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重大事项点评:发布非公开发行预案,加码汽车电子和储能智控

和而泰,0024022022-08-06黄亚元中信证券.***
重大事项点评:发布非公开发行预案,加码汽车电子和储能智控

证券研究报告 请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明 发布非公开发行预案,加码汽车电子和储能智控 和而泰(002402.SZ)重大事项点评|2022.8.6 中信证券研究部 核心观点 黄亚元 通信行业首席分析师 S1010520040001 2022年8月2日,公司发布非公开发行股票预案,拟向公司董事长刘建伟发行股票并募集资金6.5亿元,计划用于汽车电子全球运营中心建设项目、数智储能项目以及补充流动资金。公司汽车电子业务已经和多家国际知名Tier1和国内新势力整车厂达成战略合作,在手订单超80亿,为后续高速增长奠定坚实基础。同时,公司战略布局储能控制业务,研发BMS、PCS产品,目前已有订单完成批量交付。此次非公开发行,彰显公司董事长对未来发展的信心,有利于公司加速推进汽车电子业务与储能控制业务,形成第二/第三条增长曲线,打开成长空间。我们给予公司2023E 25x PE,上调目标价至26元,维持“买入”评级。 ▍事件:2022年8月2日,和而泰发布非公开发行股票预案。根据预案,公司拟向公司董事长刘建伟发行股票4669.54万股,拟募集资金总额6.5亿元。此次非公开发行股票定价方式为定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%,拟定价13.92元/股。此次非公开发行的限售安排为:本次非公开发行的发行对象认购的A股股票,自本次非公开发行结束之日起18个月内不得转让,且根据《上市公司收购管理办法》等相关规定,本次非公开发行的发行对象原持有的发行人股份,自本次非公开发行结束之日起18个月内不得转让。公司拟将此次募集资金投向公司汽车电子全球运营中心建设项目(2.5亿元)、数智储能项目(1亿元)和补充流动资金(3亿元)。 ▍汽车电子业务加速推进,第二增长曲线接力增长动能。随着汽车智能化、网联化、电动化趋势加速,汽车E/E架构也随之朝着集中化的方向发展,DCU/ECU扮演重要角色。根据麦肯锡预测,全球汽车域控制器ECU/DCU市场规模在2025/2030年有望达到1290/1560亿美元,市场空间庞大。2019年,公司通过与国际Tier1合作快速切入到汽车电子供应链中,在全球建立了多个汽车电子产能基地,贴近客户提升服务水平。同年,公司设立汽车电子子公司,扩充汽车电子研发/销售/运营团队。目前,公司已经形成离手检测(HOD)、桌椅舒适系统、天幕控制、无钥匙进入系统等汽车电子产品,同时研发布局车身热管理域控制器。公司目前已经和博格华纳、尼德科等国际知名Tier1建立了战略合作关系,同时与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等其他全球Tier1建立了项目合作。此外,公司在国内主要与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等整车厂合作。2021年比亚迪新款车型海豹便搭载了公司研发设计的EC光感天幕,同时公司还为比亚迪提供BMS控制产品。2021年汽车电子实现收入1.64亿元,同比+66.22%。此外,公司2021年年末汽车电子在手订单超80亿元,为未来3-5年业绩高速增长奠定坚实基础。 ▍战略布局储能智能控制关键技术,第三曲线逐渐清晰。双碳目标下,我国储能行业高速发展。据中国化学与物理电源行业协会《2022储能产业应用研究报告》,2021年中国储能市场装机功率达43.44GW,位居全球第一。储能行业高速发展带动上游电池组、电池管理BMS、能量管理EMS、储能变流器PCS需求快速提升。公司依托在控制器行业多年经验,战略布局BMS与PCS,目前已有产品进行批量交付。未来公司将持续加大储能智控的研发与市场拓展,发展储能控制器为第三增长曲线。 ▍风险因素:上游原材料涨幅和持续时间超预期;全球疫情反复和地缘政治风险影响;物联网产业进展不及预期;市场竞争加剧;非公开发行事项的不确定性风险等。 ▍投资建议:2022年8月2日,公司发布非公开发行股票预案,拟向公司董事长刘建伟发行股票并募集资金6.5亿元,募集资金计划用于汽车电子全球运营中 和而泰 002402.SZ 评级 买入(维持) 当前价 20.77元 目标价 26.00元 总股本 914百万股 流通股本 802百万股 总市值 190亿元 近三月日均成交额 385百万元 52周最高/最低价 28.03/12.07元 近1月绝对涨幅 8.80% 近6月绝对涨幅 -7.33% 近12月绝对涨幅 -14.76% 和而泰(002402.SZ)重大事项点评|2022.8.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 心建设项目、数智储能项目以及补充流动资金。公司汽车电子业务已经和多家国际知名Tier1和国内新势力整车厂达成战略合作,截至2021年末汽车电子在手订单超80亿元,为未来3-5年高速增长奠定坚实基础。同时,公司战略布局储能控制业务,研发BMS、PCS产品,目前已有订单完成批量交付。此次非公开发行,彰显公司董事长对未来发展的信心,有利于公司加速推进汽车电子业务与储能控制业务,形成第二/第三条增长曲线,打开成长空间。考虑疫情对公司业务造成一定冲击,我们调整2022-2024年收入预测至73.45/95.37/121.44亿元(前预测值75.09/96.45/122.69亿元),同比+22.7%/29.8%/27.3%;调整2022-2024年归母净利润预测至6.75/9.52/11.92亿元(前预测值6.8/9.12/11.57亿元),同比+22.0%/41.1%/25,2%。