www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 每日晨报 2022年8月8日 [table_main] 晨会纪要模板 责任编辑： 银河观点集萃: 丁文 ：010-80927606 ：dingwen@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511020004 ⚫ 房地产：目前行业的关注点在于销售能否复苏以及房企盈利能否修复，目前最关键的是恢复市场信心，本轮销售的修复较之前更加艰难和曲折，我们认为政策更大程度的实质性宽松已经在途，房贷利率仍有下降空间，需求侧政策演绎范围加大，化解风险的资金支持和各方合力正在孕育，下半年行业局面大概率将迎来改善。我们建议关注优质住宅开发行业龙头股：万科A（000002）、保利发展（600048）、金地集团（600383）、招商蛇口（001979）、滨江集团（002244）、龙湖集团(0960.HK)。建议关注优质物业管理公司：招商积余（001914）、旭辉永升服务（1995.HK）。 ⚫ 保险：受基数下降、产品销售策略调整、代理人队伍逐渐企稳影响，险企寿险核心业务指标降幅逐季收窄，负债端边际改善。受疫情缓解、汽车消费刺激政策加码影响，产险景气度上行。当前价格对应2022年保险板块P/EV在0.32X-0.61X之间，估值处于历史低位，具备较高的安全边际，建议关注配置价值。个股方面，我们推荐中国人寿（601628）、中国平安（601318）。 要闻 上周欧美股市多数上涨，美油周跌超10% 美国7月非农就业新增52.8万人，创2月以来最大增幅，9月加息75个基点几率大增 澳洲联储将2022年GDP增长预期从5月份预测的4.25%下调至3.25% 中国前7个月外贸增速加快，贸易顺差大增，7月外汇储备规模重回3.1万亿美元 银保监会：取消保险资管公司外资持股比例上限 北京推出三个试点项目支持老年家庭养老购房 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_content] 银河观点集锦 交通：8月燃油附加费下调，继续把握五个一政策松动带来的周期反转时机 1、事件：近日，东航、上海航空、多彩贵州航空等国内航司通知，8月5日零时起，下调国内航班燃油附加费征收标准，即800公里（含）以下航段80元/人，800公里以上航段140元/人。 2、我们的观点 燃油附件费计入机票价格，约能覆盖航司航油成本的80%。燃油附加费的收取取决于航空煤油平均采购成本。燃油费是飞机飞行燃烧燃料所需的费用支出。考虑到飞机燃料价格昂贵，且价格有较大波动，因而飞行成本高昂，故航空公司根据燃油价格的波动，在机票价格的基础上额外收取燃油费，即燃油附加费。我国从2015年开始征收燃油附加费。燃油附加费的收取，取决于国内航空煤油综合采购成本相较基准油价的高低。当采购成本低于基准油价5000元/吨，即停止收取燃油附加费；当采购成本超出基准油价5000元/吨，即适当收取燃油附加弥补。2019年1月5日起，我国暂停收取国内航线燃油附加费（因中美关系紧张下，国际原油价格下跌）。2021年11月5日起，国内航线燃油附加费复征（因国际原油价格上涨），2022年1月5日起又取消征收。2022年2月5日起，再次复征（因2022年初俄乌冲突爆发，国际原油价格飙升），且在此后的3月、4月、5月、6月、7月，共5次连续提价。8月，伴随国际油价回调，航司燃油附加费随之下调，为今年2月复征以来首次降价。 俄乌冲突导致国际油价震荡，航司面临航油成本上升，经营压力进一步增加下，年内多次上调燃油附加费。2021全年，国航、南航、东航的航空油料成本/总成本分别为207.04亿元/858.44亿元、255.05亿元/1132.81亿元、205.93亿元/800.41亿元，占比分别达到24.12%、22.51%、25.73%。由此可见，航油成本是公司主营业务成本中最重要的构成部分，平均约占总成本1/4。