国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022年08月19日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 联系人 ： 秦一方 S0350121120034 qinyf@ghzq.com.cn [Table_Title] 收入端表现亮眼，成本上行，利润承压 ——洽洽食品（002557）点评报告 最近一年走势 相对沪深300表现 2022/08/19 表现 1M 3M 12M 洽洽食品 -4.8% -10.4% 16.4% 沪深300 -2.8% 3.8% -14.6% 市场数据 2022/08/19 当前价格（元） 47.50 52周价格区间（元） 36.02-66.53 总市值（百万） 24,082.61 流通市值（百万） 24,082.61 总股本（万股） 50,700.22 流通股本（万股） 50,700.22 日均成交额（百万） 699.89 近一月换手（%） 0.84 《——洽洽食品（002557）一季报点评 ： 春节提前导致Q1增速降低， 全年增长目标不变 （买入）*食品加工*薛玉虎，刘洁铭》——2022-04-28 《——洽洽食品（002557）年报点评 ： 全年圆满收官，坚果延续高增 （买入）*食品加工*薛玉虎，刘洁铭》——2022-04-12 《——洽洽食品（002557）事件点评： Q4业绩高增长，提价顺利传导 （买入）*食品加工*薛玉虎，刘洁铭》——2022-02-23 事件: 公司发布2022年半年报，2022H1实现总营收26.78亿元，同+12.49%;归母净利3.51亿元，同+7.25%；扣非净利2.73亿元，同+3.3%。2022Q2实现总营收12.46亿元，同+24.38%；归母净利1.43亿元，同+10.46%；扣非净利0.91亿元，同+4.62%。 投资要点: ◼ Q2收入增速亮眼，瓜子基本盘稳固，期待坚果下半年发力。3月以来，受多地散发的疫情影响，瓜子产品契合居家消费场景，2022Q2公司收入同比+24.38%，表现亮眼。分品类看，2022H1公司葵花子/坚果实现收入18.44/5.25亿元，同比+14.29%/+13.77%；毛利率31.56%/25.72%,同比-0.42pct/+0.24pct； 占 总 营 收 比 例68.86%/19.59%,同比+1.09pct/+0.22pct。公司作为瓜子领域全国龙头，在高市占率的情况下依然维持亮眼增速，主要是公司在疫情期间发挥其全国布局的工厂及物流优势，实现货品的快速上架及调配，快速的反应能力使得公司抢占更多市场份额。我们预计随着中秋、国庆旺季的来临，公司会加大坚果方向的销售投入，坚果下半年收入增速有望改善。 ◼ 原材料、物流、人力成本高企，高毛利海外业务锐减，导致公司Q2毛利率承压。2022Q2实现毛利率27.48%，同比-2.84pct,环比-3.38pct。拆分来看，上半年公司直接材料/直接人工、折旧、能源及其他/与合同履约义务相关的运费分别为15.3/2.7/0.72亿元，同比+14.45%/+24.07%/+18.85%。公司2021年10月公司对葵花子系列产品、南瓜子和小而香西瓜子产品的出厂价进行了+8%~+18%不等的提价,而受俄乌冲突等影响我国主产区葵花籽原料采购价格自2022年以来加速上行，同时受棕榈油等大宗原材料价格大幅上行的影响，2022H1公司以薯片豆类花生等为主的其他业务实现毛利率22.37%，同-4.42pct。分区域看，2022H1公司南方区/北方区/东方区/电商/海外实现营收8.38/5.46/7.68/2.86/2.12亿元，同比+0.32%/+23.53%/+42.64%/+23.15%/-19.07%,较低毛利率电商业务占比的提升以及较高毛利率海外业务占比大幅减少共同拖累公司整体毛利率水平。我们认为随着疫情的好转，下半年公司人工、运输相关成本有望逐步下行，推动综合成本的改善。 -0.2217-0.06240.09700.25630.41570.575021/821/921/1021/1121/1222/122/322/422/522/622/722/8洽洽食品沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 内部调整与外部渠道拓展稳步推进，长期成长逻辑确定。去年公司对内调整组织架构，推进营销体系改革，加强线上线下整合协调，有效提升内部经营效率。今年以来公司在产品端不断推出新品，开发风味坚果，推动跨界合作以及学生营养餐的开发；营销端通过捆绑节日IP，情感营销提升品牌声量，内容营销赋能品类价值传播，持续输出年轻化品牌形象；渠道端通过渠道精耕、县乡突破以及新场景新渠道的拓展，不断扩大市场的占有率，提升销售的渗透率，截至2022H1，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过 17 万家。今年公司将继续坚定执行“百亿收入，百万终端”的“双百战略”，稳固瓜子基本盘的同时，推动坚果第二成长曲线的快速增长，持续进行渠道下沉和渠道精耕，提升终端覆盖和掌控力，助力业绩维持较快增长。 ◼ 盈利预测和投资评级：洽洽食品是休闲食品行业龙头企业，品牌知名度和美誉度均较高，议价能力强，面对成本上涨的抗风险能力优秀，鉴于公司今年成本端承压，我们下调盈利预测，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.04元、2.37元和 2.86元，对应PE为23、20、17，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）食品安全风险；2）新产品推广不及预期；3） 疫情影响超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期等风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5985 6941 8048 9282 增长率(%) 13 16 16 15 归母净利润（百万元） 929 1032 1204 1448 增长率(%) 15 11 17 20 摊薄每股收益（元） 1.84 2.04 2.37 2.86 ROE(%) 19 18 18 18 P/E 33.37 23.34 20.01 16.63 P/B 6.49 4.28 3.64 3.06 P/S 5.20 3.47 2.99 2.59 EV/EBITDA 28.24 19.48 15.94 12.73 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast] 附表：洽洽食品盈利预测表 证券代码： 002557 股价： 47.50 投资评级： 买入 日期： 2022/08/18 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 19% 18% 18% 18% EPS 1.84 2.04 2.37 2.86 毛利率 32% 30% 31% 32% BVPS 9.46 11.09 13.07 15.52 期间费率 14% 14% 14% 14% 估值 销售净利率 16% 15% 15% 16% P/E 33.37 23.34 20.01 16.63 成长能力 P/B 6.49 4.28 3.64 3.06 收入增长率 13% 16% 16% 15% P/S 5.20 3.47 2.99 2.59 利润增长率 15% 11% 17% 20% 营运能力 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 0.74 0.79 0.80 0.81 营业收入 5985 6941 8048 9282 应收账款周转率 18.72 28.08 24.07 25.27 营业成本 4073 4838 5537 6311 存货周转率 4.09 5.99 5.20 5.53 营业税金及附加 53 61 71 82 偿债能力 销售费用 604 646 765 826 资产负债率 41% 36% 34% 31% 管理费用 266 308 357 457 流动比 3.04 3.64 3.70 4.07 财务费用 -31 0 0 0 速动比 2.25 2.96 2.92 3.28 其他费用/（-收入） 45 51 59 68 营业利润 1028 1092 1320 1609 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 99 153 135 141 现金及现金等价物 3806 4747 5504 6646 利润总额 1127 1246 1455 1750 应收款项 320 247 334 367 所得税费用 197 213 251 301 存货净额 1462 1158 1546 1679 净利润 930 1033 1205 1449 其他流动资产 265 251 265 269 少数股东损益 1 1 1 1 流动资产合计 5853 6404 7650 8961 归属于母公司净利润 929 1032 1204 1448 固定资产 1325 1399 1469 1536 在建工程 7 44 34 34 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 747 750 753 755 经营活动现金流 1345 1215 1005 1397 长期股权投资 142 142 142 142 净利润 929 1032 1204 1448 资产总计 8072 8738 10047 11427 少数股东权益 1 1 1 1 短期借款 288 288 288 288 折旧摊销 147 154 168 183 应付款项 771 646 845 922 公允价值变动 -15 0 0 0 预收帐款 0 49 28 38 营运资金变动 337 226 -183 -36 其他流动负债 865 777 905 952 投资活动现金流 -596 -329 -347 -339 流动负债合计 1924 1760 2067 2200 资本支出 -173 -117 -98 -113 长期借款及应付债券 1266 1266 1266 1266 长期投资 -527 -258 -301 -287 其他长期负债 86 86 86 86 其他 104 47 52 61 长期负债合计 1352 1352 1352 1352 筹资活动现金流 -223 -203 -203 -203 负债合计 3276 3112 3419 3553 债务融资 200 0 0 0 股本 507 507 507 507 权益融资 0 0 0 0 股东权益 4796 5626 6628 7875 其它 -423 -203 -203 -203 负债和股东权益总计 8072 8738 10047 11427 现金净增加额 532 683 455 856 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【食品饮料小组介绍】 薛玉虎，从业证书编号：S0350521110005。研究所食品饮料组首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，专注于行业研究，连续多年上榜新财富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。 刘洁铭，从业证书编号：S0350521110006。研究所食品饮料组联席首席，上海交通大学企业管理专业硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验。 宋英男，复旦大学硕士，主要覆盖白酒、啤酒等板块，曾任职于方正证券、东吴证券等。 王尧，复旦大学