免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 永艺股份 (603600 CH) Q2利润表现亮眼，收入端略承压 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 13.02 2022年9月01日│中国内地 家居用品 Q2利润表现亮眼，归母净利同增50.28%至0.89亿元 公司1H22营收同减8.04%至22.11亿元，我们判断主要系海外需求下行所致，1H22归母净利润同增19.67%至1.36亿元，扣非后归母净利同增25.46%至1.21亿元。分季度看，22Q1/Q2单季营收分别同减5.46%/10.10%至10.08/12.02亿元，归母净利同比-13.55%/+50.28%至0.47/0.89亿元，扣非后归母净利同增2.96%/43.10%至0.44/0.77亿元，Q2利润表现亮眼主要受益于人民币贬值及内部降本增效。我们预计公司2022-2024年EPS为0.93、1.01、1.21元，参考可比公司2022年16倍PE均值，考虑到流动性紧缩下海外需求承压，且公司外销占比高于可比公司，给予公司2022年14倍目标PE，对应目标价为13.02元，维持“增持”评级。 需求收缩下上半年收入同比略降，积极布局内销自主品牌 上半年在俄乌战争、流动性紧缩等影响下海外家居需求阶段性收缩，据海关总署数据，1H22我国沙发出口额同比下滑7.4%至42.20亿美元。公司经营亦受短期拖累，分产品看，1H22办公椅/沙发/按摩椅椅身/功能座椅配件营收分别同比下滑5.44%/8.92%/11.64%/40.18%至16.40/4.74/1.87/0.19亿元。外贸端，上半年公司跨界开发多家大型零售客户，并主动向中小客户营销，提升公司的客户覆盖率。此外，公司进一步开拓国内市场，通过线上+线下渠道布局自主品牌，上半年在主流电商平台销售排名继续提升，线下销售亦实现较快增长。 人民币贬值+降本增效提振盈利能力，1H22销售毛利率同增3.4pct 1H22公司毛利率同增3.4pct至17.8%，我们判断主要系人民币汇率贬值、降本增效举措成效显现所致。期间费用率同比增长1.0pct至10.6%，其中销售费用率同比下降0.3pct至3.3%；管理+研发费用率同比增长2.2pct至7.5%，主要系期内工资、股份支付摊销费用增长及加大研发投入所致；财务费用率同比下降1.0pct至-0.1%，主要系汇率变动产生汇兑收益所致。综合影响下，1H22公司销售净利率同比提升1.5pct至6.2%。 办公椅出口龙头，维持“增持”评级 我们维持收入预测，同时考虑到人民币贬值利好出口业务毛利率提升，我们上调公司22-23年各项业务毛利率预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.80、3.06、3.67亿元（22-24年原值2.36、2.82、3.67亿元），对应EPS分别为0.93、1.01、1.21元，参考可比公司2022年16倍PE均值，考虑到海外需求承压，公司外销占比高于可比公司，给予公司2022年14倍目标PE，对应目标价为13.02元（前值9.36元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，汇率、原材料价格大幅波动，海外需求下滑。 研究员 吕明璋 SAC No. S0570521060001 lvmingzhang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 刘思奇 SAC No. S0570121070181 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 13.02 收盘价 (人民币 截至8月31日) 9.66 市值 (人民币百万) 2,922 6个月平均日成交额 (人民币百万) 25.90 52周价格范围 (人民币) 7.31-12.80 BVPS (人民币) 5.11 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,434 4,659 4,617 5,082 5,632 +/-% 40.12 35.67 (0.89) 10.06 10.83 归属母公司净利润 (人民币百万) 232.50 181.33 280.35 306.31 367.27 +/-% 28.22 (22.01) 54.61 9.26 19.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.77 0.60 0.93 1.01 1.21 ROE (%) 16.82 12.50 16.20 15.04 15.28 PE (倍) 12.57 16.12 10.42 9.54 7.96 PB (倍) 2.10 2.02 1.69 1.44 1.22 EV EBITDA (倍) 8.74 11.13 6.51 6.00 4.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)25979101213Sep-21Dec-21May-22Aug-22(%)(人民币)永艺股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 永艺股份 (603600 CH) 图表1： 可比公司估值对比（截至2022年8月31日） 当前市值 归母净利润（亿元） PE（X） 证券代码 公司简称 （亿元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603313 CH 梦百合 59.45 3.83 5.88 8.07 16 10 7 603816 CH 顾家家居 397.80 20.29 24.61 29.70 20 16 13 603008 CH 