敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月31日 公司研究 22Q2业绩超预期，数字测试机和分选机高速增长 ——长川科技（300604.SZ）系列跟踪报告之五 买入（维持） 事件：2022年8月30日，公司发布2022年半年度报告：公司2022H1营业收入为11.88亿元，同比增长76.52%；归母净利润为2.45亿元，同比增长173.74%；扣非归母净利润为2.19亿元，同比增长202.51%；毛利率为55.81%，同比增长2.11pcts；净利率为21.07%，同比增长6.95pcts。 公司2022Q2营业收入为6.51亿元，环比增长21.06%，同比增长71.97%；归母净利润为1.74亿元，环比增长144.76%，同比增长285.54%；扣非归母净利润为1.57亿元，环比增长152.30%，同比增长422.49%；毛利率为58.07%，同比增长4.57pcts；净利率为25.04%，同比增长11.91pcts。 点评：公司22Q2单季环比同比大幅增长，盈利能力提升明显。公司22Q2归母净利润环比+145%，同比+286%；扣非净利润环比+152%，同比+422%；对应净利润率25%，扣非净利润率24%。整体来看，公司Q2盈利能力提升明显，主要得益于高毛利率的数字测试机的放量以及高端三温分选机等新品类的推出。 公司22H1合同负债相比22Q1+200%，存货相比22Q1+35%，测试机收入同比+90%。公司22H1合同负债为932万元，相比22Q1+200%；存货为13.01亿元，相比22Q1+35%；测试机收入为4.79亿元，同比+90%，在总营收中占比40%，相比于21年32%有较大的提升；分选机收入为6.43亿元，同比+68%，在总营收中占比54%。测试机和分选机收入均实现了快速增长。 公司研发实力突出，产品线和客户资源日趋丰富。公司每年研发费用营收占比维持在20%以上，重点开拓了探针台、高端测试机、三温分选机、AOI光学检测设备等相关封测设备，拟收购EXIS完成分选机的完整布局，不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场。公司集成电路测试机和分选机等产品已获得长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路厂商的使用和认可，子公司STI的产品销往日月光、安靠、矽品、星科金朋、UTAC、力成、德州仪器、瑞萨、意法、美光等知名半导体企业，具备丰富的客户资源。 盈利预测、估值与评级：公司专注于测试机、分选机、探针台、AOI设备、自动化设备等专用平台的研发，持续开拓中高端市场，后道测试设备平台日趋完整。公司数字测试机进入快速放量期，相关高端新品不断推出，订单量高速增长，我们维持2022-2024年的归母净利润分别为5.51、8.17、11.60亿元，对应的PE值分别为66x/44x/31x，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户导入及验证不及预期，技术研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 804 1,511 2,970 4,266 5,636 营业收入增长率 101.54% 88.00% 96.51% 43.66% 32.12% 净利润（百万元） 85 218 551 817 1,160 净利润增长率 610.99% 157.17% 152.64% 48.22% 41.92% EPS（元） 0.27 0.36 0.91 1.35 1.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.78% 12.34% 24.41% 27.87% 29.89% P/E 222 166 66 44 31 P/B 17.3 20.5 16.1 12.4 9.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-30；股本2020-2021年分别为314/604百万股； 当前价：59.99元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.04 总市值(亿元)： 362.54 一年最低/最高(元)： 26.95/64.20 近3月换手率： 109.62% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.89 48.87 54.12 绝对 11.20 48.83 39.25 资料来源：Wind 相关研报 2拟间接控股EXIS完成转塔式分选机布局，有望增厚公司业绩——长川科技（300604.SZ）系列跟踪报告之四（2022-08-06） 22Q1业绩大幅增长，内生外延后道测试设备平台日趋完整——长川科技（300604.SZ）系列跟踪报告之三（2022-05-05） 2021三季报点评：业绩高速增长，布局数字领域开拓广阔成长空间——长川科技（300604.SZ）系列跟踪报告之二（2021-11-05） 定增顺利收官利于增强公司在后道检测领域的竞争实力——长川科技（300604.SZ）系列跟踪报告之一（2021-08-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 长川科技（300604.SZ） 1、 公司部分季度财务指标 图表1：长川科技20Q1-22Q2单季营收、归母净利润及成本情况 图表2：长川科技20Q1-22Q2单季毛利率及净利率情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 图表3：长川科技20Q1-22Q2合同负债情况 图表4：长川科技20Q1-22Q2存货情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 图表5：长川科技20Q1-22Q2存货周转率情况 图表6：长川科技20Q1-22Q2应付账款周转率情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 长川科技（300604.