公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 顾家家居（603816） 证券研究报告 2022年08月16日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 44.08元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 821.89 流通A股股本(百万股) 821.89 A股总市值(百万元) 36,228.98 流通A股市值(百万元) 36,228.98 每股净资产(元) 9.78 资产负债率(%) 43.81 一年内最高/最低(元) 80.20/41.86 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《顾家家居-年报点评报告:22Q1业绩超预期，疫情影响下增长依旧稳健，龙头风范尽显》 2022-04-22 2 《顾家家居-公司点评:高管及经销商增持计划陆续发布，绑定团队利益，彰显发展信心》 2022-03-10 3 《顾家家居-公司点评:预期21年归母净利润同比+95-105%，扣非归母净利润同比+140%-154%》 2022-01-14 股价走势 Q2收入受疫情略有扰动，看好下半年盈利能力持续修复、经营质量稳步提升 公司发布中报，22H1实现收入90.16亿元，同比+12.5%，其中Q1/Q2单季度分别45.40/44.76亿元，同比分别+20%/+5.7%；22H1实现归母净利8.91亿元，同比+15.3%，其中Q1/Q2单季度分别4.43/4.48亿元，同比分别+15.1%/+15.5%；22H1实现扣非净利润7.81亿元，同比+17.2%，其中Q1/Q2单季度分别3.82/3.99亿元，同比分别+20.3%/+14.4%。Q2受疫情影响收入增速有所放缓，利润端稳步提升。 高潜品类保持高增，疫后需求释放，看好下半年内销持续修复。分品类看，22H1沙发收入47.09亿，同比+14.37%；床及床垫收入17.23亿，同比+23.75%；定制收入3.54亿，同比+20.65%，定制展厅推出+定制产能逐步释放，品类融合持续推进。家装需求偏刚性，叠加下半年家居消费旺季以及“816”等营销活动，订单有望环比持续修复。公司经营性现金流显著改善，22H1经营性现金流净额3451万元，其中单Q2经营性现金流净额5.64亿元，收款情况显著好转。 渠道管理日趋精细化，着力提升店态及店效，加强终端竞争力。渠道发展模式方面，各类新店态设计保持快速迭代，明确店态管理规范，建立店态研发项目专业评审机制，增加新店态市场测试流程，店态研发细分客餐厅、卧室和融合空间，同时加速融合大店布局，我们认为终端店态与产品策略协同发展，有望推动融合订单占比提升，从而推动整体客单价提升。 内外销毛利率回升，公司盈利水平有望持续改善。22H1毛利率28.96%，同比+0.12pct，其中内销毛利率34.6%，同比+0.81pct，外销毛利率19.87%，同比+0.46pct。22H1归母净利率9.88%，同比+0.24pct。公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品，研发易安装、易生产、高装箱量的产品，推动中低端产品成本持续下探，助力商超类业务快速发展，抢占市场份额。越南基地布局优化调整，通过采购本地化、提高生产效率、加强组织能力建设等方式不断提升海外基地供应能力；墨西哥基地具备离北美市场更近的地理优势、运输更为便利，北美订单的交付能力有望不断提升。我们看好下半年外销利润率保持稳步回升趋势，盈利能力更优的内销业务持续修复、占比逐步提升，公司整体盈利能力有望持续改善。 费用率总体相对稳定，得益于汇兑损益增加，财务费用率显著改善。22H1公司销售/管理/研发/财务费用分别为14.96%/1.8%/1.67%/-1.06%，同比分别+0.93/-0.24/+0.14/-1.26pct。 盈利预测与估值：公司为国内软体家居龙头，内销逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居，外销伴随海外产能逐步释放，出口产品品类更加多元，打开外销市场增长空间，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升。预计公司22-24年归母净利润分别为20.9/25.1/ 30.7亿元，同比+25.3%/+20.4%/+22.4%，对应PE 17.5x/14.6x/11.9x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；地产交付不及预期等。 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2021-082021-122022-04顾家家居沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,665.99 18,341.95 21,575.94 26,175.21 31,905.14 增长率(%) 14.17 44.81 17.63 21.32 21.89 EBITDA(百万元) 2,511.50 2,515.21 2,770.06 3,256.45 3,972.77 归属母公司净利润(百万元) 845.47 1,664.45 2,085.91 2,510.77 3,073.88 增长率(%) (27.19) 96.87 25.32 20.37 22.43 EPS(元/股) 1.03 2.03 2.54 3.05 3.74 市盈率(P/E) 43.26 21.97 17.53 14.57 11.90 市净率(P/B) 5.43 