喜临门 132.92 7.02 9.12 11.66 19 15 11 603661 CH 恒林股份 45.60 4.13 5.08 6.09 11 9 7 300729 CH 乐歌股份 38.18 2.56 3.64 4.74 15 10 8 可比公司平均值 16 12 10 603600 CH 永艺股份 29.22 2.80 3.06 3.67 10 10 8 注：永艺股份2022-2024年盈利预测为华泰证券预测值，其余均参考Wind一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 永艺股份2014年以来营业收入及增速 图表3： 永艺股份2014年以来归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 永艺股份2014以来销售净利率、毛利率情况 图表5： 永艺股份2014年以来各项费用率情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 永艺股份PE-Bands 图表7： 永艺股份PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040502014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A22H1营业收入（亿元）同比（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.52014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A22H1归母净利润（亿元）同比（%，右轴）0%2%4%6%8%10%0%5%10%15%20%25%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A22H1销售毛利率销售净利率（右轴）-2%0%2%4%6%8%10%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A22H1销售费用率管理+研发费用率财务费用率08152330Sep 19Feb 20Jul 20Dec 20May 21Oct 21Mar 22Aug 22(人民币)永艺股份10x15x20x25x30x08152330Sep 19Feb 20Jul 20Dec 20May 21Oct 21Mar 22Aug 22(人民币)永艺股份1.5x2.5x3.5x4.4x5.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 永艺股份 (603600 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,157 1,960 2,562 2,754 3,374 营业收入 3,434 4,659 4,617 5,082 5,632 现金 309.89 404.46 934.70 920.60 1,413 营业成本 2,775 3,977 3,804 4,186 4,649 应收账款 674.16 587.70 662.89 713.52 811.90 营业税金及附加 17.28 26.33 26.10 28.72 31.83 其他应收账款 15.19 13.10 14.94 15.92 18.28 营业费用 99.12 161.35 159.91 176.00 189.42 预付账款 29.71 28.58 29.19 34.39 36.07 管理费用 110.00 146.09 144.79 159.36 170.98 存货 770.30 714.36 705.91 856.95 878.74 财务费用 79.56 41.66 61.60 62.02 62.93 其他流动资产 357.37 211.56 214.06 212.96 215.72 资产减值损失 (9.66) (6.53) (6.47) (7.12) (7.89) 非流动资产 1,037 1,261 1,205 1,249 1,307 公允价值变动收益 0.90 4.36 4.36 4.36 4.36 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 19.47 20.28 20.28 20.28 20.28 固定投资 619.18 825.08 837.43 896.65 952.52 营业利润 258.29 190.65 294.73 322.02 386.09 无形资产 177.94 199.93 218.02 238.48 261.08 营业外收入 1.19 1.31 1.31 1.31 1.31 其他非流动资产 239.98 235.79 149.40 113.93 93.19 营业外支出 4.03 1.38 1.38 1.38 1.38 资产总计 3,194 3,221 3,767 4,003 4,681 利润总额 255.45 190.59 294.66 321.95 386.03 流动负债 1,782 1,713 1,981 1,914 2,226 所得税 20.02 8.37 12.95 14.14 16.96 短期借款 460.50 723.44 723.44 723.44 723.44 净利润 235.44 182.22 281.72 307.81 369.07 应付账款 906.45 789.65 832.89 952.54 1,030 少数股东损益 2.94 0.89 1.37 1.50 1.80 其他流动负债 415.19 199.89 425.09 238.31 472.44 归属母公司净利润 232.50 181.33 280.35 306.31 367.27 非流动负债 11.57 50.16 46.02 42.17 38.35