通胀相关研究2022 年 8 月 19 日全球通胀挂钩月刊前端烟花，后端机会在美国，我们推荐 5y5y 与 10yfwd20y 实际收益率趋平。在欧元区，我们建议做空 10yf20y 欧元 HICPx 掉期。在英国，我们预计 5y5y 与 10y10y 的 RPI 会有所回升。在日本，鉴于长期通胀前景，我们认为 BEI 低于我们预测的风险越来越大。在美国，我们认为接近 1% 的长期实际收益率具有结构性价值。出于流动性原因，我们建议使用运行中的 5y5y 和 10yfwd20y 实际收益率扁平化器。在欧元区，虽然我们认为短期内可以继续支撑短期，但我们认为长期欧元 HICPx 远期价格昂贵，建议做空 10yf20y。久期方面，我们维持 DBR€i26/33 远期实际收益率的空头，在 RV 方面，我们坚持做空 5y5y FRCPIx vs Euro HICPx。在英国，我们大幅上调了 RPI 预测，主要是由于对 Ofgem 上限的更高预期。我们指出，在这些基线预测中，我们没有考虑采取进一步措施来缓冲能源费用上涨的影响。然而，我们确实认为可能会实施额外的措施，但我们预计在新总理上任之前不会更清晰。在交易中，我们建议 5 年 5 月和 10 年 10 年的 RPI 陡峭化。在日本，我们预计今年核心 CPI 通胀将保持在 2%以上，但随着油价上涨势头和日元贬值趋势暂缓，市场可能会察觉下行风险。在考虑较长时间范围内的通胀前景时，我们认为 BEI 仍低于我们预测的风险越来越大。重点迈克尔·庞德，CFA+1 212 412 5051Khrishnamoorthy Sooben+44 (0) 20 7773 7514乔纳森·希尔，CFA+1 212 526 3497全球通胀相关市场意见摘要 .......................................................................................................3我们对美国、欧洲和英国的政策方向、曲线、掉期利差、通胀和波动性的看法总结。本文件适用于机构投资者，不受适用于为散户投资者编制的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束美国 FINRA 规则 2242。巴克莱为自己的账户和代表某些客户酌情交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相反。请参阅从第 27 页开始的分析师认证和重要披露。完成时间：格林威治标准时间 22 年 8 月 19 日 19:20 发布时间：格林威治标准时间 8 月 22 日 19:49 受限 - 外部 巴克莱 |全球通胀挂钩月刊美国：TIPS................................................................................................................4.....................................................................................................................8...................................................................................................................11..............................................................................................................14...................................................................................................................18过去一个月 1 年 CPI 掉期交易活跃，观察到的市场份额远高于 1200 万的平均水平。经过短暂的稳定期，短期 HICPx 掉期在 8 月再次飙升，1 年历史上首次突破 7%。 1 年和 2 年 RPI 掉期利率达到了新的记录水平。2022 年 8 月 19 日2 通胀相关研究2022 年 8 月 19 日全球通胀相关市场意见摘要我们对美国、欧洲和英国的政策方向、曲线、掉期利差、通胀和波动性的看法总结。美国方向•我们建议使用 5y5y 与 10y10y CPI 来定位更陡峭的 CPI 掉期曲线掉期。•我们推荐 TIIOct25/TIIIJul29 收支平衡陡峭器。•我们推荐 5y5y 与 10yfwd20y 实际收益率扁平化器，使用运行中的 TIPS。核迈克尔·庞德，CFA+1 212 412 5051Khrishnamoorthy Sooben+44 (0) 20 7773 7514乔纳森·希尔，CFA+1 212 526 3497欧洲方向•做空 DBR€i26/DBR€i33 远期实际收益率。•做空 10yf20y 欧元 HICPx 掉期。曲线/曲率和相对值•在 iota 中做空 BTP€i28（做空现金盈亏平衡点与做多 6 年欧元 HICPx 掉期）。•9 月 26 日的长期 BTP€i 与 4 月 26 日的 DBR€i 盈亏平衡。•做空 5y5y FRCPIx 与欧元 HICPx。英国曲线/曲率和相对值•5y5y 与 10y10y RPI 互换陡峭。2022 年 8 月 19 日3 通胀相关研究2022 年 8 月 19 日美国：TIPS头寸内的交易我们认为接近 1% 的长期实际收益率具有结构性价值。出于流动性原因，我们建议使用运行中的 5y5y 和 10yfwd20y 实际收益率扁平化器。