重点研究阿杰·拉贾迪亚克沙+1 212 412 7669ajay.rajadhyaksha@barclays.com美国 BCI全球宏观思想童进+44 (0) 203 5551351tong.jin@barclays.com英国巴克莱当坏消息是好消息马克斯·基特森+44 (0) 20 3555 2386max.kitson@barclays.com英国巴克莱2022 年 7 月 25 日在来源注释中注明的地方，本报告中表达的观点来自先前发表的研究。有关更多详细信息，包括重要的披露和分析师认证，请点击每页和第 10 页上的链接。本文件面向机构投资者，不受适用于债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束根据美国 FINRA 规则 2242 为散户投资者准备。巴克莱为自己的账户和全权委托交易本报告中涵盖的证券代表某些客户。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相反。请参阅从第 11 页开始的分析师认证和重要披露。完成时间：格林威治标准时间 22 年 7 月 25 日 12:43 发布时间：格林威治标准时间 22 年 7 月 25 日 12:47受限 - 外部 世界一目了然• 全球经济正在迅速放缓，而且速度快于预期• 中央银行继续保持鹰派态度；上周轮到欧洲央行了• 欧洲的问题依然存在：能源危机、增长缓慢以及新的选举意大利• 向下的每股收益修正终于在这个财报季开始了• 然而，随着长期收益率的下降，风险资产出现了反弹22022 年 7 月 25 日受限 - 外部 宏观前景正在恶化1• 欧元区 7 月份采购经理人指数急剧恶化；欧元区衰退可能已经开始○ 美国楼市活动持续疲软，尚未见底○ 费城联储的资本支出计划指标上周降至 9 年低点○ 一种安慰：美国和 EA 的调查显示供应链正在改善，这在中国出口• 中国每日新增新冠病例跃升至5月以来最高水平○ 房屋销售再次下滑，但汽车销售保持强劲○ 抵制按揭付款现已蔓延至91个城市的300个项目○ 抵押贷款违约和开发商违约可能将银行不良贷款率从 1.7% 推高至 2.8%• 意大利定于 9 月下旬举行选举；民意调查显示中右翼政党可能获胜○ 在我们看来，如果 BTP 点差不存在，则不能使用传输保护工具。出于政治原因而扩大，就像现在一样○ Nord Stream 1 天然气管道已重新开放，但流量仍仅为 40%○ 欧盟委员会的目标是从 8 月起将天然气使用量减少 15%；西班牙和葡萄牙已经退缩了• 现在每个主要经济体都表现不佳；欧洲陷入了彻底的困境1全球综合：新工具，旧忧虑（2022 年 7 月 22 日）32022 年 7 月 25 日受限 - 外部 主要经济体表现不佳美国房地产活动显示广泛基于下降......随着 EA PMI 陷入收缩领土资料来源：NAR、人口普查局、Haver Analytics美国展望：FOMC 准备再次快速加息（2022 年 7 月 22 日）资料来源：S&P Global、Haver Analytics、巴克莱研究欧元区展望：在衰退中加息（2022 年 7 月 22 日）42022 年 7 月 25 日受限 - 外部 第二季度财报季：迄今为止令人失望2• 股市在 7 月份上涨，但第二季度收益不理想○ 股票的反弹主要是市盈率驱动的，因为长期收益率已经上涨○ 周期性和成长型股票引领走势• 欧洲的每股收益增长为-2%，美国为-8%○ 营收增长放缓；欧洲 17%，美国 6%○ 欧元疲软帮助欧元区业绩○ 这两个地区的每股收益均低于平均水平，这是自 20 年第一季度以来的第一个此类季度• 销售节拍和每股收益之间的更大差距表明利润率日益压缩○ 在这两个地区，周期性股票的盈利都落后于防守型股票○ 盈利预期正在下降，指引变得谨慎• 收益向下重置已开始，但尚未结束2股票市场回顾 - 较低的收益率和空头的疲倦弥补了平庸的收益（2022 年 7 月 22 日）52022 年 7 月 25 日受限 - 外部 较低的收益率弥补了平庸的收益较低的收益率帮助股市第二季度收益快照找个楼层...两个图表的来源：Datastream，巴克莱研究股票市场回顾 - 较低的收益率和空头的疲倦弥补了平庸的收益（2022 年 7 月 22 日）62022 年 7 月 25 日受限 - 外部 不要指望美联储会短期缓解• 自 6 月中旬以来，市场已大幅下调联邦基金峰值，下调了约 60 个基点○ 我们预计美联储不会倾向于这种说法，我们认为美联储的最终利率将保持不变3.8%○ 鲍威尔主席将在 9 月继续加息 50bp/75bp，但表示 100bp 是一个高位酒吧• 美联储牢记四月的教训；更长的收益率爆发并拖累所有金融资产降低○ 数据不是问题； 4月份的每个通胀数据点都是良性的○ 但市场对美联储不愿过度紧缩的态度有所反应，并质疑其 2% 的通胀率承诺○ Mary Daly 在 4 月 20 日表示，她看到通胀率接近 2%“......五年后”• 劳动力市场的放缓还不足以让美联储放松○ 亚特兰大联储工资增长追踪器显示出比平均时薪更强○ 劳动力参与率已停止改善，表明支持工资○ 自 6 月联邦公开市场委员会会议以来，就业人数仍远高于趋势• 美联储本周不太可能改变其过度紧缩的信息，尽管市场重新定价33美国：利率策略：陷入衰退（2022 年 7 月 21 日）72022 年 7 月 25 日受限 - 外部 美联储不太可能改变其过度紧缩的信息已实现通胀没有迹象放慢速度市场定价约为 80 个基点，在接下来的 2 次会议上加息 60 个基点资料来源：Haver Analytics、巴克莱研究美国：利率策略：陷入衰退（2022 年 7 月 21 日）82022 年 7 月 25 日受限 - 外部 理解这一切：坏消息并不是真正的好消息• 上周，我们策略性地将风险从减持转为中性○ 我们预计有关通胀的叙述将会转变，并支持风险资产○ 长期收益率走低也极大地帮助了股市• 但此后，宏观前景持续恶化○ 美国和欧洲的采购经理人指数表明制造业迅速放缓○ 美联储将继续强硬，欧洲央行上周意外加息 50 个基点○ 尽管NS1回归，意大利仍处于政治危机中，欧洲的能源问题仍然存在• 来自中国的高频数据显示，住房仍然陷入困境○ 中国也出现了新的 Covid 疫情； 42 个城市（占 GDP 的 23%）现在处于中高水平风险○ 