G9舒适性配置更高....................................................................................... 9 2.4小鹏G9竞争力强,具备爆款潜力,但多项亮点配置需要选装 ............................... 10 三、 现款车型销量承压,G9成为小鹏二次增长的新动能 .......................................12 3.1市场竞争加剧,小鹏三季度交付指引不及预期 ...................................................... 12 3.2智能驾驶领先优势的变现能力不及预期,短期内可能不会改善............................... 14 四、 盈利预测与投资建议.......................................................................................14 五、 风险提示 ........................................................................................................15 小鹏汽车-W·公司动态跟踪报告 4/ 17 图表目录 图表1 小鹏G9不同配置售价以及选装包价格 ................................................................................................. 5 图表2 小鹏G9与Model Y在第三方充电桩的充电效率对比............................................................................. 6 图表3 小鹏G9与Model Y基于各自品牌充电站的充电效率对比 ...................................................................... 6 图表4 小鹏G9与Model Y基于各自品牌超快充站的充电效率对比................................................................... 7 图表5 小鹏自营充电站已超过1000座............................................................................................................ 7 图表6 小鹏超快充站建设规划 ........................................................................................................................ 7 图表7 小鹏汽车第三代电子电气架构实现千兆以太网+中央计算+区域控制 ........................................................ 8 图表8 小鹏智能驾驶系统迭代路径 ................................................................................................................. 9 图表9 小鹏G9的3D人机交互界面 ............................................................................................................... 9 图表10 小鹏G9的座舱 ............................................................................................................................. 10 图表11 小鹏G9与主要竞品车型性能参数对比............................................................................................ 11 图表12 小鹏G9亮点配置的搭载以及选配情况............................................................................................ 12 图表13 蔚来、小鹏、理想2022年二季度业绩对比 ..................................................................................... 12 图表14 小鹏P7月交付量 单位:辆 .................................................................................................... 13 图表15 小鹏P5月交付量 单位:辆 .......................

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