股息和回购指引的增加突显了大型石油公司过剩的自由现金流规模尽管具有出色的防御性，但这些股票看起来仍然很便宜——我们的目标价意味着平均 26%。对欧洲人有利更新估计和 TP。保留对雪佛龙、埃尼、Equinor、雷普索尔、壳牌和道达尔的买入。持有英国石油公司，埃克森美孚创纪录的2Q：对于任何寻求确认大型石油财务实力的人来说，第二季度的业绩提供了它，行业收益和现金流创纪录，股息增加或集团几乎所有公司的股票回购增加。我们预计欧洲股市在 2022 年将产生 29% 的平均自由现金收益率。事情看起来将保持非常强劲：第二季度可能被证明是盈利的高水位线——尤其是考虑到创纪录的炼油利润率此后急剧回落。然而，鉴于盈亏平衡点将在未来几年保持在 50 美元/桶左右，前景非常强劲，特别是对于过剩的自由现金流而言。根据我们对 85 美元/桶布伦特原油价格的长期预测，我们仍然认为欧洲股票的平均自由现金收益率为 13-14%，美国股票的平均自由现金收益率为 7.5-8.0%。板块受原油而非基本面驱动：石油在 2022 年大部分时间的出色表现反映了原油价格的上涨，自 6 月以来的修正情况与此类似，因为价格已跌至约 100 美元/桶。然而，近期原油价格疲软背后的因素——主要是对全球增长前景的担忧——强化了对大型石油防御品质的需求。此外，我们认为石油和天然气价格的前景仍将有力地支持该行业的前景。...但估值仍然低迷.尽管有这种前景，但行业估值仍顽固地低迷。最近几周该行业对市场的修正以及对普遍预期的强劲上调使远期市盈率和市盈率倍数回到接近历史低点的水平。对于欧洲人来说，回到 2019 年的平均相对倍数——我们认为这是合理的——意味着平均上涨 27%。我们更新估计和目标价格对于最新结果，但除了一两个相当大的短期变化外，增加长期现金流估计平均值2-3%。我们将目标价格平均上调 7%，现在我们的目标价格平均上涨 23%，或者我们的买入评级股票（雪佛龙、埃尼、Equinor、雷普索尔、壳牌和 TotalEnergies）上涨 26%。2022 年 8 月 5 日戈登·格雷*全球油气股票研究主管汇丰银行 gordon.gray@hsbcib.com+44 20 7991 6787Kim Fustier* 石油和天然气分析师汇丰银行 kim.fustier@hsbc.com+44 20 3359 2136* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，未根据 FINRA 规定注册/合格综合油：评级和估值摘要公司/股票代码货币 当前价格 新目标价 旧目标价 评级 上行/下行 22e Div 收益率 22e PE 22e EV/CF 22e P/CF 22e FC 收益率BP (BP/LN)英镑403.4475430抓住17.8%4.8%3.73.42.129.9%雪佛龙 (CVX US)美元159.1188.5167.0买18.4%3.7%8.57.06.111.4%埃克森美孚 (XOM US)美元94.1106.597.5抓住13.2%3.8%7.75.95.513.3%壳牌 (SHEL LN)英镑2,1662,7502,550买27.0%3.8%4.63.32.623.5%全能 (TTE FP)欧元48.2460.8060.00买26.0%5.7%3.63.72.824.3%埃尼 (ENI IM)欧元11.4415.0014.80买31.1%7.7%3.42.92.029.3%雷普索尔 (REP SM)欧元11.8816.0015.50买34.7%5.7%2.92.11.542.6%Equinor (EQNR NO)挪威克朗365.5434.0408.0买18.7%5.8%5.83.12.923.8%资料来源：Refinitiv Eikon，汇丰银行估计。 2022 年 8 月 2 日收盘价披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：汇丰银行查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com全球的股票石油和天然气顽固地便宜全球综合油品 股票 ●石油和天然气2022 年 8 月 5 日2顽固地便宜股息和回购指引的增加突显了大型石油公司过剩的自由现金流规模尽管具有出色的防御性，但这些股票看起来仍然很便宜——我们认为欧洲股票的平均上涨空间为 26%更新估计，TP。保留对雪佛龙、埃尼、Equinor、雷普索尔、壳牌和道达尔的买入。持有英国石油公司，埃克森美孚行业调整看起来不合理在 2022 年的大部分时间里，欧洲综合石油的相对表现非常接近布伦特原油价格的趋势。该行业在今年大部分时间表现强劲，但自 6 月中旬以来，随着原油价格从 120 美元/桶回落至 100 美元/桶左右，该行业表现不佳。虽然较高的石油和天然气价格当然是该行业表现优异的主要驱动力，但另一个关键因素是随着全球经济前景风险的增加，人们对股票防御性的看法日益增强。在这方面没有太大变化——石油和天然气价格的前景看起来非常强劲，而市场前景的不确定性与以往一样高。因此，尤其是在近期业绩的背景下，我们认为该行业的调整是不合理的。欧洲综合油：过去两年的表现与国内市场美国综合油：过去两年的表现与国内市场1601501401301201101009012010080602001801601401201008018016014012010080608月21日11月21日2 月 22 日 5 月 22 日8 月 22 日欧洲石油与 Mkt 布伦特原油，美元（右轴）8 月 21 日 11 月 21 日2 月 22 日 5 月 22 日8 月 22 日美国综合石油与 Mkt 布伦特原油，美元（右轴）资料来源：彭博资料来源：彭博石油市场的特点一方面是供应风险和产能减少之间的紧张关系，另一方面是对石油需求增长的担忧（参见石油市场：代币 OPEC 增加没有改变，2022 年 8 月 5 日和石油市场：更多俄罗斯供应，减少需求增长，2022 年 6 月 28 日）。