此前发表于 2022 年 8 月 18 日的《全球利率周刊》5y5y vs 10y20y 实际收益率趋平我们认为接近 1% 的长期实际收益率具有结构性价值。 30 年期实际收益率约为 2014 年 10 月至 2019 年 5 月的平均水平，这一时期与上一个加息周期基本一致，比年初高出近 150 个基点（图 1）。更高的 10yfwd20y 同样具有吸引力。然而，尽管这些长期实际收益率已达到结构性投资者应该表现出兴趣的水平，假设潜在 GDP 和 r* 仍处于历史低位，但短期收益的范围对我们来说并不明显。换句话说，我们认为长仓作为头寸而不是交易提供了直接价值。图 1. 5y5y、10yfwd20y 和 30y 实际收益率核迈克尔·庞德，CFA+1 212 412 5051乔纳森·希尔，CFA+1 212 526 34971.7%1.2%0.7%0.2%-0.3%-0.8%-1.3%5y5y 真实屈服10yfwd20y 真实屈服30年实际收益率注：现金远期使用滚动 1 月到期的 5 年期和 10 年期债券。资料来源：巴克莱研究虽然现在可能不是战术性多头的时候，但我们确实看到了长期多头对抗腹部的机会。 5y5y 实际收益率在过去两个月中大幅上涨，而 10yfwd20y 实际收益率略高（图 2）。远期曲线利差比一个月前扩大了约 30 个基点，比 6 月中旬接近零时扩大了约 60 个基点。虽然美联储更加鹰派和经济前景不确定性增加应该会导致期限溢价上升和远期实际收益率曲线变陡，但我们认为这些因素最近的变化不能证明如此强烈的变陡是合理的。市场在本周 80 亿美元的 30 年期重新开放之前做出合理的让步，可以证明长期利率相对下跌是合理的，但在隐含的实际利率掉期和现金中可以观察到变陡，而且供应的影响很快就会显现过去（图 3）。拍卖的强烈反应（水龙头停止了 5 个基点的 WI 交易）支持了我们的论点，即一些投资者认为这些长期交易的价值2022 年 8 月 19 日4Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19 Feb- 6月20日-10月 20日 -2月20日 -2月21日-6 月 21日-10月21日 -2月21日-22日6月22日 巴克莱 |美国：TIPS2022 年 8 月 19 日5期限实际收益率水平。此外，月末延长（我们对 B 系列的月末 1-30 年 TIPS 指数持续时间延长的预测是 0.10 年和 L 系列的 0.12 年）和 TIPS 长期正利差期的可能结束是其他有利于压平者的近期因素。我们推荐 5y5y 与 10yfwd20y 实际收益率扁平化工具，考虑到流动性，其权重如我们与通胀挂钩的日报第 29 页所示。我们认为当前的价差为 72bp，目标下降至 40bp，并使用 95bp 作为止损。图 2. 5y5y、10yfwd20y 和 30y 实际收益率1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%5y5y 真实屈服10yfwd20y 真实屈服30年实际收益率注：现金远期使用滚动 1 月到期的 5 年期和 10 年期债券。资料来源：巴克莱研究图 3. 5y5y vs 10yfwd20y 实际收益率100806040200-20-40-60现金掉期注：现金远期使用滚动 1 月到期的 5 年期和 10 年期债券。资料来源：巴克莱研究避难所预测仍然不稳定由于它约占核心 CPI 的 40%，因此综合租金/OER CPI 系列的前景是 CPI 通胀预测难题的重要组成部分。然而，私人租金系列（如穆迪分析、Zillow 等）的可变滞后和传递率会引入显着的模型错误。我们自己的通胀观点是，我们已经从今年早些时候所有迹象都表明存在广泛上行通胀风险的时期转变为平衡的时期，即商品价格通胀疲软的可能性抵消了包括住房在内的服务价格的上行风险。我们认为，由于大宗商品价格疲软、运输成本下降、美元走强、利率上升等因素带来的下行压力，以及住房通胀的回落，我们认为今年晚些时候风险将从平衡转向负面。近期私人租金指标的读数往往会导致 CPI 领先 2-3 个季度，这与我们的观点一致，即租金通胀可能较近期数据有所放缓，即使相对于大流行前的趋势仍处于高位。06/14/2206/21/2206/28/2207/05/2207/12/2207/19/2207/26/2208/02/2208/09/2208/16/22 巴克莱 |美国：TIPS2022 年 8 月 19 日6Zillow 观察到的 7 月租金环比读数为 0.6%，但仍高于大流行前四个年 7 月平均值的 0.34%，而 2022 年 4 月至 6 月的平均值为 1.17%，去年 7 月为 2.1%。同样，Realpage 的租金系列在 7 月环比上涨 0.8%，低于 2021 年 2.2% 的涨幅，Apartment List 的租金指标在 2022 年前七个月上涨了 6.7%，远低于去年 12.0% 的涨幅。同月（上半年租金增长趋于强劲，因此我们不会将这些外推至年化利率）。大多数私人系列显示租金通胀在去年底或今年年初达到峰值，而历史滞后意味着月/月 CPI 租金/OER 月/月打印可能处于或即将达到峰值，并且应该减速到年底年。 达拉斯联储的一篇文章预测 PCE（以及因此 CPI）租金 y/y 通常遵循 Zillow 租金系列的滞后路径，作者将其用作模型的输入，但随后从明年年初开始加速，而不是年中前下降（图 4）。 从他们的 y/y 预测中梳理出 m/m 数字，我们观察到当前趋势约为 0。预计 7% m/m 将放缓至 0 以下。到年底为 6%；鉴于私人租金系列放缓，我们认为这是有道理的，并认为这一前景存在适度的下行风险（图 5）。 然而，他们的模型暗示明年初m/m打印将重新加速，我们认为这与来自租赁市场的信息不一致。 我们认为这里发生的情况是，他们的模型使用 Zillow 租金作为输