公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华峰化学（002064） 证券研究报告 2022年08月12日 投资评级 行业 基础化工/化学纤维 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.91元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,962.54 流通A股股本(百万股) 2,001.61 A股总市值(百万元) 39,253.72 流通A股市值(百万元) 15,832.71 每股净资产(元) 4.57 资产负债率(%) 33.37 一年内最高/最低(元) 15.18/7.24 作者 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 联系人 guojianqi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华峰化学-季报点评:氨纶维持高景气，三季度业绩维持增势》 2021-10-25 2 《华峰化学-年报点评报告:氨纶景气向上，业绩超市场预期》 2021-04-22 3 《华峰氨纶-季报点评:氨纶价格逐步走强，三季度业绩环比改善明显》 2020-10-28 股价走势 氨纶走弱上半年盈利承压，多个产能扩张持续推进 事件 华峰化学发布2022年中报，实现营业收入138.38亿元，同比增长7.31%；实现营业利润26.91亿元，同比减少39.82%；归属于上市公司股东的净利润23.95亿元，同比减少37.81%。按49.63亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.48元，每股经营现金流为0.31元。其中第二季度实现营业收入65.45亿元，同比减少7.83%；实现归属于上市公司股东的净利润10.32亿元，同比减少53.3%；单季度EPS 0.21元。 上半年氨纶价格走弱，化纤业务盈利承压 据中纤网，22年上半年氨纶40D市场均价为5.11万元/吨，较21年5.78万元/吨同比下降11.6%，氨纶40D价差市场均价为1.54万元/吨，同比21年2.74万元/吨下滑43.9%。公司氨纶产品价格下跌叠加原材料大幅上涨（营业成本较去年同期增长42.9%），化纤业务盈利同比下滑明显。 己二酸价格先涨后跌，公司业务板块营收增长，成本上涨拖累毛利 二季度原油价格上涨加之下游需求受疫情影响疲软，己二酸产品价格先涨后跌，公司该业务板块营收同比大幅增长30.7%，但受营业成本同比增加拖累（yoy+30.9%），毛利率同比-0.1pcts。据百川盈孚，22年己二酸（华东）市场均价为1.28万元/吨，较去年同期上涨32.1%，其中二季度单季度均价为1.20万元/吨，同比增长18%；从价差角度，己二酸价差上半年均价为3.38万元/吨，较去年同期下降4%。未来随着己二酸下游应用产品产能持续扩张（聚氨酯、尼龙、TPU、PBAT等），在需求带动下，行业规模有望持续增长。公司聚氨酯原液目前主要用于生产聚氨酯鞋底，上半年化工新材料板块营收同比增长11%，盈利水平较去年同期基本持平。 产能规模持续扩张，国内聚氨酯制品材料行业龙头地位凸显 公司通过产业链整合延伸，已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业；其中，氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。目前公司年产10万吨氨纶扩建项目已于6月建成达产，另有30万吨在建产能；己二酸21年底产能为75.5万吨，目前在建产能20万吨。十四五期间，公司氨纶总产预计将超过 50 万吨，己二酸总产能预计将达到135.5 万吨，行业龙头地位进一步稳固加强。 盈利预测与估值：根据公司产品价格及盈利水平的变化，我们预计2022~2024年净利润分别为41、45、50亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：下游需求疲弱风险，产品价格下跌风险，原材料价格大幅波动风险，项目推进进度及盈利情况不达预期风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,723.88 28,367.20 29,303.32 30,856.40 33,571.76 增长率(%) 6.81 92.66 3.30 5.30 8.80 EBITDA(百万元) 4,032.85 11,260.17 5,615.04 5,916.75 6,385.02 净利润(百万元) 2,279.13 7,936.70 4,080.56 4,548.73 5,049.52 增长率(%) 23.77 248.23 (48.59) 11.47 11.01 EPS(元/股) 0.46 1.60 0.82 0.92 1.02 市盈率(P/E) 17.22 4.95 9.62 8.63 7.77 市净率(P/B) 3.39 2.07 1.54 1.33 1.15 市销率(P/S) 2.67 1.38 1.34 1.27 1.17 EV/EBITDA 11.17 3.78 4.11 2.88 2.