电子 2022年08月27日 时代电气(688187.SH) IGBT等新兴装备业务高速发展，支撑业绩稳步增长 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 股价：61.27元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.tec.crrczic.cc 大股东/持股 中车株洲电力机车研究所有限公司/41.63% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 1,416 流通A股(百万股) 169 流通B/H股(百万股) 547 总市值（亿元） 708 流通A股市值(亿元) 103 每股净资产(元) 23.23 资产负债率(%) 26.9 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 张晶 投资咨询资格编号 S1060522030002 ZHANGJINGN53@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收65.27亿元，同比增长23.19%；实现归母净利润8.71亿元，同比增长25.28%；实现扣非归母净利润6.18亿元，同比增长25.51%。 平安观点：  公司业绩稳步增长，持续加大研发投入，优化费用管控。受益于轨道交通装备的数字化、智能化需求，以及新兴装备业务下游新能源汽车，风电光伏的高景气，公司业绩稳步增长，盈利能力不断提升。2022年上半年公司实现营收65.27亿元，同比增长23.19%；实现归母净利润8.71亿元，同比增长25.28%；实现扣非归母净利润6.18亿元，同比增长25.51%。从费用端看，随着营收的稳步增长，公司期间费用率大幅降低，增厚公司盈利能力。上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.19%（-1.47pct YoY）、5.24%（-0.21pct YoY）、10.66%（-1.44pct YoY）和-1.43%（-1.10pct YoY）。公司上半年研发投入达7.28亿元，同比增长10.29%，在轨道交通、电网、新能源汽车与工艺领域关键产品开发有序推进，IGBT芯片技术达到国际先进水平。  轨道交通业务短期承压，但城轨市场增长亮眼。2022年上半年公司轨道交通装备产品实现营收46.00亿元，同比增长4.65%，营收占比为70.48%。其中轨交电气装备业务实现营收36.33亿元，同比下降4.99%，主要系国铁集团新造动车组采购缩减。轨道工程机械装备积极开拓城轨市场并取得新突破，实现营收5.35亿元，同比增长95.41%。通信信号业务实现营收1.86亿元，同比增长42.76%，其他轨道交通装备业务实现营收2.46亿元，同比增长46.58%。中长期看，轨交业务将逐步恢复，按照《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》要求，全国铁路的运营里程要从2020年的14.6万公里，提升到2025年的16.5万公里，新增1.9万公里。公司将受益于新的机车需求以及现有机车的更新换代；公司也积极布局海外市场，跟随主机厂走出去，提高市场占有率。城轨市场随着南京等5个都市圈的相继批复，市域铁路将迎来发展机遇，有望成为轨交业务新增长极。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 16,034 15,121 17,353 20,129 23,383 YOY(%) -1.7 -5.7 14.8 16.0 16.2 净利润(百万元) 2,475 2,018 2,309 2,812 3,250 YOY(%) -6.9 -18.5 14.4 21.8 15.6 毛利率(%) 37.2 33.7 34.0 33.4 33.0 净利率(%) 15.4 13.3 13.3 14.0 13.9 ROE(%) 10.4 6.2 6.7 7.6 8.1 EPS(摊薄/元) 1.75 1.42 1.63 1.99 2.30 P/E(倍) 35.1 43.0 37.6 30.9 26.7 P/B(倍) 3.6 2.7 2.5 2.3 2.2 证券研究报告 时代电气·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  新兴装备业务高速发展，打开第二增长曲线。2022上半年公司新兴装备产品实现营收18.28亿元，同比增长135.34%，营收占比28.00%，较去年同期大幅提升13.34个百分点。其中功率半导体器件、新能源汽车电驱系统、工业变流、海工装备和传感器分别实现营收7.72亿元（+106.56% YoY）、4.36亿元（+197.11% YoY）、3.26亿元（+119.27% YoY）、1.69亿元（+112.97% YoY）和1.25亿元（+343.94% YoY）。功率半导体器件二期产能爬坡顺利，交付能力得到大幅提升，新能源车用器件交付较2021年大幅增长超500%，市场占有率增长至超过10%。风电光伏模块出货持续攀升，IGBT、SiC技术能力建设项目稳步推进。新能源乘用车电驱系统上半年交付量同比增长超130%，在手订单充足。传感器业务方面，BMS产品技术开发取得突破性进展，自主车规级霍尔ASIC芯片完成流片进入测试阶段。上半年新建14条传感器生产线，新增超过1000万只/年的生产能力。