公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中曼石油（603619） 证券研究报告 2022年08月18日 投资评级 行业 石油石化/油服工程 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 20.73元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 400.00 流通A股股本(百万股) 400.00 A股总市值(百万元) 8,292.00 流通A股市值(百万元) 8,292.00 每股净资产(元) 5.14 资产负债率(%) 66.13 一年内最高/最低(元) 25.78/8.66 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中曼石油-年报点评报告:中曼石油2021年报点评》 2022-04-22 2 《中曼石油-首次覆盖报告:首次覆盖报告：从油田服务，进军勘探开发》 2021-11-19 3 《中曼石油-半年报点评:订单过渡致业绩低于预期，新订单增长业绩可期》 2019-08-29 股价走势 原油业务量价齐升，公司归母净利润增长778% 1. 公司盈利情况 2022年上半年，公司营业收入为13.96亿元，同比增长85.72%，归母净利润达到2.12亿元，同比增长778.01%。其主要的原因为，2022年上半年，国际油价持续高位运行，公司抓住机遇，温宿勘探板块呈现量价齐升的良好态势。 2. 阿克苏中曼油气 1）生产情况：2022年上半年，实现原油产量19.79万吨，完成半年度目标的113.8%，完成全年产量的目标的51.4%。 2）盈利情况：2022年上半年，公司原油销售业务营业收入为7.75亿元，毛利率高达79.5%；经过我们计算，子公司的原油实现价格为4296元/吨，折合96.76美元/桶。 3）成本情况：根据我们计算，原油业务的完全成本为1.94亿元，单位成本为1075元/吨，折合24.21美元/桶。 3. 海外油田情况 除了温宿区块之外，公司也参股哈萨克斯坦坚戈项目以及收购岸边项目来布局海外勘探业务。坚戈项目经评估探明地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨，两个油田均具有成本低、储量丰富等优势。 4. 油服板块分析 得益于高油价带来的资本开支意愿提高，2022年上半年，公司钻井工程服务营业收入5.49亿元，同比增长18.46%。 受俄乌战争导致俄罗斯项目成本增加，公司工程服务板块处于略微亏损的状态，毛利率为-2.78%。 5. 盈利预测与估值 维持公司22/23年的归母净利润4.9/5.5亿元；对应PE为17.09/15.04，维持“增持”评级。 风险提示：罗斯与伊拉克同时解禁，造成的油价大跌的风险；海外疫情再次恶化，公司海外项目继续停止的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,584.66 1,753.81 3,172.95 3,541.43 3,541.43 增长率(%) (35.66) 10.67 80.92 11.61 0.00 EBITDA(百万元) (88.46) 553.35 939.90 1,037.30 1,075.05 归属母公司净利润(百万元) (486.09) 66.14 485.29 551.43 582.61 增长率(%) (2,922.02) (113.61) 633.72 13.63 5.66 EPS(元/股) (1.22) 0.17 1.21 1.38 1.46 市盈率(P/E) (17.06) 125.37 17.09 15.04 14.23 市净率(P/B) 4.35 4.21 3.41 2.78 2.32 市销率(P/S) 5.23 4.73 2.61 2.34 2.34 EV/EBITDA (45.31) 10.17 10.14 8.78 7.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%5%32%59%86%113%140%2021-082021-122022-042022-08中曼石油沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 345.65 317.84 253.84 283.31 283.31 营业收入 1,584.66 1,753.81 3,172.95 3,541.43 3,541.43 应收票据及应收账款 722.01 559.96 1,269.18 1,062.43 1,062.43 营业成本 1,387.94 1,187.95 1,564.86 1,919.35 2,129.51 预付账款 96.73 110.36 78.03 176.68 126.72 营业税金及附加 2.38 17.24 31.73 35.41 35.41 存货 438.33 438.04 518.51 773.77 554.35 销售费用 29.29 21.25 63.46 70.83 70.83 其他 149.09 88.60 454.54 367.81 485.86 管理费用 418.42 210.65 485.46 354.14 283.31 流动资产合计 1,751.81 1,514.80 2,574.10 2,664.00 2,512.68 研发费用 70.54 60.55 317.30 354.14 177.07 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 120.79 119.89 105.00 120.00 120.00 固定资产 1,885.72 1,961.14 2,248.75 2,629.51 2,991.69 