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2022-09-23陈李东吴证券劫***
晨会纪要

证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2022-09-23 2022年09月23日 晨会编辑 陈李 执业证书:S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20220921:美联储年内加息超4%,市场充分定价了吗? 美联储大概率在9月议息会议上兑现年内第三次75bp的加息,也将逐步验证我们此前对于年内加息超过4%的判断。本次会议有两个要点: 一是从通胀的走势来看,市场定价是否合理?美国通胀可能在中长期都难以回归到目标水平,在6月会议后,通胀的持续高企使得市场对加息路径进行了重新定价。我们认为9月的市场定价与核心CPI在2023年末回归至4相一致。但鉴于通胀再超预期的可能性较大,政策利率的上行风险大于下行风险。 二是9月议息会议指引较6月的变化。为了体现其对抗通胀的坚定决心,美联储料将进一步上调其2023年利率终值的预测(或升至4.25 %)。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收点评20220922:博实转债:中国机器人领军企业 博实转债(127072.SZ)于2022年9月22日开始网上申购:当前债底估值为94.04元,YTM为2.71%。当前转换平价为97.91元,平价溢价率为2.13%。转债条款中规中矩,总股本稀释率为2.71%。我们预计博实转债上市首日价格在115.87~129.09元之间,我们预计中签率为0.0014%。哈尔滨博实自动化股份有限公司是石化化工后处理成套设备业内拥有自主研发、生产、销售和服务一体化综合优势的大型成套设备供应商。2017年以来公司营收逐年增长, 2017-2021年复合增速为27.96%。公司营业收入构成进行重新分类,2020年以来主营业务为智能制造装备、工业服务、环保工艺与设备,主营业务收入占比各年均超过70%。公司销售净利率、毛利率稳步上升,三费率下降明显。风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。 行业 [Table_Industry] 换电设备行业点评报告:上汽、中石油、中石化、宁德成立换电联盟,多玩家角逐共推行业爆发利好龙头设备商 2022年9月22日上汽集团联合中国石化、中国石油、宁德时代、上海国际汽车城共同投资的上海捷能智电新能源科技有限公司成立。投资建议:推荐【瀚川智能】,建议关注【博众精工】【协鑫能科】【山东威达】【科大智能】【上海玖行】(未上市)【伯坦科技】(未上市)【英飞特】。 风险提示:换电模式推广不及预期。 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 欧科亿(688308):获军工资质认证,加速拓展高端刀具领域 2022年9月22日,欧科亿公告收到北京天一正认证中心有限公司颁发的《武器装备质量管理体系认证证书》,质量管理体系认证范围包括数控刀具、硬质合金刀具的研发和生产。盈利预测与投资评级:公司产能释放下业绩有望快速兑现。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2.6/3.8/4.7亿元,当前股价对应PE为21/14/11倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、技术与产品研发不及预期、市场竞争加剧。 名臣健康(002919):喀什奥术并表有望提速,关注新游上线进展 2022年9月21日,公司披露《关于收购喀什奥术网络科技有限公司100%股权的进展公告》。公告表示,由于喀什奥术原《股权转让协议》签署时间距今较长,公司将与交易对手方广州心源互动优化修订协议条款。此外,根据《深圳证券交易所股票上市规则(2022年1月修订)》及《公司章程(2022年4月修订)》,本次交易需经公司董事会审议,但无需经公司股东大会审议。 盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,预计2022-2024年公司EPS分别为1.33/2.46/3.08元,对应当前股价PE分别为22/12/10倍。我们看好游戏作为公司第二增长曲线,产品周期到来,发行业务逐步成熟,成长逻辑持续兑现,维持“买入”评级。 风险提示:新游上线延期,日化市场竞争加剧,游戏行业监管风险 [Table_Yemei] 晨会纪要 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [table_Details] 宏观策略 [Table_MacroStrategyDetials] 宏观点评20220921:美联储年内加息超4%,市场充分定价了吗? 美联储大概率在9月议息会议上兑现年内第三次75bp的加息,也将逐步验证我们此前对于年内加息超过4%的判断。本次会议有两个要点: 一是从通胀的走势来看,市场定价是否合理?美国通胀可能在中长期都难以回归到目标水平,在6月会议后,通胀的持续高企使得市场对加息路径进行了重新定价。我们认为9月的市场定价与核心CPI在2023年末回归至4相一致:联邦基金利率期货定价9月加息75bp后,11月和12月各加息50bp,最后在2023年3月加息25bp后停止加息,并在后续开始降息(图1)。 但鉴于通胀再超预期的可能性较大,政策利率的上行风险大于下行风险(图2)。我们密切关注9月会议召开之后市场定价的变化,若市场对美联储的态度理解为鹰派而进一步对加息进行定价,也将意味着市场对于通胀观点的变化,即不再相信2023年末核心通胀将回归至4。 二是9月议息会议指引较6月的变化。为了体现其对抗通胀的坚定决心,美联储料将进一步上调其2023年利率终值的预测(或升至4.25 %)。 而美联储主席鲍威尔可能在记者招待会上强调,即使增长将进一步放缓,政策利率仍有可能在2023年进一步上升并保持高位。通过上调点阵图和新闻发布会沟通结合的方式,来显示其稳定价格的决心,而不是将加息步伐进一步加速至100bp。鉴于9月市场定价美联储将在2023年开始降息,美联储进一步上修其对于利率的预测意味着明年政策转向的可能性进一步下降。 