2022 年 8 月 3 日亚太地区 |中国股票研究亚洲日报中国工业自动化板块7月数据点呈现分化趋势； 2Q22 和全球同行的展望▪我们的渠道检查表明 7 月份机器人订单稳健，新能源和流程市场对自动化需求健康，而传统市场保持低迷。这与 7 月 PMI 数据以及我们在 6 月下旬的观点一致，即 6-7 月的复苏不是 V 型的。▪MIR 7 月销售数据显示，海外品牌伺服销售恶化，低压逆变器销售回升。我们认为这可能是由于软需求、供应限制和市场份额损失。▪自 6 月 2 日以来，市场对机器人相关名称的情绪一直乐观，希望特斯拉即将推出的供应链本地化人形机器人。我们认为，在我们的覆盖范围内，投资者情绪已逐渐从Leader 等本已昂贵的名称转向更便宜的名称，例如新杰甚至SMEIC（与Nabtesco 合资生产RV 减速器）。有趣的是，与中国的兴奋不同，我们的美国汽车分析师观察到投资者对特斯拉在美国的机器人业务的兴趣有限。▪从基本面来看，机器人的订单趋势要好于自动化组件。考虑到当前估值方面，我们的偏好是汇川（跑赢大市）=埃斯顿（跑赢大盘）> 励辉（跑赢大盘）> 新捷（中性）> 领航（中性）。然而，我们仍然警告说，埃斯顿第二季度的业绩可能会平庸或疲软。罗克韦尔—7 月 27 日.受中国影响，亚太地区销售额下降-6%，但君开始复苏。罗克韦尔继续预计 2022 年所有地区的销售将出现强劲增长。罗克韦尔的数据表明供应链有所改善（图 6）。ABB—7 月 21 日.在中国，机器人订单增长 43%由电动汽车投资有机驱动。流程自动化订单增长了 24%。受新冠疫情影响，第二季度销售额下降。 ABB 预计将进一步未来几个季度零部件供应放松.Supcon—7 月 20 日.第二季度销售额/净利润增长 53%/ 44%。Airtac—7 月 11 日.二季度销售低于预期。 Airtac 呼唤推迟客户决定在潜在的激励政策公告和 Covid 控制的持续影响之前。安川——7 月 8 日. 受新冠疫情影响，中国销售额下降-33%。安川预计中国需求将在 CY 2H22 复苏，但复苏步伐尚不清楚.安川电机认为，其在中国的机器人订单受益于竞争对手的较长交货时间。特斯拉——7 月 20 日.没有提到人形机器人在结果或调用中。然而，特斯拉已经将工厂中每单位产能的车身焊接机器人数量减少 70%在奥斯汀和柏林，由于大型铸造，车身车间比平时小约 3 倍。图 3：ABB 中国机器人订单 图 4：终端市场曝光率图1：7月订单增长——机器人 图2：7月销量增长——新能源终端市场伺服销售强劲，海外品牌转差；低压2Q22 保持强劲公司传统终端市场低迷逆变器改进资料来源：公司数据，瑞士信贷资料来源：公司数据、瑞士信贷估计资料来源：瑞士信贷估计资料来源：MIR、瑞士信贷图 5：Mega Casting 减少了特斯拉 图 6：罗克韦尔——制造领先已报告的自动化名称的 CY 2Q22 结果Inovance——8 月 1 日盈利预警. 提到新能源汽车的快速增长以及自动化和机器人的良好增长。Nabtesco——7 月 29 日报道. 由于中国液压设备需求低迷，下调了财年指引，但提到需求稳定用于减速齿轮，特别是用于机器人， 和预计单位时间内的车身车间机器人数量提高了制造能力2H 保持高位.新杰—7月29日. 2Q22 销售额/净利润同比增长 9%/-7%。施耐德—7 月 28 日. 6 月份中国销售额整体下降高个位数，但强劲的两位数增长。施耐德仍预计中国将在2022年增长.发那科 —7 月 27 日 . 中国整体销售额同比增长 13%机器人显着增加并增加 Robomachine。中国整体订单下降-11%增加机器人但在 Robomachine 和工厂自动化方面有所下降。