1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 t 晨会纪要 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 【食品饮料】洽洽食品（002557.SZ）首次覆盖报告：瓜子优势稳固，坚果空间广阔 市场担心后续瓜子业务成长空间有限。我们认为瓜子业务在行业包装率提升的背景下，自身通过产品提价+渠道拓展+产品结构优化有望实现量价齐升，保持长期稳健增长。 市场担心坚果业务产品单价过高、部分地区居民消费力有限难以维持高速增长。我们认为坚果行业空间充足，公司凭借需求挖掘+产能释放+组织改革实现弯道超车，持续发力 【电子】和林微纳（688661.SH）2022年半年报点评：业绩短期略有承压，探针业务拓展第三成长级 上半年业绩略有承压，随着消费电子秋季新品发布，公司MEMS业务有望恢复增长，疫情造成的影响也逐渐缓解，下半年公司有望恢复高速增长。公司加大新产品的研发投入，MEMS探针、基板级探针等新产品稳步推进，为公司中长期的高速增长夯实基础。考虑到公司的技术实力、外延拓展能力以及成长空间，我们维持“买入”评级。 【传媒】腾讯控股（0700.HK）2Q22业绩点评：业务结构持续调整，降本增效寻求发展 我们预计公司2022/23/24年归母净利润（Non-IFRS）1130/1454/1726亿元，同比-8.7%/+28.6%/+18.8%，维持“买入”评级。 【食品饮料】舍得酒业（600702.SH）中报点评：结构切换拖累业绩，三季度追赶仍可乐观 控货挺价效果良好，旺季追进度可适当乐观。3月起公司控货挺价，品味舍得价格稳中有升，当前渠道库存低位，公司仍锚定全年基础目标不调整，中秋国庆计划追赶进度，我们认为市场良性公司有更多运作余地，预计2022-2024年EPS5.15/7.16/9.52亿元，维持“买入”评级。 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3277.54 -0.46 深证成指 12517.32 -0.62 沪深300 4180.1 -0.87 上证180 8689.12 -0.80 中小板指 8553.67 -0.74 创业板指 2775.82 -0.08 资料来源：贝格数据 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 33745.40 -0.16 标普500 4127.99 -0.02 纳斯达克 13850.00 -0.36 资料来源：贝格数据 证券研究报告 2022年08月19日 晨会纪要 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月19日 公司深度研究 【食品饮料】洽洽食品（002557.SZ）首次覆盖报告：瓜子优势稳固，坚果空间广阔 专注坚果炒货20年，构筑核心竞争力。洽洽以瓜子起家，目前已成为国内坚果炒货行业龙头。行业方面，瓜子行业稳健增长、坚果行业空间广阔。公司方面，渠道线下优势明显，掌握各地核心经销商；品牌作为坚果炒货国民IP，深入人心；产品依托于成本优势和核心技术实现高性价比，后续有望复制坚果业务的成功持续探索产品新边界。 第一产品曲线瓜子优势稳固，预计未来3年CAGR为12.6%。2021年瓜子业务收入39.43亿元，过去3年CAGR为12%，市场地位稳固。展望未来，依托瓜子行业包装率提升，在中性假设下有望每年提供5.7亿元增长空间。公司自身2021年Q4瓜子提价8%-10%，产品单价提升；加强渠道精耕和下沉，计划未来3年打造百万终端；价格和利润更高的蓝袋和葵珍系列占比逐步提升，突破原有价格带，瓜子业务保持长期稳健增长。 第二产品曲线坚果空间广阔，预计未来3年CAGR为27.7%。2021年坚果业务收入13.66亿元，过去3年CAGR高达40%。目前坚果行业正处于消费培育期，包装坚果远期市场将达到1300亿元。公司精准挖掘目标客户需求打开市场空间，持续完善产品矩阵；发行可转债募集产能，坚果未来产能将翻倍提升；组织改革独立坚果销售团队，强化坚果自主权。坚果业务有望实现弯道超车，持续高速增长。利润端随着竞争地位逐步稳固，后续规模效应凸显叠加上游种植地进入结果期，盈利能力将进一步提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.1/13.2/15.2亿元，同比+20.0%/18.4%/15.3%,对应EPS为2.20/2.60/3.00元。当前公司可比公司2022年PE平均值为31x，公司作为瓜子行业龙头同时考虑到公司5年历史估值水平中位数在29x，给与公司2022年30倍PE，对应目标价66元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题等 联系人： 熊鹏()xiongpeng@research.xbmail.com.cn; 黄欣培(15900970824)huangxinpei@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月19日 公司点评 【电子】和林微纳（688661.SH）2022年半年报点评：业绩短期略有承压，探针业务拓展第三成长级 摘要内容 上半年业绩略有承压，静待下半年业绩好转。上半年公司实现营业收入1.69亿元，同比下降6.9%；实现归母净利润3641万元，同比下降32.8%；上半年公司毛利率、净利率分别为42.8%、21.6%，与2021年相比分别下降0.9pct、6.33pct。分季度来看，公司第二季度营业收入、归母净利润分别同比下降14.03%、15.55%，毛利率、净利率达到43.50%、21.85%，分别环比提升1.37pct、0.48pct。 公司上半年业绩略有承压主要受以下因素影响：①MEMS精微电子零部件产品营业收入同比有所减少，主要系上一年主要终端产品更新发生季节性调整，导致2022年上半年业绩基数较高；②受疫情管控影响，上半年部分时间供应链不畅，主要产品收入确认受到一定影响；③上半年公司加大研发投入，研发费用同比增长98.53%。