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 804 1,511 2,970 4,266 5,636 营业成本 401 728 1,315 1,832 2,374 折旧和摊销 21 24 25 31 38 税金及附加 5 9 18 26 34 销售费用 88 138 267 363 479 管理费用 82 111 208 277 366 研发费用 187 330 653 939 1,240 财务费用 10 -2 -6 -1 1 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 73 223 589 856 1,201 利润总额 73 223 554 821 1,166 所得税 -12 1 3 4 6 净利润 85 222 551 817 1,160 少数股东损益 0 4 0 0 0 归属母公司净利润 85 218 551 817 1,160 EPS(元) 0.27 0.36 0.91 1.35 1.92 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 45 -10 6 56 403 净利润 85 218 551 817 1,160 折旧摊销 21 24 25 31 38 净营运资金增加 162 548 916 689 945 其他 -222 -800 -1,486 -1,482 -1,740 投资活动产生现金流 -39 -178 -108 -130 -130 净资本支出 -20 -164 -108 -130 -130 长期投资变化 15 14 0 0 0 其他资产变化 -34 -28 0 0 0 融资活动现金流 285 580 26 -28 -124 股本变化 0 289 0 0 0 债务净变化 109 -84 66 101 75 无息负债变化 159 486 387 480 508 净现金流 283 395 -76 -102 149 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,867 3,319 4,263 5,517 7,048 货币资金 424 819 742 640 789 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 399 627 989 1,536 2,029 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 4 6 9 11 存货 435 887 1,381 2,015 2,730 其他流动资产 77 167 239 304 373 流动资产合计 1,351 2,533 3,393 4,548 5,987 其他权益工具 0 119 119 119 119 长期股权投资 15 14 14 14 14 固定资产 150 163 210 265 322 在建工程 1 8 60 99 128 无形资产 46 127 132 138 143 商誉 255 255 255 255 255 其他非流动资产 - 31 31 31 31 非流动资产合计 516 786 870 969 1,061 总负债 593 996 1,449 2,029 2,612 短期借款 144 50 126 227 302 应付账款 220 320 592 824 1,068 应付票据 116 372 395 549 712 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 -2 -3 2 2 2 流动负债合计 589 920 1,372 1,939 2,509 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 60 75 88 102 非流动负债合计 4 76 77 90 104 股东权益 1,274 2,323 2,814 3,488 4,435 股本 314 603 603 603 603 公积金 612 737 792 874 990 未分配利润 196 370 805 1,398 2,229 归属母公司权益 1,091 1,768 2,259 2,933 3,880 少数股东权益 183 555 555 555 555 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 50.1% 51.8% 55.7% 57.1% 57.9% EBITDA率 17.1% 20.7% 18.4% 22.2% 23.0% EBIT率 14.4% 19.0% 17.6% 21.5% 22.3% 税前净利润率 9.0% 14.8% 18.7% 19.3% 20.7% 归母净利润率 10.6% 14.4% 18.6% 19.2% 20.6% ROA 4.6% 6.7% 12.9% 14.8% 16.5% ROE（摊薄） 7.8% 12.3% 24.4% 27.9% 29.9% 经营性ROIC 11.7% 15.8% 18.6% 25.5% 27.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 32% 30% 34% 37% 37% 流动比率 2.30 2.75 2.47 2.35 2.39 速动比率 1.56 1.79 1.47 1.31 1.30 归母权益/有息债务 7.59 29.39 17.93 12.93 12.84 有形资产/有息债务 10.66 47.66 30.38 22.38 21.83 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 10.90% 9.14% 9.00