晨会纪要 2022年08月09日 本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 今日重点推荐 债券动态跟踪报告*是时候把仓位挪到产业债了 研究分析师:郑子辰 投资咨询资格编号:S1060521090001 研究分析师:刘璐 010-56800337 投资咨询资格编号:S1060519060001 核心观点：近十年，城投债系统性地跑赢产业债，但2021年以来，城投的长期逻辑再次发生变化。一级市场上，今年以来城投债净融资同比降幅已经超过2018年同期，而产业债逆势扩张，二者融资环境逆转。二级市场上，2021年以来城投债分化加剧，低等级城投即便在牛市中表现也大不如前。产业债值得买吗？值得。1）当前政策支持实体融资的基调没有改变，意味着总量资金供给充足。2）从结构上看，城投与地产难以加杠杆，产业债受益。3）企业盈利见底，产业主体信用在出清后更加稳健。4）从估值看，产业债比城投债更便宜。 行业月报*生物医药*疫后复苏带动相关产业持续改善*强于大市 研究分析师:倪亦道 021-38640502 投资咨询资格编号:S1060518070001 研究分析师:韩盟盟 021-20600641 投资咨询资格编号:S1060519060002 研究分析师:李颖睿 投资咨询资格编号:S1060520090002 研究分析师:黄施齐 投资咨询资格编号:S1060521020002 研究分析师:易永坚 投资咨询资格编号:S1060520050001 研究分析师:徐熠雯 投资咨询资格编号:S1060522070002 研究分析师:张晋溢 投资咨询资格编号:S1060521030001 研究分析师:叶寅 021-22662299 投资咨询资格编号:S1060514100001 研究分析师:王萌 投资咨询资格编号:S1060522030001 核心观点：生物医药：制造业增速回落，药品、器械集采持续推进。2022前6个月收入端同比下降0.60%，利润总额端同比下降27.60%。Q2上海等地处于对抗疫情阶段，常规诊疗受影响较大，6月医药制造业数据继续下滑。新消费：持续关注防疫政策，谨防疫情反复。食品饮料：食品制造增速基本持平，名酒价格持续上涨。6月我国食品制造业工业增加值当月同比增速为3.0%，较5月下降0.5pct，我国酒、饮料和精制茶制造业工业增加值当月同比增速为7.1%，较5月提升0.1pct。7月因疫后消费场景恢复，名酒价格持续上涨，茅台批价出现小幅回升。 东方电缆*603606.SH*-海缆业务收入确认节奏放缓，需求端趋势明朗*推荐 研究分析师:皮秀 010-56800184 投资咨询资格编号:S1060517070004 核心观点：上半年公司实现营收38.59亿元，同比增长13.96%，其中海缆系统及工程业务收入18.37亿元，收入占比47.6%，陆缆业务收入20.22亿元，同比增长31%。2022Q2，公司实现营收20.43亿元，其中海缆系统及工程业务收入8.25亿元，环比减少1.87亿元，陆缆业务收入12.18亿元，环比增加4.19亿元。二季度海缆及施工业务收入同比和环比均呈现下滑，主要系国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后。维持公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润13.44、18.03亿元，对应的EPS 1.95、2.62元，动态PE 38.6、28.7倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。 