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -43%-35%-27%-19%-11%-3%5%13%2021-082021-122022-04华峰化学沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 华峰化学发布2022年中报，实现营业收入138.38亿元，同比增长7.31%；实现营业利润26.91亿元，同比减少39.82%；归属于上市公司股东的净利润23.95亿元，同比减少37.81%，扣除非经常性损益后的净利润23.39亿元，同比下降38.89%。按49.63亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.48元（扣非后为0.49元），每股经营现金流为0.31元。 其中第二季度实现营业收入65.45亿元，同比减少7.83%；实现归属于上市公司股东的净利润10.32亿元，同比减少53.3%；折合单季度EPS 0.21元。 点评 公司上半年实现营业收入138.38亿元，同比增加9.43亿元；实现归属于上市公司股东净利润为23.95亿元，同比减少14.56亿元。分产品看，化学纤维/化工新材料/基础化工产品分别实现收入56.03/33.73/43.84亿元，同比变动-5.40/+3.35/+10.30亿元。盈利能力方面，公司上半年毛利为35.74亿元，三种产品分别实现毛利10.69/9.28/14.54亿元，同比变动-19.02/-0.95/+3.39亿元；公司综合毛利率为25.57%，yoy-14.67pcts，分产品毛利率19.1%/27.5%/33.2%，同比变动-29.3/-6.15/-0.09pcts。 期间费用方面，上半年除财务费用外，其他费用同比小幅增加。销售/管理/研发/财务费用分别0.86/2.41/5.83/-0.83亿元，较去年同期变动+0.18/+0.67/+1.73/-0.97亿元，四项费用 合计8.26亿元，同比增加1.61亿元。各项费用率分别0.6%/1.7%/4.2%/-0.6%，同比变动+0.1/+0.4/+1.0/-0.7pcts。公司加大对职工薪酬投入为销售、管理同比增长的主要原因，研发费用同比增长主要系公司对材料费投入增加所致；财务费用减少主要为存款利息收入增加所致。 图1：分业务营业收入 图2：分业务毛利 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：分业务毛利率 图4：半年度费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所；注：2018H1管理费用包含研发费用 化学纤维化工新材料基础化工产品亿元 同比增 化学纤维化工新材料基础化工产品亿元 同比增 化学纤维化工新材料基础化工产品 同比变动 销售费用管理费用研发费用财务费用 oPnQpRwOsNrQrRrNsRmPtO8O9R8OpNmMnPoMeRmMwOiNrQmO8OnMzRuOpPrQxNrRsR 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 上半年氨纶价格中枢不断下移，公司化纤业务盈利承压 据中纤网，22年上半年氨纶40D市场均价为5.11万元/吨，较21年5.78万元/吨同比下降11.6%，氨纶40D价差市场均价为1.54万元/吨，同比21年2.74万元/吨下滑43.9%。公司氨纶产品价格下跌叠加原材料大幅上涨（营业成本较去年同期增长42.9%），化纤业务盈利同比下滑明显。 我们分析，氨纶市场价格下跌主要由于当前市场环境处于供给相对过剩，据百川盈孚数据，上半年，国内氨纶产能较年初增加6.6万吨，Q2单季度增加3.0万吨，市场氨纶供应量同比增加。而同期，受二季度国内疫情反复影响，长三角地区的主要纺服省份（上海市、浙江省、江苏省）以及广东省地区企业和工厂开工受限，下游需求减弱，整体形成“强供应弱需求”的供需结构，导致产品价格中枢不断下移。 图5：氨纶价格价差 图6：国内氨纶产能变动情况（万吨） 资料来源：中纤网、百川盈孚，天风证券研究所 资料来源：Wind、百川盈孚，天风证券研究所 图7：国内氨纶行业开工率情况（%） 资料来源：Wind、百川盈孚，天风证券研究所 己二酸价格先涨后跌，公司业务板块营收增长，成本上涨拖累毛利 己二酸价格同样受市场供需格局影响，二季度原油价格上涨加之下游需求受疫情影响疲软，产品价格先涨后跌，公司该业务板块营收同比大幅增长30.7%，但受营业成本同比增加拖累（yoy+30.9%），毛利率同比-0.1pcts。据百川盈孚，22年己二酸（华东）市场均价为1.28万元/吨，较去年同期上涨32.1%，其中二季度单季度均价为1.20万元/吨，同比增长18%；从价差角度，己二酸价差上半年均价为3.38万元/吨，较去年同期下降4%；二季度价差均价为3.22万元/吨，同比下降18.6%。目前，国内已成功突破己二腈技术，尼龙66有望生产放量；未来随着己二酸下游应用产品产能持续扩张（聚氨酯、尼龙、TPU、PBAT等），在需求带动下，己二酸行业规模有望持续增长。 公司聚氨酯原液目前主要用于生产聚氨酯鞋底，上半年化工新材料板块营收同比增长11%，盈利水平较去年同期基本持平。据百川盈孚，22年鞋底原液市场均价同比增长16.5%至2.03万元/吨，二季度单季度均价同比增长10.2%为1.97万元/吨。 万元 吨氨纶 （ ）氨纶 万吨国内氨纶产能 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图8：己二酸市场价格价差 图9：鞋底原液市场价格 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 图10：国内己二