2022 年 8 月 5 日石油市场股票和商品全球的代币 OPEC 增加没有任何改变俄罗斯的生产几乎恢复到乌克兰战争前的水平水平，因为较高的国内炼油投入抵消了出口下降欧佩克在 9 月份增加了 0.1mbd 的代币，但正在减弱需求意味着可能不需要更多的欧佩克原油我们对 2H22 布伦特原油价格预测为 100 美元/桶没有变化2023 年为 95 美元/桶汇丰石油价格假设，美元/b市场目前看起来供应合理，但这只是因为需求降温和俄罗斯供应高于预期——还有珍贵的系统灵活性小。我们维持对布伦特原油价格的预测2022 年下半年为 100 美元/桶，2023 年为 95 美元/桶。年平均布伦特202170.868.02022e102.599.22023e95.02024e85.0西德克萨斯中质原油92.082.0更高的俄罗斯供应：俄罗斯 4 月产量下降 1mbd，但复苏我们在 6 月看到的 7 月似乎还在继续，产量与之前的预期相差不远乌克兰战争再次升级。俄罗斯原油出口最近有所下降，但一直取而代之的是对国内炼油厂的更高投入和更高的石油产品出口。季度平均布伦特西德克萨斯中质原油1Q2297.994.72Q22112.0108.63Q22e100.096.54Q22e100.097.0资料来源：Refinitiv Datastream，汇丰银行估计需求情绪迅速减弱: 原油价格的大部分下跌可能是可以解释为需求情绪急剧恶化。现在有真虚弱的证据–尤其是在 9mbd 美国汽油市场，其中最新需求同比下降 9%，但中国的需求正在复苏封锁意味着下半年的需求仍可能强于 1H。戈登·格雷*全球油气股票研究主管汇丰银行gordon.gray@hsbcib.com+44 20 7991 6787金福斯蒂尔*分析师，石油和天然气汇丰银行代币 OPEC 增加：OPEC 9 月供应增加 0.1mbd很没有意义。它增加了相当于不到 90 秒”环球日报需求，似乎反映了不愿屈服于美国增加供应的压力更多的。原来的 9.7mbd 削减现在完全解除和实际供应一直远低于商定的水平，这可能会进一步加剧市场对该组的剩余备用容量，现在不超过 2mbd (2%)。kim.fustier@hsbc.com+44 20 3359 2136查尔斯·斯瓦贝*分析师汇丰银行charles.swabey@hsbc.com+44 20 3268 3954伊尔达尔·哈齐耶夫*, CFA分析师汇丰银行ildar.khaziev@hsbc.com+44 20 7992 3302SPR 流程也有助于缓解压力：全球石油库存连续 18 个月下降2Q 开始反转。自那时以来，美国股市平均上涨了 0.6mbd，但很大程度上要归功于战略储备 (SPR) 版本，现在运行速度约为 1mbd。保险禁令不确定性：欧盟/英国对油轮运输保险的禁令俄罗斯原油明年可能对俄罗斯出口产生重大不利影响。然而，英国（该保险的主要市场）尚未效仿欧盟在颁布禁令时，似乎担心它可能导致更高的价格。* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，现为未根据 FINRA 规定注册/合格市场目前看起来供应充足，2023 年也可能供应充足。但如果需求比我们预期的要强，或者俄罗斯的供应比我们的弱对 2023 年 10mbd 的预测，它可能需要更多的欧佩克原油。还剩对这个团体的意志有相当大的怀疑提供更多的能力或能力。披露和披露声明人报告发布者：汇丰银行本报告必须与披露和分析师证明一起阅读披露附录，以及构成其一部分的免责声明。查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com 股票和商品●全球的2022 年 8 月 5 日俄罗斯生产的崛起俄罗斯的产量几乎恢复到乌克兰战争前的水平，由于国内炼油厂投入增加抵消了出口下降欧佩克在 9 月份增加了 0.1mbd 的代币，但正在减弱需求意味着可能不需要更多的欧佩克原油我们对 2H22 的 100 美元/桶的布伦特原油价格预测没有变化，并且2023 年 95 美元/桶俄罗斯产量继续小幅上涨，但出口下降俄罗斯的产量在 4 月下降了约 1mbd，但我们看到 5 月和尤其是六月。