资料来源：特斯拉资料来源：罗克韦尔、瑞士信贷研究分析师郑虹，CFA/ 852 2101 6075 iris.zheng@credit-suisse.com崔丹尼尔/ 852 2101 6523 daniel.cui@credit-suisse.com杰西林/ 852 2101 6545 jessie.lin@credit-suisse.com本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 估值方法和风险目标价格和评级估值方法和风险：（12 个月）埃斯顿自动化 (002747.SZ)方法：我们以 DCF（折现现金流）模型对埃斯顿进行估值，并给予优于大市的评级，目标价为 27.6 元。 DCF 模型还假设终端增长率为 3.5%，鉴于中国目前的工业机器人普及率低和人口老龄化，我们预计埃斯顿的长期可持续增长。我们的 DCF 模型还假设 EBIT 利润率为 12%，WACC 为 7.6%。考虑到对工业机器人的预期强劲需求和埃斯顿持续的市场份额扩张，我们预计埃斯顿的收入将在 2022 年/23 年稳健增长。从目前的低位来看，我们还看到了埃斯顿的利润率提升潜力。风险：我们对埃斯顿自动化的增持评级和 27.6 元人民币目标价的下行风险包括：(1) 经济复苏乏力和制造业资本支出，尤其是在 3C、太阳能和锂电池领域，对销量和利润率造成压力； (2) Covid 限制的影响； (3) 利润率改善弱于我们的预期。目标价格和评级估值方法和风险：（12个月）汇川科技（300124.SZ）方法：我们使用 DCF（贴现现金流）模型对汇川进行估值，目标价为 79 元。对于 DCF，我们假设终端增长率为 3.5%，EBIT（息税前利润）利润率为 15%，WACC（加权平均资本成本）为 7.4%。我们认为汇川是不断增长的中国自动化和新能源汽车（新能源汽车）市场的结构性赢家，因此给予该股优于大市的评级。风险：我们对汇川科技的 79 元目标价和优于大市评级的风险包括：(1) 房地产市场疲软可能影响电梯逆变器的需求； （2）电动汽车（EV）市场增速低于预期； (3) 自动化市场的显着放缓和竞争对手的激进行为； (4) 原材料价格上涨导致利润率下降。目标价格和评级估值方法和风险：（12 个月）Leader Harmonious Drive (688017.SS)方法：我们采用 DCF（折现现金流）模型对 Leader Harmonious 进行估值，得出我们的目标价为 108.64 元。鉴于其在国内谐波减速器市场的领先地位，以及积极的产能扩张以适应未来的增长，我们预计其收入/净利润将在 2022-24 年以 28%/24% 的复合年增长率增长。我们的 DCF 模型还假设终端增长率为 3.5%，息税前利润率为 43%，WACC 为 8.7%。由于估值公允，以及来自日本同行和中国新兴企业的激烈竞争，我们对该股的评级为“中性”。风险：我们对领航和谐驱动的中性评级和目标价 108.64 元人民币的下行风险包括：（1）新进入市场加剧竞争，对产品价格和利润率造成压力； (2) 国内经济复苏和制造业资本支出慢于预期，尤其是汽车和电子产品。上行风险包括：（1）综合品类业绩快于预期； (2) 谐波减速器市场份额增长快于预期。目标价格和评级估值方法和风险：（12 个月）Leadshine Technology (002979.SZ)方法：我们 24.9 元的目标价来自假设终端增长率为 3.5%、中期 EBIT 利润率为 21% 和 WACC 为 9.1% 的折现现金流法。我们基于不高的估值、在自动化市场的全面产品供应以及稳健的资产负债表，以把握国内替代的长期趋势，将其评级为优于大市。风险：我们对领盛科技的增持评级和 24.9 元目标价的下行风险包括：(1) 竞争加剧可能对产品价格和利润率造成压力，尤其是在进入门槛较低的电机业务方面； （二）经济增速放缓、制造业资本支出偏低，尤其是电子、专用机床等关键下游行业，市场需求不及预期； (3) 由于激烈的竞争和 (4) 长期的 Covid 限制，伺服系统的进展比我们预期的要慢。