我们认为这些因素相当均衡，预计 2H22 布伦特原油均价将在 100 美元/桶左右。同时，较低的俄语 股票 ●石油和天然气2022 年 8 月 5 日3天然气出口增加了欧洲天然气配给需求的实际风险，可能对欧洲的增长前景产生重大影响——见天然气市场：没有俄罗斯天然气的欧洲如何度过冬天（2022 年 7 月 5 日）。更新估计我们正在根据第二季度业绩和公司更新更新我们的估计。长期变化大多很小，我们对 2023 年至 24 年的 CFPS 估计平均增加 3%，但对第二季度的估计有一些较大的上调（例如在 BP），以反映第二季度惊人的强劲现金流。汇丰每股盈利估计变动 当前预测 先前的预测 换货2022e2023e2024e2022e2023e2024e2022e2023e2024eBP (BP/LN)美元1.341.020.861.140.950.8017%7%7%雪佛龙 (CVX US)美元18.6515.3613.4217.2615.4913.668%(1%)(2%)埃克森美孚 (XOM US)美元12.299.898.5312.099.828.642%1%(1%)壳牌 (SHEL LN)美元5.775.895.125.775.524.60(0%)7%11%全能 (TTE FP)美元13.6611.399.9813.8611.7610.16(1%)(3%)(2%)埃尼（埃尼 IM）欧元3.423.032.453.142.602.239%16%10%雷普索尔 (REP SM)欧元4.113.142.643.723.122.6410%1%0%Equinor (EQNR NO)美元6.526.375.046.476.294.821%1%5%平均6%4%4%资料来源：汇丰估计汇丰 CFPS 估计变化 当前预测 先前的预测 换货 2022e 2023e2024e2022e 2023e2024e2022e 2023e2024e雷普索尔 (REPSM)欧元 8.27 6.11 5.77 7.14 5.83 5.48 16% 5% 5%Equinor (EQNR不）12.73 美元 8.43 7.60 12.25 8.45 7.47 4% (0%) 2%资料来源：汇丰估计更新目标价格我们将在本报告后面更详细地讨论行业估值，但我们将综合石油的目标价格平均上调 7%。我们的目标价格是根据与市场和股息收益率相关的远期 P/CF 倍数的 50/50 混合确定的——该方法在第 8-10 页有更详细的讨论。平均 CFPS 估计值的增加是 TP 变化的一个因素。另一个重要的问题是，我们将估值从 2022 年和 2023 年估计的 50/50 混合向前滚动到仅基于 2023 年估计的估值。这部分反映了我们到 2022 年的距离，但它也超越了该行业在一季度/二季度的市场宏观状况峰值。这也更好地反映了股息前景的一些增长，这在第二季度的业绩中变得很明显，以及高水平的股票回购对每股预期的增长。平均8%3%3%BP (BP/LN)雪佛龙 (CVX US)美元美元2.3625.901.8924.081.8023.272.0525.391.8524.421.7823.8415%2%2%(1%)1%(2%)埃克森美孚 (XOM US) 壳牌 (SHEL LN)美元 美元17.2410.1215.159.6114.109.4315.769.7215.099.0714.238.579%4%0%6%(1%)10%全能 (TTE FP)埃尼（埃尼 IM）美元欧元17.785.9415.845.7215.305.3317.325.5216.015.0915.374.893%9%(1%)13%(0%)9% 股票 ●石油和天然气2022 年 8 月 5 日4在该行业最近的修正之后，我们现在看到我们修正后的目标价格的平均股价上涨了 23%，或者我们的买入评级股票上涨了 26%。综合油品：汇丰目标价变动（本币） 评分 目标价 目标价公司当前。价格新的老的新的老的改变上/d'side英国石油公司英镑403.4抓住抓住47543010%18%雪佛龙美元159.1买买188.5167.013%18%埃克森美孚美元94.1抓住抓住106.597.59%13%壳英镑2,166买买2,7502,5508%27%全能欧元48.24买买60.860.01%26%埃尼欧元11.44买买15.0014.801%31%雷普索尔欧元11.88买买16.0015.503%35%Equinor挪威克朗365.5买买4344086%19%平均7%23%资料来源：彭博社、Refinitiv Eikon、汇丰银行估计。截至 2022 年 8 月 2 日收盘价。综合油品：估值快照 体育 (x) P/CF (x)EV/DACF (x) FCF 产量 DY公司 2022e 2023e 2022e 2023e 2022e 2023e 2022e 2023e 2022e 2023e英国石油公司 3.7 4.8 2.1 2.6 3.4 4.6 29.9% 15.5% 4.8% 5.0%雪佛龙 8.5 10.4 6.1 6.6 7.0 8.0 11.4% 9.0% 3.7% 4.0%埃克森美孚美孚7.79.55.56.25.97.213.3%9.9%3.8%4.1%壳牌 4.6 4.5 2.6 2.7 3.3 4.1 23.5% 17.1% 3.8% 3.9%全能3.64.32.83.13.74.324.3%18.0%5.7%5.9%埃尼 3.4 3.8 2.0 2.0 2.9 3.0 29.3% 26.3% 7.7% 7.8%雷普索尔 2.9 3.8 1.5 2.0 2.1 2.9 42.6% 20.1% 5.7% 6.2%Equinor 5.8 5.9 2.9 4.4 3.1 4.9 23.8% 11.0% 5.8% 4.3