公司新兴装备业务下游需求旺盛，随着公司产能的持续释放，将为公司注入强劲增长动能。  投资建议：公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域快速发展。依托其现有在高压领域的技术积累，公司正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。同时，作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业，在产能紧张、国产替代加快的大背景下，受益更为明显。随着后续公司新产线的投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。但由于轨道交通业务增长速度与此前预测存在差距，我们调整了公司的盈利预测。我们预计2022-2024年EPS分别为1.63元（前值为1.74元）、1.99元（前值为2.08元）和2.30元（前值为2.38元），对应2022年8月26日的PE分别为37.6倍、30.9倍和26.7倍。我们看好公司后续发展，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内玩家的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。 时代电气·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 34643 38070 42976 48565 现金 8219 10540 12201 13990 应收票据及应收账款 12525 13741 15940 18517 其他应收款 200 173 201 233 预付账款 345 377 437 508 存货 4921 4930 5772 6753 其他流动资产 8433 8310 8427 8564 非流动资产 9508 8673 7824 6961 长期投资 612 592 592 592 固定资产 4094 3582 3046 2486 无形资产 713 645 567 479 其他非流动资产 4088 3854 3619 3404 资产总计 44151 46743 50800 55526 流动负债 9151 9776 11422 13346 短期借款 390 0 0 0 应付票据及应付账款 6318 6999 8194 9588 其他流动负债 2444 2777 3228 3758 非流动负债 1707 1651 1599 1551 长期借款 156 100 48 0 其他非流动负债 1551 1551 1551 1551 负债合计 10858 11427 13020 14898 少数股东权益 672 684 699 717 股本 1416 1416 1416 1416 资本公积 10519 10519 10519 10519 留存收益 20685 22696 25145 27975 归属母公司股东权益 32621 34632 37080 39911 负债和股东权益 44151 46743 50800 55526 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2090 2972 1938 2091 净利润 2035 2322 2827 3268 折旧摊销 542 815 849 863 财务费用 -74 -18 -36 -45 投资损失 -34 -30 -80 -100 营运资金变动 -319 -92 -1600 -1875 其他经营现金流 -61 -24 -22 -21 投资活动现金流 -6014 74 102 121 资本支出 1013 0 -0 0 长期投资 -5157 0 0 0 其他投资现金流 -1869 74 102 121 筹资活动现金流 6975 -726 -379 -423 短期借款 111 -390 0 0 长期借款 17 -56 -52 -47 其他筹资现金流 6847 -280 -327 -375 现金净增加额 3039 2320 1661 1789 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15121 17353 20129 23383 营业成本 10019 11444 13399 15678 税金及附加 116 138 161 186 营业费用 1050 1180 1268 1403 管理费用 813 937 1006 1169 研发费用 1690 1839 2013 2221 财务费用 -74 -18 -36 -45 资产减值损失 -162 -177 -205 -238 信用减值损失 122 116 135 157 其他收益 533 533 533 533 公允价值变动收益 71 50 50 50 投资净收益 34 30 80 100 资产处置收益 -2 1 1 1 营业利润 2101 2385 2912 3373 营业外收入 25 41 41 41 营业外支出 3 4 4 4 利润总额 2123 2423 2950 3410 所得税 88 101 123 142 净利润 2035 2322 2827 3268 少数股东损益 17 13 15 18 归属母公司净利润 2018 2309 2812 3250 EBITDA 2591 3219 3763 4229 EPS（元） 1.42 1.63 1.99 2.30