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2022年中报点评:Q2业绩环比改善,“三链一群”布局打开成长空间

三友化工,6004092022-08-25李永磊、董伯骏国海证券老***
2022年中报点评:Q2业绩环比改善,“三链一群”布局打开成长空间

三友化工(600409.SH)2022年中报点评:Q2业绩环比改善,“三链一群”布局打开成长空间国海证券研究所李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)S0350521080004S0350521080009liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cn评级:买入(维持)证券研究报告2022年08月25日化学原料1 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现2022/08/25表现1M3M12M三友化工4.0%4.6%-48.5%沪深300-2.3%3.3%-16.0%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)23182246692588127441增长率(%)30656归母净利润(百万元)1671161319542215增长率(%)133-32113摊薄每股收益(元)0.810.780.951.07ROE(%)13111212P/E10.759.097.506.62P/B1.401.020.900.79P/S0.770.590.570.53EV/EBITDA5.745.284.564.02资料来源:Wind资讯、国海证券研究所相关报告《盈利能力大幅提升,前瞻性规划引领长远发展(买入)*化学原料*董伯骏,李永磊》——2022-03-16《纯碱、有机硅景气高涨,看好公司成长(买入)*纯碱*董伯骏,李永磊》——2021-08-27-0.5801-0.4353-0.2906-0.1459-0.00110.1436三友化工沪深300 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3Q2业绩环比改善,“三链一群”布局打开成长空间事件:2022年8月24日,三友化工发布2022年中报:实现营业收入122.55亿元,同比增加9.46%;实现归属于上市公司股东的净利润7.30亿元,同比下降37.46%;加权平均净资产收益率为5.61%,同比减少4.07个百分点。销售毛利率19.84%,同比下降5.04个百分点;销售净利率7.33%,同比下降3.64个百分点。其中,2022年Q2实现营收63.83亿元,同比增加14.78%,环比增加8.70%;实现归母净利润4.90亿元,同比下降14.58%,环比增加104.17%;加权平均净资产收益率为3.75%,同比下降0.92个百分点,环比增加1.89个百分点。销售毛利率22.54%,同比下降3.33个百分点,环比增加5.63个百分点;销售净利率9.40%,同比下降1.68个百分点,环比增加4.33个百分点。点评:主要产品盈利修复,Q2业绩环比改善2022年上半年,公司实现营业收入122.55亿元,同比增加9.46%;实现归母净利润7.30亿元,同比下降37.46%。受新冠肺炎疫情多点散发物流受阻、大宗原材料大幅涨价、环保管控升级等影响,公司主导产品产销量同比减少,但得益于纯碱、粘胶短纤、烧碱等产品价格上涨,公司营收保持增长趋势。公司纯碱销售均价为2397元/吨,同比增长63.88%,营收为39.11亿元,同比增长51.87%;粘胶短纤均价为12755元/吨,同比增长3.65%,营收为43.35亿元,同比增长3.32%;烧碱均价为3290元/吨,同比增长144.18%,营收为43.35亿元,同比增长130.51%。受到主要原材料原盐、原煤等产品价格大幅上涨影响,公司上半年营业成本为180.54亿元,同比增长24.26%;毛利率为19.84%,同比下降5.04个百分点。2022Q2,公司主要产品价格持续上行,同时原材料价格涨幅相对较小,毛利率环比改善。其中,公司纯碱销售均价为2573元/吨,同比+58.60%,环比+15.50%,营收为20.65亿元,同比+47.77%,环比+11.84%;粘胶短纤均价为13240元/吨,同比+0.18%,环比+8.06%,营收为22.85亿元,同比+24.01%,环比+11.49%;烧碱均价为3605元/吨,同比+170.93%,环比+20.54%,营收为4.30亿元,同比+150.03%,环比+14.92%。公司原盐采购均价为265.94元/吨,同比+67.10%,环比+1.80%;原煤采购均价为792.46元/吨,同比+57.80%,环比+5.84%。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4Q2业绩环比改善,“三链一群”布局打开成长空间项目建设稳步推进,产能持续扩张公司长期致力于主业发展,当前纯碱、粘胶短纤维年产能分别达到340万吨、78万吨,是国内纯碱、化纤知名企业;PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到52.5万吨、53万吨、20万吨,行业内均有较大影响力。2022年上半年,公司全力推进20万吨有机硅单体项目建设,完成主要设备订货,桩基施工,目前已进入土建施工阶段,该项目将采用多项自主研发新技术和国内领先的大型流化床装置,预计2023年3月建成投产,项目建成后,公司有机硅单体总规模将达到40万吨/年,规模及成本优势显著;公司深化“两碱一化”循环经济产业链,推进高纯碳酸钠等新产品开发,已完成6万吨莱赛尔项目备案,编制完成安评、环评报告;布局精细化工产业链,开展项目可研编制等前期工作,加快推进烧碱产能指标落实。构建“三链一群”产业布局,引领长远发展公司按照“向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变”的发展思路,加快发展特色海洋经济,壮大循环经济规模,依托公司中长期发展规划,研究制定了“三链一群”产业发展计划,即构建“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群产业布局,努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。“三链一群”产业发展计划合计规划了50万吨烧碱及下游精细化工产品、40万吨有机硅及下游系列产品、30万吨绿色纤维素纤维等产能,目前一期6万吨绿色纤维素纤维以及20万吨有机硅项目已经项目的前期工作或建设中,其余项目也在陆续推进。