电力设备及新能源 2022年08月08日 东方电缆(603606.SH) 海缆业务收入确认节奏放缓，需求端趋势明朗 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 股价：75.34元 主要数据 行业 电力设备及新能源 公司网址 www.orientcable.com 大股东/持股 宁波东方集团有限公司/31.63% 实际控制人 夏崇耀,袁黎雨 总股本(百万股) 688 流通A股(百万股) 688 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 518 流通A股市值(亿元) 518 每股净资产(元) 7.36 资产负债率(%) 43.0 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022半年报，实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%，扣非后净利润5.29亿元，同比下降16.31%，EPS 0.76元。 平安观点：  海缆延迟交付导致二季度业绩环比下滑。上半年公司实现营收38.59亿元，同比增长13.96%，其中海缆系统及工程业务收入18.37亿元，收入占比47.6%，陆缆业务收入20.22亿元，同比增长31%。2022Q2，公司实现营收20.43亿元，其中海缆系统及工程业务收入8.25亿元，环比减少1.87亿元，陆缆业务收入12.18亿元，环比增加4.19亿元。二季度海缆及施工业务收入同比和环比均呈现下滑，主要系国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后。  订单全面开花，2022年新增订单有望创历史新高。据统计，2022年以来，公司已经获得海缆及施工订单约71.7亿元，包括国内海上风电项目、海外海上风电项目、油田脐带缆项目、漂浮式海上风电动态缆项目等订单，预期全年的海缆相关订单规模有望超过100亿元。截至2022年7月31日，公司在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元，为公司后续业绩释放奠定基础。  海上风电产业趋势明朗，公司成长空间广阔。国内方面，风机大型化推动海上风电投资成本快速下降，平价时代已经来临，基于海上风电绿色低碳、就近消纳、产业带动等方面的优点，沿海主要省份发展海上风电的积极性提升；海外方面，欧洲提升海上风电发展规划目标，美国积极推动海上风电项目前期工作，日韩等后续有望跟进；预期未来4-5年国内及海外的海上风电需求有望达到40%左右的复合增长。公司作为国内海缆龙头，北仑基地未来工厂已实现全面投产，阳江基地加快建设并有望在2023年投产，公司在广东和浙江的属地优势明显，同时加快布局国际市场，位于荷兰鹿特丹的欧洲子公司已设立完成，公司未来海缆业务成长前景明朗。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,052 7,932 10,004 12,610 15,527 YOY(%) 36.9 57.0 26.1 26.1 23.1 净利润(百万元) 887 1,189 1,344 1,803 2,357 YOY(%) 96.3 34.0 13.0 34.2 30.7 毛利率(%) 30.6 25.3 23.4 24.1 24.9 净利率(%) 17.6 15.0 13.4 14.3 15.2 ROE(%) 28.4 24.4 22.5 24.2 25.2 EPS(摊薄/元) 1.29 1.73 1.95 2.62 3.43 P/E(倍) 58.4 43.6 38.6 28.7 22.0 P/B(倍) 17.1 10.6 8.7 7.0 5.5 证券研究报告 东方电缆·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  投资建议。维持公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润13.44、18.03亿元，对应的EPS 1.95、2.62元，动态PE 38.6、28.7倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。  风险提示。（1）海上风电发展受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司2022年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响，存在不能按期交付及2022年海缆业务收入不及预期的风险。（3）2022新增海缆订单盈利水平有待进一步验证，存在低于预期的风险。 东方电缆·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,330 7,245 9,012 11,309 现金 1,676 1,091 1,316 1,897 应收票据及应收账款 2,918 3,821 4,817 5,931 其他应收款 31 155 196 241 预付账款 32 95 120 148 存货 1,518 1,921 2,399 2,925 其他流动资产 155 160 163 167 非流动资产 2,054 2,495 3,029 3,491 长期投资 11 11 11 11 固定资产 765 1,360 2,249 2,726 无形资产 280 266 252 238 其他非流动资产 999 857 516 516 资产总计 8,384 9,740 12,040 14,800 流动负债 3,413 3,617 4,395 5,209 短期借款 246 0 0 0 应付票据及应付账款 1,835 2,214 2,633 3,050 其他流动负债 1,331 1,403 1,761 2,159 非流动负债 85 144 200 229 长期借款 3 62 118 147 其他非流动负债 82 82 82 82 负债合计 3,498 3,761 4,595 5,438 少数股东权益 4 4 4 5 股本 688 688 688 688 资本公积 1,304 1,304 1,304 1,304 留存收益 2,889 3,982 5,449 7,366 归属母公司股东权益 4,882 5,975 7,441 9,358 负债和股东权益 8,384 9,740 12,040 14,800 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 586 446 1,296 1,781 净利润 1,189 1,344 1,803 2,357 折旧摊销 79 159 266 337 财务费用 11 -7 -8 -10 投资损失 -0 0 0 0 营运资金变动 -729 -1,049 -765 -902 其他经营现金流 36 -2 -2 -2 投资活动现金流 -464 -598 -798 -798 资本支出 714 600 800 800 长期投资 -7 0 0 0 其他投资现金流 -1,171 -1,198 -1,598 -1,598 筹资活动现金流 412 -432 -273 -402 短期借款 246 -246 0 0 长期借款 -699 59 56 29 其他筹资现金流 865 -244 -329 -430 现金净增加额 534 -584 224 581 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,932 10,004 12,610 15,527 营业成本 5,922 7,663 9,569 11,664 税金及附加 34 43 54 67 营业费用 134 169 213 262 管理费用 173 218 265 311 研发费用 266 310 378 450 财务费用 11 -7 -8 -10 资产减值损失 -1 -2 -2 -3 信用减值损失 -67 -85 -88 -93 其他收益 16 25 25 25 公允价值变动收益 6 0 0 0 投资净收益 0 -0 -0 -0 资产处置收益 27 6 6 6 营业利润 1,372 1,552 2,079 2,717 营业外收入 0 1 3 3 营业外支出 2 4 4 4 利润总额 1,370 1,549 2,078 2,716 所得税 181 205 275 360 净利润 1,189 1,344 1,803 2,357 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,189 1,344 1,803 2,357 EBITDA 1,460 1,702 2,337 3,044 EPS（元） 1.73 1.95 2.62 3.43 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 57.0 26.1 26.1 23.1 营业利润(%) 33.1 13.1 34.0 30.7 归属于母公司净利润(%) 34.0 13.0 34.2 30.7 获利能力 毛利率(%) 25.3 23.4 24.1 24.9 净利率(%) 15.0 13.4 14.3 15.2 ROE(%) 24.4 22.5 24.2 25.2 ROIC(%) 38.4 32.5 30.9 31.8 偿债能力 资产负债率(%) 41.7 38.6 38.2 36.7 净负债比率(%) -29.2 -17.2 -16.1 -18.7 流动比率 1.9 2.0 2.1 2.2 速动比率 1.4 1.4 1.5 1.6 营运能力 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 应收账款周转率 2.7 2.6 2.6 2.6 应付账款周转率 8.1 8.0 8.0 8.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.73 1.95 2.62 3.43 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.65 1.88 2.59 每股净资产(最新摊薄) 7.10 8.69 10.82 13.61 估值比率 P/E 43.6 38.6 28.7 22.0 P/B 10.6 8.7 7.0 5.5 E