目标价格和评级估值方法和风险：（12 个月）信捷电气（603416.SS）方法：基于折现现金流法，假设终端增长率为 3%，中期息税前利润率为 26%，WACC 为 10.7%，我们将新捷的目标价定为 42.1 元。我们给予新杰中性评级，因为我们看好该公司在小型 PLC 领域的扎实技术和长期增长前景，但鉴于其在快速增长的终端市场和日益激烈的竞争中的敞口有限，我们注意到复苏缓慢的潜力来自 PLC 领域的 Inovance。风险：我们对新捷电气的 42.1 元目标价和中性评级的主要风险包括：(1) 国内外疲弱和制造业资本支出增长； (2) 国内竞争加剧挤压了新捷的毛利率，缩小了市场份额，尤其是在小型PLC市场； (3) 国外供应商芯片导致关键供应中断，对公司经营产生负面影响； (4) 长期 Covid 限制措施的影响。提及的公司（截至 2022 年 8 月 2 日的价格）ABB(ABBN.S, SFr28.51)亚泰克(1590.TW, NT$825.0)台达电子(2308.TW, NT$258.5)埃斯顿自动化(002747.SZ,27.81元,跑赢大市[V],目标价27.6元)发那科（6954.T，¥22,620）汇川科技(300124.SZ, Rmb66.31, 优于大市[V], 目标价 Rmb79.0)领导者和谐驱动(688017.SS, Rmb192.85, 中性[V], 目标价 Rmb108.64) 002747.SZ结束价格目标价日期(人民币)(人民币)评分21 年 1 月 20 日32.6744.58哦 *21 年 4 月 30 日32.2145.4521 年 8 月 31 日30.8342.8321 年 10 月 29 日26.4542.7121 年 12 月 13 日26.88*22 年 4 月 12 日16.6023.70○22 年 4 月 29 日14.8320.1022 年 6 月 29 日25.4727.60300124.SZ结束价格目标价日期(人民币)(人民币)评分19 年 8 月 27 日15.1514.59ñ19 年 10 月 29 日16.3616.4620 年 4 月 28 日21.9922.4020 年 7 月 8 日29.2831.53○20 年 8 月 18 日37.0943.7320 年 11 月 2 日51.3952.9921 年 1 月 20 日62.2770.6521 年 4 月 27 日56.3175.2121 年 7 月 21 日82.2892.0721 年 8 月 24 日75.3491.8221 年 10 月 28 日65.8091.1421 年 12 月 13 日71.55*22 年 2 月 14 日60.5690.66○22 年 4 月 12 日54.5875.6022 年 4 月 26 日48.4870.4022 年 6 月 29 日65.3379.00领耀科技(002979.SZ,21.97元,跑赢大市[V],目标价24.9元)纳博特斯克（6268.T，¥3,140）松下控股公司（6752.T，1,100 日元）罗克韦尔自动化（韩国，248.26 美元）施耐德电气（SCHN.PA，131.68 欧元）上海机电实业有限公司(600835.SS, Rmb15.4)中控科技(688777.SS, Rmb79.66)特斯拉公司（TSLA.OQ，901.76 美元）新杰电气(603416.SS, Rmb50.53, 中性[V], 目标价 Rmb42.1)安川电机（6506.T，¥4,585）分析师认证披露附录Iris Zheng、CFA、Daniel Cui 和 Jessie Lin 各自证明，对于个人分析的公司或证券，(1) 本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有标的公司和证券的个人看法(2) 他或她的报酬中没有