4.56 3.79 3.40 3.01 市销率(P/S) 2.89 1.99 1.70 1.40 1.15 EV/EBITDA 15.99 17.60 10.14 8.31 6.22 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,240.79 3,197.60 7,401.91 8,187.59 10,738.58 营业收入 12,665.99 18,341.95 21,575.94 26,175.21 31,905.14 应收票据及应收账款 1,109.16 1,698.18 1,867.49 916.81 2,476.99 营业成本 8,206.49 13,047.52 14,817.80 18,011.47 21,897.09 预付账款 88.60 108.28 119.66 168.38 170.77 营业税金及附加 67.30 105.17 130.80 149.28 186.11 存货 1,871.33 2,441.04 2,739.70 3,639.10 4,036.58 销售费用 2,493.84 2,703.10 3,236.39 3,926.28 4,785.77 其他 1,049.79 995.92 1,047.29 956.77 1,164.13 管理费用 296.96 327.81 560.97 680.56 797.63 流动资产合计 6,359.68 8,441.03 13,176.04 13,868.66 18,587.05 研发费用 206.79 302.46 431.52 523.50 638.10 长期股权投资 17.65 31.30 31.30 31.30 31.30 财务费用 131.75 71.84 (50.77) (116.37) (155.18) 固定资产 2,690.62 3,205.57 2,961.11 2,716.65 2,472.20 资产/信用减值损失 (510.42) (48.41) 5.00 5.00 5.00 在建工程 368.91 999.65 999.65 999.65 999.65 公允价值变动收益 4.90 (2.47) (0.72) 0.00 0.00 无形资产 733.23 832.28 792.40 752.53 712.66 投资净收益 192.38 87.31 100.00 100.00 100.00 其他 2,867.87 2,429.21 2,496.55 2,524.18 2,419.37 其他 539.90 (120.19) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,678.28 7,497.99 7,281.01 7,024.31 6,635.16 营业利润 1,036.11 1,867.81 2,553.50 3,105.48 3,860.63 资产总计 13,037.96 15,939.02 20,457.05 20,892.96 25,222.22 营业外收入 175.32 207.01 207.54 196.62 203.72 短期借款 233.14 468.50 210.00 190.00 170.00 营业外支出 16.63 6.61 11.07 11.44 9.71 应付票据及应付账款 1,543.11 2,035.32 2,623.05 2,997.25 3,576.82 利润总额 1,194.79 2,068.21 2,749.96 3,290.67 4,054.64 其他 1,594.66 2,106.50 6,621.05 5,727.34 7,989.45 所得税 328.17 367.48 596.34 713.59 898.16 流动负债合计 3,370.91 4,610.32 9,454.10 8,914.60 11,736.27 净利润 866.62 1,700.73 2,153.62 2,577.07 3,156.48 长期借款 400.41 0.00 400.00 380.00 350.00 少数股东损益 21.15 36.28 67.71 66.30 82.60 应付债券 0.00 0.00 278.98 92.99 123.99 归属于母公司净利润 845.47 1,664.45 2,085.91 2,510.77 3,073.88 其他 128.97 528.18 269.16 308.77 368.70 每股收益（元） 1.03 2.03 2.54 3.05 3.74 非流动负债合计 529.38 528.18 948.14 781.76 842.69 负债合计 5,934.30 7,535.95 10,402.24 9,696.36 12,578.96 少数股东权益 363.93 384.34 413.67 443.05 480.90 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 632.41 632.26 821.89 821.89 821.89 成长能力 资本公积 3,424.31 3,749.80 3,749.80 3,749.80 3,749.80 营业收入 14.17% 44.81% 17.63% 21.32% 21.89% 留存收益 3,079.84 4,165.69 5,069.44 6,181.86 7,590.66 营业利润 -19.80% 80.27% 36.71% 21.62% 24.32% 其他 (396.84) (529.01) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -27.19% 96.87% 25.32% 20.37% 22.43% 股东权益合