最新数据显示产量继续小幅增长，产量再增长 2%七月（生意人报，2022 年 8 月 1 日）。俄罗斯的产量现在仅略低于乌克兰战争开始前的几个月。看起来原油出口已经从最近的峰值回落，但相比之下，对俄罗斯炼油厂的投入已经恢复再次回到 2021 年的平均水平。俄罗斯出口了大约一半除原油出口外的国内成品油，以及油品价格折扣目前比原油还小–鼓励石油产品出口超过原油。俄罗斯生产继续恢复，同样如此对国内炼油厂的投入俄罗斯石油和凝析油生产，mbd俄罗斯原油出口和投入国内炼油厂，mbd11.511.010.510.09.56.56.05.55.04.54.03.59.03.0Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22 Apr-22 Jul-2Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22 Apr-22 Jul-2生产出口俄罗斯炼油资料来源：国际文传电讯社、生意人报、汇丰银行估计资料来源：国际文传电讯社、生意人报、汇丰银行估计我们看到在中国和中国的打折俄罗斯原油进口量显着增加印度最近几个月：俄罗斯对中国的出口从前六个月的平均约 1.6mbd 上升到乌克兰战争的峰值接近 2mbd，海运出口接近 1mbd第二季度的大部分时间与 2 月份的低点 0.6mbd 相比。中国从俄罗斯进口最近似乎再次下降，与中国原油进口总量下降一致。2 股票和商品●全球的2022 年 8 月 5 日印度在 3 月份仅进口了 0.1mbd 的俄罗斯原油，约占其石油总消费量的 2%。这在 4 月增加到 0.24mbd（占总数的 4.7%），在 5 月增加到 0.77mbd（15.2%）。它看起来现在 6 月和 7 月进口量已升至 1mbd 左右，或接近 20%总数。使这些流动更难分析的一个因素是“暗”船的增加-航运转移，即货物在海上从一艘油轮转移到另一艘油轮，其中之一两人关闭了跟踪信号。 Vortexa 估计所涉及的体积7 月的前 18 天总计 182kbd（彭博社，2022 年 7 月 30 日）。超越中国和印度仍然没有迹象表明亚洲出现了俄罗斯原油的重要新买家。中国–从俄罗斯进口的石油，mbd印度–从俄罗斯进口的石油，mbd2.52.01.51.00.5-25%20%15%10%5%1.201.000.800.600.400.2025%20%15%10%5%0%0.000%Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22 Apr-22石油进口，mbd 占总量的百分比（右轴）2 月 22 日 3 月 22 日 4 月 22 日 5 月 22 日 6 月 22 日 7 月 22 日石油进口，mbd占总数的百分比（右轴）资料来源：彭博资料来源：彭博俄罗斯对北欧市场的海运出口量已从 1.2-1.3mbd 降至更低超过 0.5mbd，目前已经趋于平缓。大部分剩余数量正在运往荷兰储存。流向南欧和土耳其，与 2022 年初相比，交易量增加了 0.4mbd 以上。这包括原油运输西西里岛的俄罗斯拥有的 ISAB 炼油厂以及对土耳其的出口急剧增加。按目的地划分的每月俄罗斯原油海运装载量 (mbd)6.005.004.003.002.001.000.001月21日欧洲西北部印度3月21日5月21日7月21日9月21日11月21日中东欧 中国中东和非洲 北美1月22日3月22日5月22日7月22日地中海欧洲和土耳其其他亚太地区未知拉丁美洲资料来源：路孚特 Eikon与此同时，俄罗斯清洁石油产品（即不包括燃料油）的海运出口似乎已经稳定甚至逆转，北欧目的地的损失被更高的卷到地中海和土耳其。