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2022年中报点评:成功拓展光伏业务,业绩加速释放

海目星,6885592022-08-06李越、李睿鹏、刘海博中信证券℡***
2022年中报点评:成功拓展光伏业务,业绩加速释放

证券研究报告 请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明 成功拓展光伏业务,业绩加速释放 海目星(688559.SH)2022年中报点评|2022.8.6 中信证券研究部 核心观点 刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司2022年上半年实现营收11.9亿元/yoy+116.3%,归母净利润0.9亿元/yoy+189.8%,公司在2021年锂电设备订单大幅增长后,2022年成功切入光伏设备行业,成为综合平台型的专用设备制造商。我们看好公司长期成长性,考虑到公司成功接到晶科光伏设备大单及财务费用等因素,我们调整公司2022/23/24年归母净利润预测至4.0/9.2/12.7亿元(原预测4.0/9.3/12.9亿元)。考虑行业发展空间,锂电光伏核心设备可比公司估值水平(2023年Wind的PE一致预期:先导智能24X、利元亨22X、迈为股份61X、帝尔激光52X)以及公司自身横跨锂电、光伏两大行业的高成长空间,给予公司2023年归母净利润25倍PE的估值水平,对应目标价116元(维持),维持公司“买入”评级。 ▍公司中报符合预期。公司2022年上半年实现营收11.9亿元,同比增长116.3%,业绩高增的主要原因系2021年订单高增,2022年逐步进入到业绩兑现期。公司是优秀的激光及自动化应用专用设备制造商,布局动力电池、消费电子、通用激光钣金切割设备三个领域。2021年公司紧抓动力电池扩产潮,紧跟中航锂电、宁德时代等一线客户,锂电设备订单迎来大爆发。2021年全年新签订单约57亿元,同比增长128%,为2020年公司总收入的3.8倍,其中绝大部分来自动力电池领域。截至2021年12月31日,公司在手订单约为 51亿元,同比增长约 200%。2022年截至公司半年报披露日,公司新签订单约36亿元(含税),在手订单约为72亿元(含税)。2022年上半年公司毛利率为34.0%/yoy+1.7%,盈利能力持续提升,主要原因系公司订单质量改善以及收入规模大幅扩张。 ▍2022年上半年四费费率25.7%,基本与去年上半年持平。2022年上半年公司四费费率为25.7%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.4%/-0.8pct、6.7%/-0.3pct、11.7%/+1.9pcts、-0.02%/-0.8pct。随着公司产品收入规模的增大,规模效应显现,三费费率稳步下降,研发费用率的提升主要系公司持续加大研发投入;公司2022年上半年ROE为5.8%/yoy+3.5pcts,上升的主要原因系销售净利率的提升。 ▍中标晶科10.7亿元Topcon设备大单,拓展光伏业务,成为平台型公司。2022年4月,公司公告收到晶科能源股份有限公司的中标通知书,中标Topcon相关设备金额10.67 亿元。2022年6月,公司推出激光智能复合修整机,该设备针对Mini&Micro LED制程中产生的缺陷进行晶圆级修复、膜层去除、芯片去除与焊座修整,将有效提升客户的生产力和良率。公司近年来一直在研发光伏相关激光以及自动化设备,公司目前主打Topcon相关设备,本次中标晶科Topcon设备订单,我们认为主要为硼扩散环节相关设备。公司以此为契机,成功打入一线电池片厂商,目前已成为光伏激光设备第一梯队的厂商。未来公司仍将深化光伏设备业务拓展,一方面拓展更多客户;另一方面扩大产品线,从Topcon某工段向多技术路线、多工段设备拓展。本次成功拓展光伏设备大订单,证明了公司的强大的研发、高效快速满足客户需求的实力,未来公司有望拓展更多领域,成为综合平台型的专用设备制造商。 ▍风险因素:国际贸易政策波动的风险;行业竞争加剧的风险;因疫情影响公司业务拓展不及预期的风险;锂电设备厂商竞争加剧导致毛利率下降的风险;公司规模扩大导致的管理风险;3C自动化行业设备采购及下游整机迭代速度低于预期的风险。 ▍投资建议:公司是优秀的激光及自动化应用专用设备制造商,在2021年锂电设备订单大幅增长后,2022年成功切入光伏设备行业,未来公司有望拓展更多领域,成为综合平台型的专用设备制造商。我们看好公司长期成长性,考虑到公司近期成功接到晶科光伏设备大单及财务费用等因素,我们调整公司 2022/ 海目星 688559.SH 评级 买入(维持) 当前价 81.44元 目标价 116.00元 总股本 200百万股 流通股本 126百万股 总市值 163亿元 近三月日均成交额 346百万元 52周最高/最低价 89.34/41.05元 近1月绝对涨幅 8.00% 近6月绝对涨幅 65.90% 近12月绝对涨幅 23.73% 海目星(688559.SH)2022年中报点评|2022.8.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 23/24年归母净利润预测至4.0/9.2/12.7亿元(原预测4.0/9.3/12.9亿元)。