公司点评 | 舍得酒业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 结构切换拖累业绩，三季度追赶仍可乐观 舍得酒业（600702.SH）中报点评 公司点评 | 舍得酒业 公司评级 买入 股票代码 600702 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 164.08 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 舍得酒业：库存低位价盘稳中向好，Q2及全年业绩可适当乐观—舍得酒业（600702）跟踪点评 2022-06-19 舍得酒业：双品牌战略助两头繁荣，渠道扩张势能延续—舍得酒业（600702）一季报点评 2022-04-22 舍得酒业：销售回款符合预期，品牌投入加大拉低利润水平—舍得酒业（600702.SH）三季报点评 2021-10-22 -34%-25%-16%-7%2%11%20%2021-082021-122022-04舍得酒业沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2022H1，公司实现营收30.25亿元，同比+26.51%；实现归母净利润8.36亿元，同比+13.60%；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比+11.38%。其中2022Q2，实现营收11.41亿元，同比-16.27%；实现归母净利润3.05亿元，同比-29.67%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比-31.28%，收入业绩下滑主要系Q2疫情背景下，公司为减轻渠道压力、维护市场稳定，主动控货所致。 宴席受限拖累中高档，疫情延缓招商进度。分产品来看，2022Q2中高档酒/低档酒分别实现收入8.31/2.06亿元，同比-21.05%/-2.50%，主要系疫情直接限制宴席消费，乡镇餐饮消费基本不受限，导致品味舍得受损更严重。分区域来看，2022Q2省内/省外/电商分别实现收入3.03/6.64/0.68亿元，同比-3.29%/-23.85%/-14.26%，华东及河南完成进度偏慢拖累省外表现。2022Q2末共有经销商2456家，其中新增287家，减少240家，净增47家，增加偏少主因疫情下春糖未如期举办、线下招商活动无法正常开展，同时动销变缓清退部分能力不足的经销商。 促动销销售费率小幅提升，产品毛利下降、低档增速更高影响盈利水平。2022Q2公司毛净利率分别为73.79%/26.71%，同比-5.89pcts/-5.09pcts，环比也有所下滑，主要为产品毛利率下降、低档快于中高档拖累。费用率方面，公司自5月份开始加大投入促进终端动销，销售费用率小幅上升，2022Q2期间/销售/管理费用率分别+0.49pct/+1.08pcts/-0.78pct。 控货挺价效果良好，旺季追进度可适当乐观。3月起公司控货挺价，品味舍得价格稳中有升，当前渠道库存低位，公司仍锚定全年基础目标不调整，中秋国庆计划追赶进度，我们认为市场良性公司有更多运作余地，预计2022-2024年EPS 5.15/7.19/9.92元，维持“买入”评级。 风险提示：追赶进度不及预期，招商进度不及预期，疫情加剧 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,704 4,969 6,498 8,698 11,063 增长率 2.0% 83.8% 30.8% 33.9% 27.2% 归母净利润 (百万元) 581 1,246 1,710 2,388 3,294 增长率 9.4% 114.3% 37.3% 39.7% 37.9% 每股收益（EPS） 1.75 3.75 5.15 7.19 9.92 市盈率（P/E） 93.8 43.7 31.9 22.8 16.5 市净率（P/B） 15.4 11.4 8.4 6.3 4.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月18日 公司点评 | 舍得酒业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月18日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,348 1,973 2,983 4,596 7,879 营业收入 2,704 4,969 6,498 8,698 11,063 应收款项 738 264 886 1,317 1,219 营业成本 653 1,102 1,406 1,765 2,013 存货净额 2,554 2,794 4,819 5,811 6,208 营业税金及附加 385 731 914 1,247 1,590 其他流动资产 292 1,560 690 847 1,032 销售费用 537 876 1,137 1,479 1,825 流动资产合计 4,932 6,590 9,378 12,572 16,338 管理费用 360 636 804 1,058 1,309 固定资产及在建工程 877 964 990 996 1,011 财务费用 7 (20) (23) (35) (76) 长期股权投资 114 14 83 70 56 其他费用/（-收入） (6) (30) (22) (13) (20) 无形资产 275 304 348 409 448 营业利润 768 1,674 2,281 3,197 4,422 其他非流动资产 256 221 225 253 266 营业外净收支 33 10 13 19 14 非流动资产合计 1,522 1,503 1,646 1,729 1,781 利润总额 801 1,685 2,294 3,216 4,436 资产总计 6,454 8,093 11,024 14,301 18,119 所得税费用 194 414 549 779 1,076 短期借款 446 0 429 292 240 净利润 607 1,271 1,744 2,436 3,360 应付款项 2,134 2,903 3,796 4,906 5,582 少数股东损益 26 25 34 48 66 其他流动负债 48 105 51 68 75 归属于母公司净利润 581 1,246 1,710 2,388 3,294 流动负债合计 2,628 3,008 4,276 5,266 5,897 长期借款及应付债券 2 0 5 2 2 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 43 88 55 62 68 盈利能力 长期负债合计 45 88 60 64 71 ROE 17.6% 29.7% 30.4% 31.6% 32.2% 负债合计 2,673 3,097 4,335 5,330 5,967 毛利率 75.9% 77.8% 78.4% 79.7% 81.8% 股本 336 332 332 332 332 营业利润率 28.4% 33.7% 35.1% 36.8% 40.0% 股东权益 3,781 4,997 6,689 8,971 12,152 销售净利率 22.5% 25.6% 26.8% 28.0% 30.4% 负债和股东权益总计 6,454 8,093 11,024 14,301 18,119 成长能力 营业收入增长率 2.0% 83.8% 30.8% 33.9% 27.2% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 4.5% 117.9% 36.2% 40.2% 38.3% 净利润 607 1,271 1,744 2,436 3,360 归母净利润增长率 9.4% 114.3% 37.3% 39.7% 37.9% 折旧摊销 79 160 77 80 92 偿债能力 利息费用 7 (20) (23) (35) (76) 资产负债率 41.4% 38.3% 39.3% 37.3% 32.9% 其他 304 818 (1,857) (311) 403 流动比 1.88 2.19 2.19 2.39 2.77 经营活动现金流 997 2,229 (59) 2,171 3,779 速动比 0.90 1.26 1.07 1.28 1.72 资本支出 (189) (167) (159) (168) (162) 其他 (479) (878) 828 (133) (180) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (668) (1,045) 669 (301) (342) 每股指标 债务融资 (401) (426) 452 (102) 25 EPS 1.75 3.75 5.15 7.19 9.92 权益融资 (56) (220) (52) (155) (179) BVPS 10.78 14.44 19.43 26.16 35.54 其它 (27) 114 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (484) (532) 400 (257) (154) P/E 93.8 43.7 31.9 22.8 16.5 汇率变动 P/B 15.4 11.4 8.4 6.3 4.6 现金净增加额 (155) 652 1,010 1,613 3,283 P/S 20.2 11.0 8.4 6.3 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 舍得酒业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月18日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交