晨会纪要  Page 2 重点推荐报告摘要 债券动态跟踪报告*是时候把仓位挪到产业债了 行业月报*生物医药*疫后复苏带动相关产业持续改善*强于大市 东方电缆*603606.SH*-海缆业务收入确认节奏放缓，需求端趋势明朗*推荐 一般报告摘要 行业公司 行业周报*生物医药*Q2业绩集中披露，推荐关注业绩确定性强的标的*强于大市 行业周报*绿色能源及前瞻性产业*三部委推进工业领域碳达峰 行业周报*电子*定看好半导体国产替代*强于大市 行业周报*计算机*2022中国算力（基础设施）大会在济南市举办，我国算力产业未来发展前景广阔*强于大市 新股概览 即将发行的新股 - 新股发行一览表 已发行待上市的新股 - 新股上市一览表 资讯速递 国内财经 自然资源部出台7个方面26条政策措施 据经济参考报，今年以来，我国加快构建现代化基础设施体系 中央气象台继续发布高温橙色预警 国际财经 美国三大股指收盘涨跌不一 美债收益率多数下跌 纽约尾盘，美元指数跌0.18%报106.38 行业要闻 交通运输部对《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》征求意见 工信部等四部门印发《推进家居产业高质量发展行动方案》 长安、华为、宁德时代三家联合打造的“阿维塔11”正式发布 两市公司重要公告 通达股份预中标南方电网招标项目 康达新材拟5亿元投建成都康达智能制造基地项目 四方光电：国土碳汇智能监测与空间调控技术创新中心已进入自然资源部工程技术创新中心建设名单 振华股份：子公司三氯化铬生产线项目建成投产 晨会纪要  Page 3 万盛股份子公司山东汉峰试生产 南威软件：预中标福建公安大数据中心泉州分中心平台项目 重点推荐报告摘要 债券动态跟踪报告*是时候把仓位挪到产业债了 平安观点: 1、2021年以后，城投债的长期逻辑正在发生变化： 1）近十年，城投债系统性地跑赢产业债。在从周期上看，只要避开城投严监管的2011年和2017年，无论债市牛熊，城投债的年度回报率均高于产业债。从日历效应上看，城投债相对于产业债在一年中12个月的单月胜率均在50%以上，在5月、6月和10月的胜率高达75%以上。 2）城投债不是一直这么强势，重要转折点发生在2014年。2014-2016年，经济增速明显放缓，地产库存压力增大、上游周期性行业产能严重过剩，股市大幅调整，民营企业打破刚兑。在多重挑战下金融体系政策放松，支持影子银行和同业业务扩张。信用体系扩容带来庞大的增量资金，其他领域各有问题，城投是信用债市场上唯一的安全乐土。增量资金涌入进一步坚定了市场的“信仰”，催生了城投债近十年的黄金发展期。 3）但2021年以来，城投的长期逻辑再次发生变化。一级市场上，今年以来城投债净融资同比降幅已经超过2018年同期，而产业债逆势扩张，二者融资环境逆转。二级市场上，2021年以来城投债分化加剧，低等级城投即便在牛市中表现也大不如前。 2、产业债值得买吗？值得。 1）当前政策支持实体融资的基调没有改变，意味着总量资金供给充足。7月的政治局会议再次强调货币政策要加大对企业的信贷支持，BCI企业融资环境指数继续改善，企业融资成本进一步下行。 2）从结构上看，城投与地产难以加杠杆，产业债受益。从债务余额的增速看，上半年城投和地产在相对“去杠杆”，中游制造业在“加杠杆”。 3）企业盈利见底，产业主体信用在出清后更加稳健。企业利润同比触底回正，意味着产业主体的经营性现金流正在改善。此外，经历过多轮违约出清，留存的产业发行人信用资质更好。 4）从估值看，产业债比城投债更便宜。核心是参照2014年以前的利差，而非以最近几年为锚。目前买入相似级别的产业债，等同于拿到比城投债略高一点的票息和一个免费期权，期权为未来城投出现灰犀牛风险提供保障。 3、产业债该买什么？广义的周期性行业推荐低等级国企地产债；非周期性行业看好汽车；产业链角度推荐中游制造业板块；企业性质方面，看好民企债。 4、风险提示：1）城投融资缩量；2）疫情演变超预期导致产业估值波动风险；3）下游服务业复苏不及预期风险。 