油轮追踪组织 Vortexa 报告说7 月欧洲进口的俄罗斯柴油达到 0.7mbd，环比增长 5 个月（FT，3 股票和商品●全球的2022 年 8 月 5 日2022 年 8 月 3 日）。在其他地方，俄罗斯对中东的燃料油出口急剧增加6月东部，在国内发电中用于替代原油，但这些数量似乎在 7 月份有所回落。自 2021 年 1 月以来按目的地划分的每月俄罗斯清洁石油产品海运装载量(mbd)2.001.501.000.500.001月21日欧洲西北部印度3月21日5月21日7月21日9月21日11月21日中东欧 中国中东和非洲 北美1月22日3月22日5月22日7月22日地中海欧洲和土耳其其他亚太地区未知拉丁美洲资料来源：路孚特 Eikon。不包括燃料油出口欧盟 俄罗斯石油和航运保险禁运采取2022年底生效虽然我们看到中国和印度对打折的俄罗斯原油的大量购买，但俄罗斯出口前景尚未完全受到美国，尤其是欧洲制裁：欧盟禁止海运原油进口（占俄罗斯原油出口总量的 2/3）12 月生效，2023 年 2 月禁止石油产品。而管道原油进口是免税的，德国和波兰已承诺在年底前停止进口年;加上海运禁运，这将涵盖欧盟进口的 90%。欧盟/英国的保险禁令对俄罗斯出口的影响可能比进口禁令。如果全面引入，它将阻止欧盟和英国的保险公司承保俄罗斯原油任何地方在世界范围内，它将阻止俄罗斯原油进入大约 90% 的石油运输覆盖市场。然而，虽然欧盟已于 12 月批准了此类禁令今年，英国尚未这样做，因为美国官员和其他人担心这种性质的立即全球禁令可能会推高价格（FT，2022 年 7 月 31 日）。我们据报道，官员们表示，美国和英国的目标仍然是禁止海运服务，包括在 12 月之前投保，但要结合价格上限机制（金融时报，2022 年 7 月 31 日）。在事实上，直到最近，欧盟才对现有措施增加了豁免，以允许一些国际货运，以减少对必需品的干扰（FT，7 月 31 日）。英国还没有参加保险禁止G7 集团旨在对俄罗斯的出口建立价格上限机制到 12 月 5 日，即欧盟对海运进口的制裁生效之日（路透社，2022 年 7 月 27 日）。其目的是设定高于生产成本的价格（以维持生产者激励），但远低于当前水平，进而允许买家获得金融和保险设施。但在我们看来，俄罗斯是否将同意以接近其生产成本的价格出售其原油，并且可以限制为应对任何此类举措而大幅出口。我们认为印度炼油系统最多可以处理 25% 的区域俄罗斯原油，这意味着从目前的 0.9mbd 上涨至 1.3mbd 左右。同时，如果中国将俄罗斯的进口量增加到其总进口量的 20% 左右，这将意味着进口量约为 3mbd，而最近的峰值水平接近 2mbd。4 股票和商品●全球的2022 年 8 月 5 日我们现在假设中国和印度的进口量较近期增加了 1mbd水平，这意味着俄罗斯原油提供约 22.5% 的印度和 17.5%中国（最近为 12%），进一步上涨受到金融和其他措施的限制。与此相反，我们认为俄罗斯对欧洲的原油和产品出口仍可能再次下降随着欧盟制裁于今年晚些时候生效，从现在到 2023 年初，至少 1.5mbd。我们预测 10mbd2023年俄罗斯产量；几个估计很多降低我们的预测相当于俄罗斯 2022 年全年供应量为 10.7 mbd，2023 年为 10.0 mbd，与我们之前的报告没有变化（见石油市场：俄罗斯供应增加，需求减少生长，2022 年 6 月 28 日）。我们对 2023 年俄罗斯供应量的预测仍高于相应水平其他几位预测者的预测（见下表），尽管目前 Rystad Energy预测供应量为 10.1mbd。但是，如果引入了广泛的航运保险禁令与俄罗斯谈判不成功，其对亚洲的出口规模很可能会得到良好的结果低于我们的估计。俄罗斯液体供应，mbd12.011.511.010.510.09.59.08.58.020211Q222Q22e3Q22e4Q22e2023e国际能源署能源方面汇丰银行美国环评资料来源：IEA、Energy Aspects、美国 EIA、汇丰银行估计要求–经合组织放缓变得明显随着世界的崛起，全球石油需求