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2022-09-23张延兵浙商证券小***
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证券研究报告 | 浙商早知道 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告日期:2022年09月23日 浙商早知道 2022年09月23日 : 张延兵 执业证书编号:S1230511010020 : 021-80106048 : zhangyanbing@stocke.com.cn 精品报告 ❑ 【浙商宏观 李超/林成炜】加息终点上修或驱动美债利率再走高──美联储 9 月议息会议传递的信息——20220922 重要观点 ❑ 【浙商固定收益 高宇】债券市场专题研究:房地产债务周期特征、违约模式及风险演绎——客观看待地产债风险——20220921 浙商早报 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 重要观点 1.1 【浙商固定收益 高宇】债券市场专题研究:房地产债务周期特征、违约模式及风险演绎——客观看待地产债风险——20220921 1、所在领域 固定收益 2、核心观点 现阶段政策底信号明显,行业底部盘整,个体信用风险未完全出清。房企债券偿付压力将延续至2023年,信托偿债高峰将至,预计在2022年Q4-2023年Q1。 1)市场看法 9月疫情导致房地产销售下行,预计“金九银十”行业旺季今年不再有;现阶段开发商主动去库存,多城市出清周期下降;保交楼政策已初显成效。 2)观点变化 持平。再强调下观点:现阶段政策底信号明显,行业底部盘整,个体信用风险未完全出清。房企债券偿付压力将延续至2023年,信托偿债高峰将至,预计在2022年Q4-2023年Q1。 3)驱动因素 (1)信用债:信息披露及时完善,在公开市场交易活跃,提供了房企违约的重要信号,目前处于“被动式增长阶段”。 (2)银行开发贷:一般中长期(3-5年),非公开,房企倾向优先协商展期,一般不作为优先观测房企违约的指标,现阶段宽松政策难增信贷投放。 (3)信托贷款:一般中短期(1-2年),“破刚兑”背景下前端个人投资者风险承受能力低,难接受展期,预计2022年Q4-2023年Q1迎来偿债高峰,偿债紧迫。 4)与市场差异 明确信用风险未完全出清,给出明确时间节点。 3、风险提示: 房企发债主体众多,信息搜集不全面风险;统计口径偏差风险;海外债务获取渠道受限,统计数据不完整风险;债券提前兑付,到期信息统计与实际情况有偏差风险;需求修复不及预期风险。 2 精品报告 2.1 【浙商宏观 李超/林成炜】加息终点上修或驱动美债利率再走高──美联储 9 月议息会议传递的信息——20220922 1、宏观—美联储9月议息会议传递的信息:加息终点上修或驱动美债利率再走高—李超/林成炜—20220922—lichao1@stocke.com.cn 2、报告摘要: 9月美联储加息75BP,鲍威尔态度中性表明将继续推进加息但节奏可能在未来放缓。9月点阵图事关本次加息周期终点利率,是市场关切核心。点阵图显示2022年末利率水平为4.25%-4.5%区间符合预期,年内尚有125BP加息空间;2023年仍有25BP加息预期,小幅高于此前CME期货定价。从2年期美债率看,当前美债对本轮加息终点尚未进行充分定价。伴随美债进一步计价紧缩预期,可能带动2年、10年期美债利率共同上行,2年期美债利率可能触及4.5%一线,10年美债利率可能突破4%。在美联储紧缩预期和欧债压力的双重推动下,美元可能进一步冲高至115附近。 3、报告链接:https://mp.weixin.qq.com/s/JsGv5jYW4LX_80MGKoJ1vQ 浙商早报 http://www.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1.买 入 :相对于沪深300指数表现+20%以上; 2.增 持 :相对于沪深300指数表现+10%~+20%; 3.中 性 :相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4.减 持 :相对于沪深300指数表现-10%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1.看 好 :行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2.中 性 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3.看 淡 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621) 80108518 上海总部传真:(8621) 80106010 浙商证券研究所:https://www.stocke.com.cn

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