研究分析师:郑子辰 投资咨询资格编号:S1060521090001 研究分析师:刘璐 010-56800337 投资咨询资格编号:S1060519060001 行业月报*生物医药*疫后复苏带动相关产业持续改善*强于大市 平安观点: 1、生物医药：制造业增速回落，药品、器械集采持续推进。2022前6个月收入端同比下降0.60%，利润总额端同比下降27.60%。Q2上海等地处于对抗疫情阶段，常规诊疗受影响较大，6月医药制造业数据继续下滑。骨科脊柱国家集采蓄势待发，第7批仿药集采落地：7月12日，天津市医药采购中心国家组织医用耗材联合采购平台发布了国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告。7月13日，国家联采办发布全国第七批带量采购拟中标结果。60个拟中选药品平均降价48%，降幅相比前几批集采略显温和，按约定采购量计算，每年可节省费用185亿元。 2、新消费：持续关注防疫政策，谨防疫情反复。1）酒旅餐饮：防疫政策逐步优化有望带动酒旅市场向好，暑期旅游热度高，看好出行恢复这条逻辑主线下的OTA、酒店、景区、餐饮等板块复苏。但仍需关注防疫政策，谨防疫情反复。2）美容护理：化妆品方面，头部国货品牌在疫情冲击、政策趋严及流量格局重构中份额持续提升，建议积极关注，同时积极关注低估值标的边际改善机会。医美方面，行业政策“松绑”+疫后恢复，市场情绪以及业绩均有望边际改善，建议积极关注。 3）教育人服：K12教育行业政策仍然从严，但新东方等头部公司转型逐见成效，转型逻辑被市场认可，建议积极关注龙头公司转型机会；同时建议关注同道猎聘，公司现金流充裕，近三年收入CAGR超30%，目前估值处于底部。 3、食品饮料：食品制造增速基本持平，名酒价格持续上涨。6月我国食品制造业工业增加值当月同比增速为3.0%，较5月下降0.5pct，我国酒、饮料和精制茶制造业工业增加值当月同比增速为7.1%，较5月提升0.1pct。7月因疫后消费场景恢复，名酒价格持续上涨，茅台批价出现小幅回升。7月27日最新数据显示，我国生鲜乳主产区平均价为4.12元/公斤，我国 晨会纪要  Page 5 原奶价格处于下行通道，未来乳制品生产企业原料成本压力将有所缓解。6月啤酒产量小幅下降，原材料成本呈现波动态势，进口大麦价格延续上行，包装原材料中玻璃价格回调。 4、风险提示：（医药）政策风险；研发风险；市场风险。 （新消费）宏观经济疲软风险；国内疫情防控长期化风险；行业竞争加剧风险。（食品）宏观经济波动影响；原材料波动影响；行业竞争加剧。 研究分析师:倪亦道 021-38640502 投资咨询资格编号:S1060518070001 研究分析师:韩盟盟 021-20600641 投资咨询资格编号:S1060519060002 研究分析师:李颖睿 投资咨询资格编号:S1060520090002 研究分析师:黄施齐 投资咨询资格编号:S1060521020002 研究分析师:易永坚 投资咨询资格编号:S1060520050001 研究分析师:徐熠雯 投资咨询资格编号:S1060522070002 研究分析师:张晋溢 投资咨询资格编号:S1060521030001 研究助理:付丹婷 一般证券从业资格编号:S1060121070088 研究分析师:叶寅 021-22662299 投资咨询资格编号:S1060514100001 研究分析师:王萌 投资咨询资格编号:S1060522030001 研究助理:潘俊汝 一般证券从业资格编号:S1060121120048 东方电缆*603606.SH*-海缆业务收入确认节奏放缓，需求端趋势明朗*推荐 事项: 公司发布2022半年报，实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%，扣非后净利润5.29亿元，同比下降16.31%，EPS 0.76元。 平安观点: 1、海缆延迟交付导致二季度业绩环比下滑。上半年公司实现营收38.59亿元，同比增长13.96%，其中海缆系统及工程业务收入18.