2022年2月24日俄乌冲突爆发以来，因美西方国家对俄罗斯实行制裁，从而俄油出口受限，叠加中东OPEC+国家增产意愿不强，原油市场供不应求，带来国际油价大幅上涨。从而，我国航司油料成本随之增加，进一步增加了其业绩扭亏为盈的压力。 考虑到暑期出行需求相对刚性，8月下调燃油附加费，对于旅客购票积极性的拉动相对有限。7-8月暑运出行客流，通常以学生假期家庭出游（特别是中高考结束的毕业生群体）、返乡探亲等为主，因而需求相对刚性，不易受票价波动的影响。本次从8月起下调燃油附加费，虽有20-60元的降价幅度反映在机票票价上，但对于旅客的购票意愿，或有相对有限的刺激作用。 3、投资建议：进入下半年，伴随国际航班限制逐步松动，继续动态把握“五个一”政策松动带来航空行业周期反转的时点。关注龙头中国国航（601111）、南方航空（600029）。 风险提示：新冠疫情反复带来的风险，原油价格大幅上涨的风险，汇率波动的风险。 （分析师：范想想） 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 量化转债周报：转债新上市估值提升，赛道投资热情仍在 核心观点： 半导体板块转债表现强势 虽然市场出现调整，大部分行业转债出现负收益；但依然有部分行业实现明显正收益，主要来源于半导体相关的产业链影响，包括电子行业中晶瑞、飞凯转债，机械设备行业中三超、华兴转债等。转债成交依然维持活跃，每天成交平均依然在1000亿元以上，转债的估值持续获得支撑。 上周开始陆续有转债正股公司公布中报。本周共有5家转债正股公司公布中报，1家转债正股公司披露业绩快报。在转债投资逐渐转向基本面的市场环境下，可以保持对中报业绩的关注。在披露业绩家数较多的行业中，电力设备、有色金属、汽车、银行等行业中报业绩相对较好。 转债市场回顾和估值变化 转债发行节奏加快上市节奏略有放缓。3只转债本周上市交易，下周暂无转债公告上市。上市的3只转债集中在锂电池、半导体、医药等热门赛道，而上市时隐含波动率也超过正股近一段时间历史波动率，定价相对乐观。继续新发行5只转债，共发行38.32亿元规模，其中欧22转债发行规模较大，为20亿元。已发行未上市转债剩余9只。（不包括新发行5只） 转债策略表现 平价100的转债回归转股溢价率上周不降反升，本周数值也未出现大幅下降。而本周高溢价、高估值个券在市场调整时出现明显回撤；防御性因子和低估值因子均体现出较好的防御特征；但由于整体正股下跌，因此也很难实现正收益。复合因子策略由于较好的防御特征，本周收益继续处于零收益附近。“固收+”组合净值也维持在0%左右。转债在月初调仓，由于整体持仓波动率呈现下降趋势，仓位上升至40%。本次调仓平均转债价格在136元。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅以历史数据测算提供判断依据，不代表投资建议。 （分析师：马普凡） 保险业：保险销售行为管理办法落地，负债端边际改善 1、核心观点 6月单月寿险保费收入高增，产险保费收入持续回暖 疫情缓解，代理人队伍企稳，产品 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 销售策略调整，行业保费收入同比转正。1-6月，保险行业实现原保费收入28481.40亿元，同比上升5.10%，增速转正。单月数据来看, 各险种保费收入增速均有显著改善。6月单月，保险行业实现原保险保费收入4301.44亿元，同比增长55.55%,增幅环比增长54.32个百分点。其中，寿险业务实现保费收入2006.99亿元，同比增长143.39%,增幅环比扩大142.38个百分点；产险业务实现保费收入1378.38亿元，同比增长22.52%，增幅环比增长18.26个百分点；健康险业务实现保费收入810.41亿元，同比增加14.23%，增幅环比扩大15.02个百分点；意外险业务实现保费收入105.66亿元，同比下降0.56%，降幅环比缩小10.72个百分点。 