资产/信用减值损失 (17.90) (20.17) 0.00 0.00 0.00 在建工程 395.65 205.01 603.01 781.80 352.72 公允价值变动收益 0.13 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 54.00 52.78 51.36 49.94 48.51 投资净收益 0.81 0.62 0.00 0.00 0.00 其他 813.12 1,811.12 1,002.41 1,078.82 1,204.39 其他 17.96 35.24 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,148.49 4,030.05 3,905.53 4,540.07 4,597.31 营业利润 (445.70) 120.59 605.15 687.55 725.30 资产总计 5,044.97 5,874.06 6,479.63 7,204.06 7,109.99 营业外收入 0.20 0.71 0.00 0.00 0.00 短期借款 1,086.82 957.43 1,693.36 1,717.74 1,117.83 营业外支出 1.96 3.14 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 1,026.13 1,058.31 767.36 1,151.99 977.52 利润总额 (447.45) 118.15 605.15 687.55 725.30 其他 632.56 747.84 754.50 827.83 851.03 所得税 39.71 52.49 121.03 137.51 145.06 流动负债合计 2,745.51 2,763.58 3,215.22 3,697.56 2,946.37 净利润 (487.16) 65.66 484.12 550.04 580.24 长期借款 273.80 442.60 564.08 200.00 200.00 少数股东损益 (1.07) (0.48) (1.17) (1.39) (2.38) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (486.09) 66.14 485.29 551.43 582.61 其他 95.00 612.28 269.40 325.56 402.42 每股收益（元） (1.22) 0.17 1.21 1.38 1.46 非流动负债合计 368.80 1,054.88 833.48 525.56 602.42 负债合计 3,141.22 3,903.65 4,048.71 4,223.12 3,548.79 少数股东权益 (1.01) (1.49) (2.67) (4.05) (6.43) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 400.00 400.00 400.00 400.00 400.00 成长能力 资本公积 1,013.53 1,013.53 1,013.53 1,013.53 1,013.53 营业收入 -35.66% 10.67% 80.92% 11.61% 0.00% 留存收益 520.18 534.74 1,020.03 1,571.46 2,154.08 营业利润 -505.56% -127.06% 401.84% 13.62% 5.49% 其他 (28.95) 23.63 0.02 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -2922.02% -113.61% 633.72% 13.63% 5.66% 股东权益合计 1,903.75 1,970.41 2,430.92 2,980.94 3,561.18 获利能力 负债和股东权益总计 5,044.97 5,874.06 6,479.63 7,204.06 7,109.99 毛利率 12.41% 32.26% 50.68% 45.80% 39.87% 净利率 -30.67% 3.77% 15.29% 15.57% 16.45% ROE -25.52% 3.35% 19.94% 18.47% 16.33% ROIC -14.40% 5.88% 35.47% 17.60% 17.82% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 (487.16) 65.66 485.29 551.43 582.61 资产负债率 62.26% 66.46% 62.48% 58.62% 49.91% 折旧摊销 244.99 303.84 115.81 141.87 168.32 净负债率 62.65% 73.20% 92.25% 63.52% 37.08% 财务费用 92.12 98.89 105.00 120.00 120.00 流动比率 0.68 0.65 0.80 0.72 0.85 投资损失 (0.81) (0.62) 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.53 0.49 0.64 0.51 0.66 营运资金变动 341.76 (502.88) (576.38) 357.22 (75.74) 营运能力 其它 26.86 549.78 (1.17) (1.39) (2.38) 应收账款周转率 1.64 2.74 3.47 3.04 3.33 经营活动现金流 217.76 514.66 128.55 1,169.13 792.82 存货周转率 3.40 4.00 6.63 5.48 5.33 资本支出 239.99 (408.34) 1,256.82 731.72 84.57 总资产周转率 0.30 0.32