佩洛西议长计划访台引发美中新一轮口水战中国• 风险反弹面临太多新的阻力；我们回到减持状态○ 特别是，美国的信用利差似乎定价不正确；我们预计美国 IG 将扩大 60-70bp44美国信用阿尔法（2022 年 7 月 22 日）92022 年 7 月 25 日受限 - 外部 精选研究• 全球经济周刊：新工具，旧忧虑（2022 年 7 月 22 日）• 全球利率周刊：陷入衰退（2022 年 7 月 21 日）• 美国信用阿尔法（2022 年 7 月 22 日）• 股票市场回顾 - 较低的收益率和空头的疲劳弥补了平庸的收益（2022 年 7 月 22 日）102022 年 7 月 25 日受限 - 外部 分析师认证和重要披露分析师认证我们，Ajay Rajadhyaksha、Max Kitson 和 Tong Jin，特此证明 (1) 本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对任何或所有标的证券或本研究报告中提及的发行人以及 (2) 我们的薪酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。重要披露：Barclays Research 由 Barclays Bank PLC 的投资银行及其附属公司（统称为“Barclays”）制作。除非另有说明，否则为本研究报告做出贡献的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告制作的当地时间和可能与 GMT 提供的发布日期不同。披露的可用性：有关作为本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或发送书面请求至：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019 或致电 1-212-526-1072。Barclays Capital Inc. 和/或其关联公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意巴克莱可能有可能影响本报告客观性的利益冲突。 Barclays Capital Inc. 和/或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易并通常提供流动性（作为市场制造商或其他）作为本研究报告主题的债务证券（及其相关衍生工具）。巴克莱交易柜台可能在此类交易中持有多头和/或空头头寸证券、其他金融工具和/或衍生工具，可能与投资客户的利益产生冲突。在允许并遵守适当的信息障碍的情况下限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师收到薪酬基于各种因素，包括但不限于他们的工作质量、公司的整体业绩（包括投资银行部的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖资产类别研究的潜在兴趣。在某种程度上，任何历史定价信息是从巴克莱交易台获得的，该公司不保证其准确或完整。所有水平、价格和点差都是历史数据，不必然代表当前的市场水平、价格或价差，其中部分或全部可能在本文件发布后发生变化。巴克莱研究部生产各种类型研究包括但不限于基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和交易理念。一种巴克莱银行中包含的建议和交易理念研究可能与其他类型的巴克莱研究中包含的研究不同，无论是由于不同的时间范围、方法还是其他原因。要访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅 https://publicresearch.barcap.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barcap.com/S/CM.htm。关于信息来源的披露版权所有 © (2022) Sustainalytics。 Sustainalytics 保留可能包含在本报告中的专有信息和数据的所有权和所有知识产权。任何 Sustainalytics此处包含的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，不保证完整、及时并且准确。 Sustainalytics 的信息和数据受 https://www.sustainalytics.com/legal-disclaimers/ 上提供的条件的约束Bloomberg® 是 Bloomberg Finance L.P. 的商标和服务标志，其ffiliates（统称“彭博”）和彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有所有权。彭博不批准或认可此材料，或保证此处任何信息的准确性或完整性，或对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对伤害或责任不承担任何责任或义务与此有关的损害赔偿。所有定价信息仅供参考。除非另有说明，否则价格均来自 Refinitiv，并反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能不是最后可用的出版时的价格。巴克莱 FICC 研究部提出的投资建议类型：除了根据巴克莱正式评级系统分配的任何评级外，本出版物可能包含交易理念、主题屏幕、记分卡或FICC Research 分析师提出的投资组合建议。由非信用研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放，直到它们被随后在未来的研究报告中修改、重新平衡或关闭。信用研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件下均有效，并且不得以其他方式依赖。披露巴克莱 FICC 研究部提出的其他投资建议：巴克莱 FICC 研究部可能在过去 12 个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。要查看过去 12 个月巴克莱 FICC 研究部发布的所有投资建议，请参阅 https://live.bar