晨会纪要 2022年08月08日 本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 今日重点推荐 行业深度报告*食品饮料*复盘系列之八：通胀期间调味品表现复盘：调味品通过提价应对，与通胀赛跑*强于大市 研究分析师:王萌 投资咨询资格编号:S1060522030001 研究分析师:张晋溢 投资咨询资格编号:S1060521030001 研究助理:潘俊汝 一般证券从业资格编号:S1060121120048 核心观点：从历史复盘来看，我们发现调味品板块拥有较强的抗通胀能力，往往显著跑赢沪深300指数。调味品企业通常能够通过提价传导成本压力，提价后能够顺利传导至下游且盈利能力有显著改善的公司能迎来提价后的股价二次上涨，我们建议关注基本面较好、拥有定价权的调味品龙头企业。重点推荐品牌力和渠道力占优势的海天味业，建议关注利润弹性较高的调味品高端化龙头千禾味业、成本转移能力强的涪陵榨菜、低基数的复合调味品龙头天味食品。 宏观点评*东盟对中国出口的拉动进一步增强 研究分析师:张德礼 投资咨询资格编号:S1060521020001 研究分析师:钟正生 投资咨询资格编号:S1060520090001 研究助理:张璐 一般证券从业资格编号:S1060120100009 核心观点：7月我国出口能够保持较高增速，一方面源于整体外需仍然表现出韧性。尽管欧美等发达经济体需求趋于减弱、生产能力也逐步恢复，但东盟等发展中经济体广阔的市场空间仍为我国出口的增长提供了基础。另一方面，我国出口产品竞争力的加强也是支撑出口的重要原因之一。近两年来随着我国新能源汽车技术的不断发展，汽车相关产品在我国出口中的重要性不断提升就是一例。往后看，在货币政策收紧、经济衰退风险加大、地缘政治因素发酵的影响下，我国对欧美等发达经济体的出口前景仍面临一定不确定性。但中国可借助东盟及周边地区区域一体化的红利，更好发挥 RCEP的作用，让东盟成为我国出口新的“增长极”。 中望软件*688083.SH*产品持续迭代升级，关键核心技术持续取得突破*推荐 研究分析师:闫磊 010-56800140 投资咨询资格编号:S1060517070006 研究分析师:付强 投资咨询资格编号:S1060520070001 核心观点：盈利预测与投资建议：根据公司的2022年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.08亿元（前值为2.37亿元）、2.82亿元（前值为3.18亿元）、3.89亿元（前值为4.35亿元），EPS分别为2.40元、3.25元和4.49元，对应8月5日收盘价的PE分别约为105.8、78.0、56.5倍。公司是我国国产研发设计类工业软件领先企业，2D CAD产品性能已可媲美以国际知名公司为代表的CAD领域第一阵营企业的产品，已具备在国内2D CAD市场国产化替代的能力。公司的3D CAD产品拥有国内少有的自主几何建模内核，并正从机械零部件等领域向航空航天、汽车等更复杂的设计场景拓展。同时，公司CAE 系列产品的能力逐步达到商业级可用水平，CAE产品有望成为公司未来业绩的另一增长点。在智能制造、正版化和国产化的推动下，公司业务迎来发展良机。公司当期归母净利润虽承压，但我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 晨会纪要  Page 2 重点推荐报告摘要 行业深度报告*食品饮料*复盘系列之八：通胀期间调味品表现复盘：调味品通过提价应对，与通胀赛跑*强于大市 宏观点评*东盟对中国出口的拉动进一步增强 中望软件*688083.SH*产品持续迭代升级，关键核心技术持续取得突破*推荐 一般报告摘要 宏观策略债券 海外宏观周报*“强非农”带动加息预期升温 宏观周报*国内宏观周报：水泥价格低位企稳回升 策略点评*7月美国非农就业点评*就业紧俏加大通胀韧性，市场交易预期再调整 