参考拓邦股份、移远通信、广和通等物联网可比公司估值(平均23E 28x PE),我们给予公司23E 25x PE,上调目标价至26元,维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,666 5,986 7,345 9,537 12,144 营业收入增长率YoY 27.8% 28.3% 22.7% 29.8% 27.3% 净利润(百万元) 396 553 675 952 1,192 净利润增长率YoY 30.5% 39.7% 22.0% 41.1% 25.2% 每股收益EPS(基本)(元) 0.43 0.61 0.74 1.04 1.30 毛利率 22.9% 21.0% 21.5% 22.5% 23.4% 净资产收益率ROE 13.1% 15.3% 16.1% 18.9% 19.6% 每股净资产(元) 3.32 3.95 4.59 5.52 6.67 PE 48.3 34.0 28.1 20.0 16.0 PB 6.3 5.3 4.5 3.8 3.1 PS 4.1 3.2 2.6 2.0 1.6 EV/EBITDA 32.6 26.5 22.1 16.0 13.0 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年8月3日收盘价 和而泰(002402.SZ)重大事项点评|2022.8.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 利润表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,666 5,986 7,345 9,537 12,144 营业成本 3,596 4,731 5,768 7,394 9,297 毛利率 22.9% 21.0% 21.5% 22.5% 23.4% 税金及附加 19 21 33 38 48 销售费用 77 97 118 157 200 销售费用率 1.6% 1.6% 1.6% 1.7% 1.7% 管理费用 215 227 279 377 498 管理费用率 4.6% 3.8% 3.8% 4.0% 4.1% 财务费用 66 22 21 28 20 财务费用率 1.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 研发费用 237 286 353 477 668 研发费用率 5.1% 4.8% 4.8% 5.0% 5.5% 投资收益 34 34 22 30 29 EBITDA 604 745 891 1,233 1,517 营业利润率 10.38% 11.06% 11.00% 12.05% 11.94% 营业利润 484 662 808 1,149 1,449 营业外收入 1 7 4 4 5 营业外支出 4 2 3 3 3 利润总额 481 666 809 1,150 1,452 所得税 61 45 81 115 145 所得税率 12.6% 6.8% 10.0% 10.0% 10.0% 少数股东损益 25 68 54 83 114 归属于母公司股东的净利润 396 553 675 952 1,192 净利率 8.5% 9.2% 9.2% 10.0% 9.8% 资产负债表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,237 905 1,482 1,965 2,263 存货 1,045 1,537 1,627 2,211 2,807 应收账款 1,013 1,313 1,587 2,074 2,643 其他流动资产 648 638 802 805 894 流动资产 3,943 4,393 5,498 7,056 8,606 固定资产 889 1,197 1,314 1,347 1,335 长期股权投资 7 2 2 2 2 无形资产 186 270 270 270 270 其他长期资产 1,171 1,280 1,420 1,578 1,747 非流动资产 2,252 2,749 3,007 3,198 3,354 资产总计 6,195 7,143 8,505 10,255 11,960 短期借款 496 655 1,397 1,474 1,401 应付账款 1,512 1,557 2,072 2,733 3,278 其他流动负债 735 853 323 400 469 流动负债 2,743 3,066 3,791 4,607 5,149 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 150 130 130 130 130 非流动性负债 150 130 130 130 130 负债合计 2,892 3,196 3,921 4,737 5,278 股本 914 914 914 914 914 资本公积 862 882 882 882 882 归属于母公司所有者权益合计 3,033 3,609 4,193 5,044 6,093 少数股东权益 270 338 391 474 589 股东权益合计 3,303 3,947 4,584 5,518 6,682 负债股东权益总计 6,195 7,143 8,505 10,255 11,960 现金流量表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利润 421 621 728 1,035 1,307 折旧和摊销 81 124 114 138 160 营运资金的变化 -24 -667 -583 -315 -649 其他经营现金流 87 88 37 -25 4 经营现金流合计 565 166 297 833 821 资本支出 -289 -393 -221 -181 -157 投资收益 34 34 22 30 29 其他投资现金流 -128 -222 -149 -146 -159 投资现金流合计 -383 -581 -349 -298 -287 权益变化 309 60 0 0 0 负债变化 169 193 742 77 -73 股利支出 -51 -91 -91 -101 -143 其他融资现金流 -38 -75 -21 -28 -20 融资现金流合计 388 88 629 -52 -236 现金及现金等价物净增加额 570 -327 577 483 298 主要财务指标 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长率(%) 营业收入 27.8% 28.3% 22.7% 29.8% 27.3% 营业利润 37.8% 36.7% 22.0%

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