海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺服和教育 证券研究报告 2022年08月16日 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 李宁三大组核心数据彰显较强运营效率，继续看好户外及国产替代供应链机会，东方甄选GMV阶段新高 李宁半年报除收入利润流水超预期，我们认为释放诸多积极运营信号，体现商品及运营效率快速提升，加速构建肌肉型组织。 ①篮球品类流水增速显著快于大盘，超轻19单品销售约200万双。专业运动是凸显运动品牌成长α的重要筹码，不但有利于通过做深单品提升商品效率，同时有利于通过科技迭代升级产品力，传统巨头耐克阿迪正是靠专业运动立足；李宁持续构建的跑鞋篮球鞋矩阵有利于打造用户记忆及品牌烙印，本期健康亮眼的数据表现有望打开未来天花板。 ②整体库销比3.6个月，零售中新品占比约90%。公司围绕年度库存目标，制定月度库存管理，并以周度跟进落实，实现用更合理库存做最好生意。 ③平均店面220平，店效增10%+；上半年新开平均320平，店效约45万；购物中心流水占比提升高单位数（百分比）。目前公司已初步探索较好且可复制的大店运营经验，将在全国大店及未来新开大店中快速复制示范门店业务模式，依托零售运营系统平台优化，驱动终端生意管理能力的提升。 相关标的【安踏、特步、波司登】等 全球户外行情延续，供应链继续受益；同时关注接单情况乐观及国内外产能充沛供应链 根据欧洲户外联合会（EOG）报告，2021财年协会会员以62亿欧销售额创下纪录，同增19%，我们预计户外巨头迪卡侬今年以来全球零售保持积极增长势头。 美国7月未季调CPI表现优于预期，通胀或阶段性见顶，未来逐步回落，市场此前所担心消费压力有望逐步缓解； 关注户外及露营产业链【牧高笛、浙江自然；以及盛泰集团（主要客户增长显著，海外产能布局全面）、伟星股份（越南工业园奠基全球化再进一步，工艺精进订单向好）、华利集团（不利预期逐步消化，订单稳中有增，产能持续扩张）】 东方甄选陕西行GMV阶段新高4299万，持续优质内容创新是重要标签 周六8月13日东方甄选GMV创近一个月半以来新高，主要驱动为直播间走进陕西室外，弘扬传统文化及当地特色，同时配以较强场景感文案创作；本月12日古天乐走进直播间与粉丝互动，人气一度爆棚。 商品方面，除当地美食外，8月13日东方甄选五常大米补货，单款GMV达240万元，销售量约3万件；近期东方甄选显著增加自营商品投放，产品涵盖大米鸡蛋粮油等日常商品也包括榴莲月饼等差异化应季美食，我们预计供应链等配套日益完善有望带动直播间盈利向上。 内容方面，东方甄选一方面启动全国行，坚持公益助农，借助地域文化丰富直播间内容，通过品牌力嫁接全国优质农产品资源，点燃传统文化魅力，一举多得；另一方面持续引入优质文化学者等重磅嘉宾，提供加强差异化内容输出，吸引高质量流量及转化，提升内容层次及关注度。 我们此前多次提出自营（品牌力）、内容（场景感）及矩阵（多账号）是东方甄选三大差异化特色，引领直播电商发展，持续验证创新能力及清晰定 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 位打造东方甄选品牌护城河，建议关注【新东方在线】。 风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业竞争风险；疫情局部反复影响后续线下客流；新品发售销量不及预期；电商热度不及预期等 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com