策略周报*成长逻辑逐步扩散 策略周报*港股策略周报：强非农冲击衰退交易 债券月报*乐观有度 债券月报*信用市场8月报：优化持仓结构，然后等风 债券周报* 固收+周报：信用利差被动走阔，REITs继续上涨 债券周报*疫情出现反弹，10年国债继续下行 基金周报*科技板块表现强势，中证1000ETF场内交易活跃 行业公司 行业周报*新材料*Pilbara最新拍卖价反弹，支撑锂价高位运行 行业周报*社会服务*海南疫情反复，国际定期客运航班熔断措施将优化*强于大市 行业周报*食品饮料*江苏白酒受益宴席回补，关注双节动销+需求回补*强于大市 行业周报*金融&金融科技*保险资管新规落地，央行部署下半年七大重点工作 行业周报*地产*郑州纾困基金方案出台，长沙加强预售金监管*强于大市 新股概览 即将发行的新股 - 新股发行一览表 已发行待上市的新股 - 新股上市一览表 资讯速递 国内财经 中国前7个月外贸增速加快 中国7月进出口总值3.81万亿元人民币，同比增长16.6% 中国7月外汇储备规模重回3.1万亿美元 国际财经 晨会纪要  Page 3 美国参议院通过了一项具有里程碑意义的税收、气候和医疗保健法案（通胀削减法案） 面对天然气、电力等能源价格飙升，英国家庭中兴起安装太阳能电池板热潮 全球最大的养老基金——日本政府养老金投资基金（GPIF）二季度亏损1878.57亿元人民币 行业要闻 民航局8月7日起对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整 河南省区块链产业园区近日正式揭牌 据中国证券报，华为供应链公司已向华为Mate50高端旗舰手机供货 两市公司重要公告 天际股份：拟30亿元新建年产六氟磷酸锂30000吨、高纯氟化锂6000吨及副产品配套项目 牧原股份7月份生猪销售收入104.91亿元 万邦达子公司拟约6.72亿元投建兰炭项目 深圳机场：拟选定深免集团为T3航站楼免税店招租项目中标人 德明利拟租赁新物业投建智能制造（福田）存储产品产业基地项目 传艺科技拟设立钠离子电池研究院 重点推荐报告摘要 行业深度报告*食品饮料*复盘系列之八：通胀期间调味品表现复盘：调味品通过提价应对，与通胀赛跑*强于大市 平安观点: 1、调味品提价对冲，拥有较强的抗通胀属性。通过梳理历次通胀周期，我们可以观察到调味品零售价格指数涨时能跑赢CPI，跌时跌幅小于CPI，说明调味品具备良好的抗通胀属性。本篇报告我们将从“通胀引发原材料涨价-企业提价对报表端影响-业绩传导至股价”三个阶段的传导来复盘调味品行业及龙头企业在最近三轮通胀期的表现，期望总结出对当前通胀有指导意义的启示。 2、调味品的刚需属性使得企业能够通过提价转移成本压力。面对通胀带来的成本压力，调味品企业往往直接提价应对。我们总结调味品能够拥有较强的提价能力主要是由于以下三点：（1）刚需属性。调味品属于必选消费，具有一定的不可替代性；并且由于购买频次低、花销少，消费者对产品的提价相对不敏感。（2）市场集中度不断提升。从提价能力角度看，调味品有较好的行业格局，其中具有较高市占率的行业龙头拥有较强的定价权。（3）产品升级能力强。最大品类酱油目前仍处于品类生命周期的黄金期，行业已完成阶段性扩产能，将由量增转至价增阶段。 3、龙头企业率先提价，品牌力强的企业直接提价。龙头企业拥有定价权，一般只有在龙头率先提价后，其余竞品企业才会跟随提价，一般跟进时间在3-6个月左右。品牌力强的企业由于消费者认可度高，往往采取直接提价的方式，而对于品牌力较弱或行业处于下行周期的企业，则会通过换包装、换规格的方式推出单价更高的新品，逐步替代旧品以实现变相提价。 4、企业提价紧随原材料阶段性高位之后，提价后约两个季度传递到报表端。受行业竞争以及传导周期影响，产品提价较原材料成本上涨存在一定滞后期。我们总结出调味品公司提价节点往往出现在原材料阶段性大幅上涨1-2个季度后，基本与原材料高位同时出现。