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ESG投资研究系列之十:社会责任评价中的Alpha

2022-09-23招商证券别***
ESG投资研究系列之十:社会责任评价中的Alpha

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2022年9月22日 专题报告 ESG投资研究系列之十 为了克服当前ESG投资研究面临的主要问题,本报告采用秩鼎公司提供的ESG底层指标,从区分企业不同利益相关者的角度,重新搭建上市公司的社会责任评价指标体系,以尽可能简单和客观的方式构建更可靠的社会责任因子,并以此设计选股策略,为推动ESG定量投资的透明化进行了有益的尝试。本报告主要结论如下: ❑ 我国推动ESG信息披露的政策整体分为萌芽探索、发展成长和深入强化三个阶段,随着相关政策不断出台落实,我国上市公司ESG信息披露水平正逐渐提高。 ❑ 根据不同企业利益相关者,社会责任可分为股东责任、员工责任、上下游责任、政府与公众责任和企业发展转型责任等五个细分因子,各因子之间存在相关性普遍不高,且与常见大类因子的相关性也普遍较低。 ❑ 社会责任的细分因子和综合因子的选股能力在不同股票池有一定差异,在中证500、中证1000和全A股票里的IC值能基本保持统计显著,分位数组合测试结果亦呈现较强单调性,与因子逻辑基本相符。 ❑ 通过对社会责任综合评价较高的上市公司进行基本面特征分析,结果发现,高社会责任评价公司具有高盈利、高成长、低估值、违规概率低、市场关注度高、新闻情绪积极等六大特征。 ❑ 通过对社会责任综合因子的超额收益进行回归检验,结果表明,从横截面角度,在控制住经典定价因子后,高社会责任的公司具有更高且显著的超额收益;从时间序列角度,根据社会责任综合因子构建的多头组合能够获得经典定价模型所无法解释且显著的超额收益; ❑ 以社会责任综合因子为核心,我们设计了两类不同类型的选股策略:社会责任优选策略和行业约束下的选股策略;回测结果显示:(1)两类组合在中证500指数成分中的年化超额收益率分别为5.86%和6.76%;(2)两类组合在中证1000指数成分中的年化超额收益率分别为7.05%和6.13%。可见无论在中证500指数成分还是在中证1000指数成分中,两类策略组合均可获得较可观的超额收益。 风险提示:本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性,不构成任何投资建议。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 麦元勋 S1090519090003 maiyuanxun@cmschina.com.cn 研究助理 李世杰 lishijie1@cmschina.com.cn 社会责任评价中的Alpha 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 正文目录 一、研究背景 ................................................................................................................................................................ 5 1.1监管助推ESG信息披露水平逐渐提高 ................................................................................................................... 5 1.2当前ESG投资研究存在的主要问题 ....................................................................................................................... 6 1.3 解决思路 ................................................................................................................................................................. 6 二、社会责任评价的指标体系 ...................................................................................................................................... 7 2.1数据来源 ................................................................................................................................................................. 7 2.2社会责任指标体系 ................................................................................................................................................... 7 2.3与常见大类因子的相关性 ........................................................................................................................................ 9 三、社会责任因子的选股能力测试 ............................................................................................................................. 10 3.1股东责任因子 ........................................................................................................................................................ 10 3.2员工责任因子 ........................................................................................................................................................ 11 3.3上下游责任因子 .................................................................................................................................................... 12 3.4政府与公众责任因子 ............................................................................................................................................. 14 3.5企业发展转型责任因子 ......................................................................................................................................... 15 3.6社会责任综合因子 ................................................................................................................................................. 16 四、社会责任较高的上市公司具有哪些特征 .............................................................................................................. 17 4.1公司特征 ............................................................................................................................................................... 18 4.2超额收益特征 ........................................................................................................................................................ 19 五、基于社会责任的选股策略构建与回测 .................................................................................................................. 20 5.1社会责任优选策略的回测结果 .............................................................................................................................. 21 5.2行业约束下选股策略的回测结果 ........................................................................................................................... 23 六、主要结论 .............................................................................................................................................................. 24 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表目录 图1:ESG评分数据来源 ............................................................................................................................................. 7 图2:社会责任指标体系 .............................................................................................................................................. 8 图3:数据横截面分布(异常值处理前) ..........................................

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