国债期货周报（08.08-08.14）一德期权部 刘晓艺 PART 1行情回顾 期货行情回顾Ø上周消息面纷杂，受7月进出口强劲、CPI数据不及预期、传闻央行窗口指导隔夜回购投放、央行二季度货币政策报告、社融数据发布等影响，国债期货高位震荡。表1 期货行情回顾数据来源：iFinD，一德期权部 资金面回顾图1:DR007和DR001（%） 图2:Shibor3M（%）和DR007（%）数据来源：iFinD，一德期权部 数据来源：iFinD，一德期权部 Ø上周利率债发行环比减少744亿至4740亿，其中国债、地方债和政策银行债分别3355亿、243亿、1142亿。受二级市场影响，本周一级市场利率债招标情绪良好。图3：利率债发行量（亿元） 图4：现券成交金额（亿元）数据来源：iFinD，一德期权部 数据来源：iFinD，一德期权部现券市场回顾 Ø二级市场，国债收益率整体下行，中长端表现好于短端，期限利差走缩，信用债收益率上行。一年期国债和国开债收益率分别+10BP和+13BP至1.86%和1.86%，五年期国债和国开周内+3BP和+4BP至2.49%和2.61%，十年期国债和国开债收益率+1BP和+2BP至2.74%和2.91%。国债10Y-1Y走缩9BP至88BP，10Y-5Y走缩2BP至25BP；国开10Y-1Y走缩11BP至105BP，10Y-5Y走缩2BP至30BP。现券市场回顾表2 关键期限债券收益率数据来源：iFinD，一德期权部 PART 2宏观面与政策面 宏观经济Ø社融存量同比增速为10.7%，低于上月0.1个百分点，当月新增7561亿元，同比减少3191亿元。主要被信贷和企业债券融资拖累。社融口径下人民币信贷新增4088亿元，同比少了4303亿元。企业债券融资新增734亿元，同比少了2357亿元。图5：新增人民币信贷（亿元） 图6：社融增速（%）数据来源：iFinD，一德期权部 数据来源：iFinD，一德期权部 图7 水泥价格指数当月同比（%） 图8：唐山钢厂高炉开工率（%）数据来源：iFinD，一德期权部 数据来源：iFinD，一德期权部中观高频Ø本周水泥价格较前一周微降，钢厂开工率小幅回升。 图9：30城商品房销售面积（万平米） 图10：银行间票据贴现利率（%）数据来源：iFinD，一德期权部 数据来源：iFinD，一德期权部中观高频 时间会议货币政策4月29日央行设立普惠养老专项再贷款。工具的试点额度是400亿元，资金成本同样为1.75%，初期的操作对象为浙江、江苏、河南、河北、江西等五个省份进出口行及7家全国性大型银行。4月央行人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。5月4日央行增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度。5月7日央行央行副行长陈雨露表示将推出1000亿交运物流仓储再贷款。5月16日央行等额平价续作5月16日到期的MLF5月20日央行一年期LPR利率维持在3.70%不变；五年期LPR利率从4.60%下调至4.45%。6月15日国常会“抓住时间窗口，注重区间调控，既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来，着力保市场主体保就业稳物价，稳住宏观经济大盘”7月20日世界经济论坛总理表示，“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”7月28日政治局会议提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的总基调，要求谋划增量政策工具，加大宏观政策调节力度、扎实稳住经济。微观流动性Ø2022年8月8日-8月14日当周有100亿元逆回购到期，央行公开市场共计开展100亿元7天逆回购并维持利率不变，实际零投放零回笼。表3 近期货币政策及流动性表态数据来源：公开新闻整理，一德期权部 PART 3利差及价差 隐含税率及期限利差图11：十年国开隐含税率（%） 图12：国债期限利差（BP）数据来源：iFinD，一德期权部 数据来源：iFinD，一德期权部 信用债及信用利差图13：中票短融收益率（%） 图14：信用利差（BP）数据来源：iFinD，一德期权部 数据来源：iFinD，一德期权部 大类资产价格走势图15：沪深300指数（点）和十年国债收益率（%） 图16：工业品指数（点）与十年国债收益率（%）数据来源：iFinD，一德期权部 数据来源：iFinD，一德期权部 国债期货IRR图17：TS2209活跃交割券IRR（%） 图18： T2209活跃交割券IRR（%） 数据来源：QB，一德期权部 数据来源：QB，一德期权部Ø上周国债期货继续冲高，现券表现好于期货，期货帖数加深，但多数交割券IRR低于1年期同业存单，暂无交易机会。可关注T2209交割券220010.IB反套机会。 国债期货跨期价差图19：两年期国债期货价差（元） 图20：十年期国债期货价差（元）数据来源：QB，一德期权部 数据来源：QB，一德期权部Ø相比十年期货，两年期货的空头移仓压力更高(曲线陡峭化带来基差走扩更明显）。最廉交割券集中在新券220005上，意味着多头进入交割意愿较高，空头进入交割动力不足，因此两年期价差收敛相对较慢。 国债期货曲线套利价差图21：国债期现货10年-2年利差（BP） 图22：国债期现货10年-5年利差（BP） 数据来源：iFinD，一德期权部 数据来源：iFinD，一德期权部Ø短期宽松的资金面带动国债期限利差再度走扩。但8月资金面宽松度难以超过7月，随着基本面逐渐修复，资金面将逐步收敛，中期重点布局曲线走平策略。 PART 4策略及风险点 Ø核心观点：上周债市提前交易社融数据不及预期，国债期货进一步走高一度突破101.5后。周五期货收盘后7月社融数据落地，现券收益率小幅下行反弹说明预期兑现后止盈增加。相比7月，8月经济基本面和资金面的利好驱动大概率减弱。在银行间隔夜质押式回购突破7万亿后，市场预期15日MLF缩量续作，交易情绪变得谨慎。尽管当前政策面仍处于空窗期，但7月28日会议提到“用好债务限额”，后期可能增发专项债。短期来看，在前期利多因素逐渐pricein后，期债进一步上行动力不足，基本面和资金面支撑下，预计期债维持震荡走势，新的驱动可能来自于资金面边际变化、稳增长政策发力、地方债供给变化。中长期看，经济逐步修复，基建、消费存在发力空间，房地产投资难以更差，货币政策难以更松，将制约利率下行的空间。中短期逻辑不共振情况下，建议单边操作多看少动。Ø推荐：前期多单止盈，新单暂时观望。套利多T2212空TF2209，多T2212空TS2209。Ø风险点：OMO降息、资金面极度宽松、避险情绪升温。核心观点、策略推荐及风险点 官方微信官方微博欢迎关注我们 一德，与你共成长