调味品提价的过程往往需要分阶段、分区域逐步执行，渠道库存需要一段时间消化，使得报表端营收、净利润的改善较提价有所滞后，提价后原材料价格由波峰转至波谷的变化，在一定程度上也会增厚企业利润。复盘业绩数据我们总结出调味品公司提价后一般2-3个季度左右传递至报表端，且行业的盈利能力改善能持续1年左右。 5、毛利率改善滞后提价两个季度左右，净利率改善滞后毛利率一个季度左右。通过复盘我们发现，企业提价后毛利率端改善大约需要两个季度左右的时间，与净利润改善的时点基本趋同。并且提价带来的毛利率提升具有持续性，基本能维持一年以上的时间。而净利率对于提价的反应则滞后于毛利率一个季度左右，这主要是由于提价往往伴随销售费用投放，待价格顺利过渡后才能传导至净利率端。 6、提价消息催化股价短期上涨，后期持续上涨取决于盈利能力改善。观察调味品企业股价在三轮通胀中与提价的关系，我们总结出：（1）提价前，受制于成本上涨压力，股价表现往往受到压制；（2）提价消息公布当月，受消息催化影响，市场预期乐观情绪通常会促使股价在短期内实现一定涨幅；（3）拉长维度来看，后期股价能否持续上涨则取决于企业盈利改善是否具有持续性，若后续企业盈利能力有显著改善，股价往往会表现出持续上升趋势。 7、投资建议：从历史复盘来看，我们发现调味品板块拥有较强的抗通胀能力，往往显著跑赢沪深300指数。调味品企业通常能够通过提价传导成本压力，提价后能够顺利传导至下游且盈利能力有显著改善的公司能迎来提价后的股价二次上涨，我们建议关注基本面较好、拥有定价权的调味品龙头企业。重点推荐品牌力和渠道力占优势的海天味业，建议关注利润弹性较高的调味品高端化龙头千禾味业、成本转移能力强的涪陵榨菜、低基数的复合调味品龙头天味食品。 8、风险提示：1）价格传导不畅的风险。提价需要一定时间传导至终端，存在价格传导不畅的风险。2）原材料价格延续大幅上涨。如果后续价格持续上升，当前提价不能有效消化成本压力，行业盈利能力将再度承压。3）行业竞争加剧。食品饮料行业目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、串货等不利影响。4）食品安全的风险。食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。5）疫情加剧风险。疫情加剧影响线下消费场景减少，可能对餐饮产业链景气度造成冲击。 研究分析师:王萌 投资咨询资格编号:S1060522030001 研究分析师:张晋溢 投资咨询资格编号:S1060521030001 研究助理:潘俊汝 一般证券从业资格编号:S1060121120048 宏观点评*东盟对中国出口的拉动进一步增强 事项: 晨会纪要  Page 5 2022年7月以美元计价的中国出口同比增长18.0%，中国进口同比增长2.3%，中国贸易顺差达到1012.7亿美元。 平安观点: 1、从产品结构和国别来看，7月中国出口主要呈现出以下特点：1）机电产品对我国出口的拉动进一步上扬。汽车、汽车底盘、汽车零部件等产品仍是机电产品出口中重要的拉动力量，而手机、家电、集成电路、液晶显示板等电子产品出口金额均同比负增长，对我国出口形成了一定的拖累。2）劳动密集型产品对我国出口的拉动仍然保持高位。箱包、鞋靴、塑料制品出口金额同比增速均超过20%，或由于今年4月人民币汇率大幅贬值后，我国劳动密集型产品的市场竞争力得以延续。3）东盟、欧盟对我国出口的拉动提升。今年以来，东盟在我国出口中的地位不断提升，与东盟贸易关系的深化不仅有助于我国抵御欧美发达地区外需回落的冲击，也使得我国能够更深层次的融入亚太区域一体化。4）美国对我国出口拉动减弱，或与美国国内生产能力的恢复及供应链紧张状况缓解有关：7月美国新增非农就业人数远超市场预期、制造业PMI供应商交付分项环比继续回落，均指向这一点。 2、7月国际大宗商品价格出现回落，但中国进口增速却有所反弹，或表明