因此,2023年利率路径的预期差可能是市场最重要的潜在风险之一。市场依旧对于2023年经济衰退下的大幅降息抱有较大幻想,而考虑到美国通胀的顽固性以及疫情以来美联储货币政策转变的滞后性(例如,2021年对于通胀暂时论的坚持),我们预计未来市场这一预期的调整将逐步成为市场波动的重要来源。 美债:收益率可能尚未见顶。如图3,参考历史经验,2022年剩下的时间到明年年初,10年期美债收益率走势将基本与市场对2023年政策利率的预期水平一致,即使不考虑期限溢价的因素,10年期美债收益当前的水平相较这一“利率锚”依旧偏低。 美元:继续保持相对强势。在此前的报告中我们已经多次阐述我们对于美元的观点和逻辑,支持美元继续保持相对强势的理由至少有三个:市场对于美联储政策利率路径的再调整;在未来半年内中国和欧洲经济共同进入经济复苏的可能性不大;海外经济衰退的风险继续上升。 美股:进入买股不如持有“现金”的阶段。市场利率上涨除了会进一步施压美股市盈率外,从资产配置的角度,在当前高波动的背景下,持有股票获得的股息相较类现金资产的吸引力越来越低(图4-图5),这也意味着股市的拐点尚未来临。 风险提示:新冠病毒变异导致疫苗失效,确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁;俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动 (证券分析师:陶川 研究助理:邵翔 研究助理:段萌) 固收金工 [Table_FixedGainDetials] 固收点评20220922:博实转债:中国机器人领军企业 事件 博实转债(127072.SZ)于2022年9月22日开始网上申购:总发行规模为4.50亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于机器人及智能工厂产业化生产项目、矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发 [Table_Yemei] 晨会纪要 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 示范项目、技术创新与服务中心(研发中心)项目和补充流动资金。 当前债底估值为94.04元,YTM为2.71%。博实转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,公司到期赎回价格为票面面值的112.00%(含最后一期利息),以6年AA中债企业债到期收益率3.79%(2022-09-20)计算,纯债价值为94.04元,纯债对应的YTM为2.71%,债底保护较好。 当前转换平价为97.91元,平价溢价率为2.13%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2023年03月28日至2028年09月21日。初始转股价15.81元/股,正股博实股份9月20日的收盘价为15.48元,对应的转换平价为97.91元,平价溢价率为2.13%。 转债条款中规中矩,总股本稀释率为2.71%。下修条款为“15/30,85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价15.81元计算,转债发行4.5000亿元对总股本稀释率为2.71%,对流通盘的稀释率为3.42%,对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计博实转债上市首日价格在115.87~129.09元之间,我们预计中签率为0.0014%。综合可比标的以及实证结果,考虑到博实转债的债底保护性较好,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在25%左右,对应的上市价格在115.87~129.09元之间。我们预计网上中签率为0.0014%,建议积极申购。 哈尔滨博实自动化股份有限公司是石化化工后处理成套设备业内拥有自主研发、生产、销售和服务一体化综合优势的大型成套设备供应商。公司主要产品及业务包括工业机器人、自动化成套装备及系统解决方案,并提供相关的增值服务。产品主要应用于石油化工、煤化工、盐化工、精细化工等行业的固体物料后处理。 2017年以来公司营收逐年增长, 2017-2021年复合增速为27.96%。公司2021年实现营业收入21.13亿元,同比增加15.59%,实现归母净利润4.90亿元,同比增加20.96%。自2017年以来,公司营业收入总体呈现稳步增长态势,同比增长率2019年以来有所下降, 2017-2021年复合增速为27.96%%。与此同时,归母净利润也逐年上升,2017-2021年复合增速为39.48%。 公司营业收入构成进行重新分类,2020年以来主营业务为智能制造装备、工业服务、环保工艺与设备,主营业务收入占比各年均超过70%。2019年前,公司的主营业务构成为石化、化工,2020年后,公司将原主营业务重新分成智能制造装备和环保工艺装备,并加入了工业服务的类别。 公司销售净利率、毛利率稳步上升,三费率下降明显。2017-2021年,公司销售净利率分别为15.47%、17.89%、22.45%、25.70%和24.61%,销售毛利率分别为36.44%、38.71%、41.68%、41.98%和38.31%。公司三费率下降明显。 风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。 (证券分析师:李勇 研究助理:陈伯铭) 行业 [Table_IndustryDetials] 换电设备行业点评报告:上汽、中石油、中石化、宁德成立换电联盟,多玩家角逐共推行业爆发利好龙头设备商 事件:2022年9月22日上汽集团联合中国石化、中国石油、宁德时代、上海国际汽车城共同投资的上海捷能智电新能源科技有限公司成立。 投资要点 上汽切入换电赛道,构造换电完整生态:捷能智电以动力电池租赁业务为核心,开展换电技术研发推广、电池运营管理、大数据服务等,形成换电完整生态,打造标准化平台,提升新能源车 [Table_Yemei] 晨会纪要 东吴证券研究所 请务必

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