公司成立转型发展推进工作领导小组,结合考核部门,强化“三链一群”重点工作督导,按旬按月汇报,切实推进重点任务实施。随着布局产能的陆续投放,公司的产业链优势有望增强,业绩有望持续增长。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5Q2业绩环比改善,“三链一群”布局打开成长空间投资金额十四五规划十五五规划“两碱一化”循环经济产业链100亿元发展30万吨烧碱及下游产品项目,推进建设一期单线6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维生产线,推进纯碱副产物资源化利用技术开发项目,开发碱渣基新型环保工程材料等绿色建筑材料技术,推进功能性树脂及氯下游产品技术开发项目。推进二、三期合计24万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目发展。有机硅新材料产业链90亿元建设20万吨/年有机硅扩建工程,发展107胶、110胶和硅油等有机硅下游系列产品项目,发展功能性有机硅新材料系列产品开发项目,谋划在硅石资源丰富地区建设工业硅基地。在南堡开发区新征500亩土地重点发展四期年产20万吨单体扩建项目及下游项目。精细化工产业链160亿元以30万吨/年离子膜烧碱为核心带动,配套氯下游高端新材料、功能性树脂等精细化工产品项目,基本达到氯平衡。择机扩建25万吨离子膜烧碱项目;谋划氯下游、氢下游高端新材料、功能性树脂等精细化工产品,保障氯平衡,远期发展氢能产业链。择机配套发展或参与园区热电联产项目。新能源新材料“双新”战略产业集群220亿元谋划发展500MW光伏发电、5万吨/日海水淡化、溴素、镁等下游高附加值新材料等项目,建设区域新能源产业基地,分期建设海水淡化项目,开发附加值高、经济效益好的溴系、镁系精细化工新材料产品。适时逐步发展3.5GW光伏发电、10万吨/日海水淡化、绿电制氢、氢能利用等项目。图表:“三链一群”产业发展计划资料来源:wind,公司公告,国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6纯碱/粘胶短纤价格资料来源:wind,国海证券研究所图表:纯碱价格(元/吨)资料来源:Wind,国海证券研究所图表:粘胶短纤价差(元/吨)05001000150020002500300035004000市场价(中间价):重质纯碱:全国元/吨市场价(中间价):轻质纯碱:全国元/吨0500010000150002000025000市场价:粘胶短纤:1.5D/38mm 元/吨 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7投资建议与盈利预测预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为16.13、19.54、22.15亿元,EPS为0.78、0.95、1.07元/股,对应PE为9.09、7.50、6.62倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济波动风险;产能投放不及预期;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)23182246692588127441增长率(%)30656归母净利润(百万元)1671161319542215增长率(%)133-32113摊薄每股收益(元)0.810.780.951.07ROE(%)13111212P/E10.759.097.506.62P/B1.401.020.900.79P/S0.770.590.570.53EV/EBITDA5.745.284.564.02资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8分产品经营数据资料来源:wind,公司公告,国海证券研究所2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q2同比2022Q2环比纯碱产量(万吨)86.2778.9085.4787.1987.0187.6281.8381.78 81.34 75.74 -13.56%-6.88%纯碱销量(万吨)81.6580.1189.6085.1389.9186.1483.4371.13 82.89 80.26 -6.83%-3.17%纯碱产销率94.64%101.53%104.83%97.64%103.33%98.31%101.96%86.98%101.91%105.97%纯碱营收(亿元)10.38 8.74 11.1511.6211.7813.9716.9319.83 18.46 20.65 47.77%11.84%纯碱均价(元/吨)1271.84 1091.41 1244.46 1364.91 1310.11 1622.11 2029.00 2788.47 2227.41 2572.61 58.60%15.50%粘胶短纤维产量(万吨)17.7317.3118.9021.0220.6417.7118.0711.76 17.40 18.23 2.94%4.77%粘胶短纤维销量(万吨)16.7118.0320.3321.0320.1513.9517.9214.82 16.73 17.26 23.73%3.17%粘胶短纤维产销率94.25%104.16%107.57%100.05%97.63%78.77%99.17%126.02%96.15%94.68%粘胶短纤维营收(亿元)15.2316.4816.9519.7923.5318.4322.0118.86 20.50 22.85 24.01%11.49%粘胶短纤维均价(元/吨)9109.12 9140.62 8336.43 9410.37 11677.07 13216.27 12282.25 12727.60 12253.22 13240.22 0.18%8.06%烧碱产量(万吨)12.2511.1714.0613.8813.0612.8711.579.71 12.40 12.00 -6.76%-3.23%烧碱销量(万吨)12.2411.2114.0613.6712.9812.9311.799.32 12.52 11.94 -7.66%-4.63%烧碱产销率99.92%100.36%100.00%98.49%99.39%100.47%101.90%95.98%100.9

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