展望下半年，随着消费电子秋季新品发布，公司MEMS业务有望恢复增长，疫情造成的影响也逐渐缓解，下半年公司有望恢复高速增长。 研发投入大幅提升，探针新产品已形成技术储备。上半年公司加大研发投入，重点布局AR/VR领域核心精微组件、超高频探针测试组件、基板级测试探针及部分微型医用耗材等项目。上半年公司MEMS工艺晶圆测试探针和基板级测试探针已形成了部分技术储备，其中部分技术和产品已经提交专利申请。公司加大新产品的研发投入，MEMS探针、基板级探针等新产品稳步推进，为公司中长期的高速增长夯实基础。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为5.52/7.64/10.48亿元，归母净利润分别为1.55/2.20/3.09亿元。考虑到公司的技术实力、外延拓展能力以及成长空间，我们维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、新产品开拓不及预期风险、行业竞争加剧风险等。 联系人： 俞能飞(18116395961)yunengfei@research.xbmail.com.cn; 卢大炜(13136351582)ludawei@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月19日 公司点评 【传媒】腾讯控股（0700.HK）2Q22业绩点评：业务结构持续调整，降本增效寻求发展 事件：腾讯控股2Q22营业收入1340亿元，YoY-3%；归母净利润（Non-IFRS）281亿元，YoY-17%，净利润连续四个季度同比下降。 金融科技和企业服务增速放缓，降本增效持续推进。2Q22金融科技和企业服务（FBS）营收422亿元，同比增长1%。疫情对交易金额造成的负面影响导致金融科技服务增速有所放缓，此外，聚焦健康增长减少亏损业务的策略，使企业服务营收增速有所放缓。2Q22FBS业务营收占比为32%，对公司营收起到支撑作用。我们看好未来腾讯服务实体经济，优化业务结构，退出非核心业务，持续创新，在PaaS与SaaS领域发力。 游戏业务国内市场面临挑战，持续发力出海寻找增长机会。2Q22，游戏业务（不含应用宝）营收425亿元，同比下降1%。国内游戏收入同比下降1%，海外游戏收入同比下降1%。目前国内游戏市场正面临一系列挑战，海外市场，短期承压，但腾讯在一些战略中已取得进展。未来腾讯将通过自研与收购的方式，持续进行游戏研发与创新，发力全球化战略。 广告收入同比下降18%，视频号有望带来增收机会。2Q22广告业务营收186亿元，同比下降18%。其中社交及其他广告下降17%至161亿元，媒体广告收入下降25%至25亿元。主要是由于互联网服务、教育及金融领域需求明显疲软，以及广告业务在四月及五月受冲击。目前微信朋友圈已推出框式广告，视频号推出了信息流广告，这将是腾讯拓展广告业务市场份额及提升盈利能力的重要探索。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022/23/24年归母净利润（Non-IFRS）1130/1454/1726亿元，同比-8.7%/+28.6%/+18.8%，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险，宏观经济风险，疫情反复风险 联系人： 李艳丽(17721210967)liyanli@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月19日 公司点评 【食品饮料】舍得酒业（600702.SH）中报点评：结构切换拖累业绩，三季度追赶仍可乐观 事件：2022H1，公司实现营收30.25亿元，同比+26.51%；实现归母净利润8.36亿元，同比+13.60%；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比+11.38%。其中2022Q2，实现营收11.41亿元，同比-16.27%；实现归母净利润3.05亿元，同比-29.67%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比-31.28%，收入业绩下滑主要系Q2疫情背景下，公司为减轻渠道压力、维护市场稳定，主动控货所致。 宴席受限拖累中高档，疫情延缓招商进度。分产品来看，2022Q2中高档酒/低档酒分别实现收入8.31/2.06亿元，同比-21.05%/-2.50%，主要系疫情直接限制宴席消费，乡镇餐饮消费基本不受限，导致品味舍得受损更严重。分区域来看，2022Q2省内/省外/电商分别实现收入3.03/6.64/0.68亿元，同比-3.29%/-23.85%/-14.26%，华东及河南完成进度偏慢拖累省外表现。2022Q2末共有经销商2456家，其中新增287家，减少240家，净增47家，增加偏少主因疫情下春糖未如期举办、线下招商活动无法正常开展，同时动销变缓清退部分能力不足的经销商。 促动销销售费率小幅提升，产品毛利下降、低档增速更高影响盈利水平。2022Q2公司毛净利率分别为73.79%/26.71%，同比-5.89pcts/-5.09pcts，环比也有所下滑，主要为产品毛利率下降、低档快于中高档拖累。费用率方面，公司自5月份开始加大投入促进终端动销，销售费用率小幅上升，2022Q2期间/销售/管 理 费 用 率 分 别+0.49pct/+1.08pcts/-0.78pct。 控货挺价效果良好，旺季追进度可适当乐观。3月起公司控货挺价，品味舍得价格稳中有升，当前渠道库存低位，公司仍锚定全年基础目标不调整，中秋国庆计划追赶进度，我们认为市场良性公司有更多运作余地，预计2022-2024年EPS5.15/7.19/9.92元，维持“买入”评级。 风险提示：追赶进度不及预期，招商进度不及预期，疫情加剧 联系人： 熊鹏()xiongpeng@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 6 | 请务