上市险企寿险保费持续分化，产险保费持续回暖 1-6月, 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险以及中国人保分别实现寿险保费收入2822.47/4397.00/ 1490.53/1025.86/1024.24亿元,同比分别增长-2.30%/-0.66%/+5.43%/+1.96%/ +14.18%，增速相较前值(5月份)变化+0.09pct/+1.21pct/+0.33pct/-3.00pct/-6.11pct。受疫情缓解、汽车消费刺激政策影响，产险保费收入持续增长。1-6 月，中国平安、中国人保、中国太保分别实现产险保费收入 1467.92/2766.71/918.26 亿元，同比分别增长+10.11%/+9.87%/+12.25%,增速相较前值（5月份）变化+1.72pct/-0.09pct/+2.68pct。 行业资产规模扩张，权益类资产配置比重环比上升 截至2022年6月末，保险行业总资产26.64万亿元，较上年末增长7.04%，增速相较5月末上升1.77个百分点；净资产2.91万亿元，较上年末下降0.72%，降幅相较前值（5月末：-3.72%）收敛3.00个百分点；资金运用余额24.46万亿元，较上年末增长 5.30%，增速相较前值（5月末：+3.49%）扩大1.81个百分点。险企资产配置结构调整，固收类资产配置比例下降,权益类资产配置比例上升。截至2022年6月末，固收类资产（银行存款+债券）配置比例51.35%，环比下降0.16个百分点；权益类资产（股票和基金）配置比例13.02%，环比提高0.65个百分点；其他类投资比例35.63%，环比减少0.49个百分点。 保险销售行为管理办法落地，规范保险销售行为 中国银保监会发布《保险销售行为管理办法（征求意见稿）》，统一保险销售行为监管要求。《管理办法》以保险销售流程为主线，分别对保险销售前、保险销售中及保险销售后的行为规则作出了规定，明确建立产品分级、销售人员分级制度、禁止炒作停售及价格变动、禁止强制搭售和默认勾选等。《管理办法》全面规范保险销售行为，有助于改善过去行业存在的虚假陈述、虚假宣传、保险欺诈、误导消费者投保等乱象，有利于保护消费者权益，增强信任度，扭转行业形象。销售人员与保险产品分级匹配制度的建立，短期对代理人留存、增员存在一定影响，长期有助于增强代理人展业专业能力，提升产能。 2、投资建议： 受基数下降、产品销售策略调整、代理人队伍逐渐企稳影响，险企寿险核心业务指标降幅逐季收窄，负债端边际改善。受疫情缓解、汽车消费刺激政策加码影响，产险景气度上行。当前价格对应2022年保险板块P/EV在0.32X-0.61X之间，估值处于历史低位，具备较高的安全边际，建议关注配置价值。个股方面，我们推荐中国人寿（601628）、中国平安（601318）。 风险提示：长端利率曲线持续下移的风险；保险产品销售不及预期的风险。 （分析师：武平平） 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 房地产：销售艰难复苏，热点城市土地市场热度回升 1、核心观点 7月销售回暖脚步放慢。2022年7月，30城新房销售面积同比增速为-33.73%，环比增速为-30.05%，成交套数同比增速为-34.36%，环比增速为-28.22%。单月销售面积环比增速由正转负，但同比降幅较2022年3-5月份仍有较大缩窄，约为14pcts。分一二三线城市来看，一、二 、 三 线 成 交面 积 同 比 增 速 分 别 为-5.73%/-37.45%/-45.40%， 环 比 增 速 分 别 为-17.52%/-36.40%/-22.80%。继连续三个月的环比增长后，本月环比转负一方面是由于6月份集中推盘冲击业绩导致基数较高，另一方面7月出现的断贷事件冲击购房者热情，市场进入短暂的观望期，但相较于6月份之前，7月份销售市场仍在艰难复苏。 二轮土拍供应体量