考虑行业发展空间,锂电光伏核心设备可比公司估值水平(2023年Wind的PE一致预期:先导智能24X、利元亨22X、迈为股份61X、帝尔激光52X)以及公司自身横跨锂电、光伏两大行业的高成长性空间,给予公司2023年归母净利润25倍PE的估值水平,对应目标价116元(维持),维持公司“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,320.59 1,984.33 4,078.37 7,363.85 9,396.91 营业收入增长率YoY 28% 50% 106% 81% 28% 净利润(百万元) 77.35 109.17 404.95 923.54 1,274.38 净利润增长率YoY -47% 41% 271% 128% 38% 每股收益EPS(基本)(元) 0.39 0.55 2.02 4.62 6.37 毛利率 30% 25% 31% 31% 31% 净资产收益率ROE 5.60% 7.10% 20.84% 33.65% 34.05% 每股净资产(元) 6.90 7.69 9.71 13.72 18.71 PE 208.8 148.1 40.3 17.6 12.8 PB 11.8 10.6 8.4 5.9 4.4 PS 12.3 8.2 4.0 2.2 1.7 EV/EBITDA 150.4 101.8 35.0 16.6 12.4 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年8月4日收盘价 海目星(688559.SH)2022年中报点评|2022.8.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 利润表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,321 1,984 4,078 7,364 9,397 营业成本 925 1,490 2,818 5,095 6,501 毛利率 29.9% 24.9% 30.9% 30.8% 30.8% 税金及附加 11 20 37 67 88 销售费用 104 120 204 368 470 销售费用率 7.9% 6.0% 5.0% 5.0% 5.0% 管理费用 67 104 200 346 423 管理费用率 5.1% 5.2% 4.9% 4.7% 4.5% 财务费用 18 12 5 (1) (30) 财务费用率 1.4% 0.6% 0.1% 0.0% -0.3% 研发费用 107 158 245 442 517 研发费用率 8.1% 8.0% 6.0% 6.0% 5.5% 投资收益 1 5 10 10 10 EBITDA 113 167 485 1,022 1,371 营业利润 83 113 445 981 1,352 营业利润率 6.30% 5.71% 10.90% 13.32% 14.39% 营业外收入 1 1 1 1 1 营业外支出 2 2 1 2 2 利润总额 82 112 444 980 1,351 所得税 5 3 39 57 79 所得税率 5.9% 2.8% 8.8% 5.9% 5.8% 少数股东损益 0 (0) (0) (1) (2) 归属于母公司股东的净利润 77 109 405 924 1,274 净利率 5.9% 5.5% 9.9% 12.5% 13.6% 资产负债表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 781 921 1,757 3,648 4,355 存货 905 1,880 1,933 3,531 4,505 应收账款 494 667 1,370 2,533 3,195 其他流动资产 546 813 977 1,743 2,256 流动资产 2,726 4,281 6,038 11,455 14,311 固定资产 344 633 798 856 908 长期股权投资 2 29 29 29 29 无形资产 117 158 158 158 158 其他长期资产 426 490 389 388 387 非流动资产 888 1,311 1,374 1,431 1,482 资产总计 3,614 5,592 7,412 12,886 15,793 短期借款 196 280 586 1,331 548 应付账款 411 858 1,691 3,057 3,900 其他流动负债 1,170 2,520 2,798 5,360 7,210 流动负债 1,777 3,659 5,074 9,747 11,659 长期借款 391 287 287 287 287 其他长期负债 65 109 109 109 109 非流动性负债 456 396 396 396 396 负债合计 2,233 4,054 5,470 10,143 12,054 股本 200 200 200 200 200 资本公积 825 872 872 872 872 归属于母公司所有者权益合计 1,381 1,538 1,943 2,745 3,742 少数股东权益 0 0 -1 -2 -4 股东权益合计 1,381 1,538 1,942 2,743 3,739 负债股东权益总计 3,614 5,592 7,412 12,886 15,793 现金流量表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利润 77 109 405 923 1,272 折旧和摊销 21 38 35 42 48 营运资金的变化 38 255 -24 246 380 其他经营现金流 60 86 210 146 126 经营现金流合计 196 487 626 1,356 1,827 资本支出 -283 -337 -100 -100 -100 投资收益 1 5 10 10 10 其他投资现金流 -222 33 0 0 0 投资现金流合计 -504 -298 -90 -90 -90 权益变化 648 0 0 0 0 负债变化 151 -61 305 745 -782 股利支出 0 0 0 -121 -277 其他融资现金流 -17 -21 -5 1 30 融资现金流合计 783 -81 300 624 -1,029 现金及现金等价物净增加额 475 107 836 1,891 707 主要财务指标 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长率(%) 营业收入 28.1% 50.3% 105.5% 80.6% 27.6% 营业利润 -53.0% 36.1% 292.5% 120.6% 37.9% 净利润 -46.9% 41.1% 270.9% 128.1% 38.0% 利润率(%) 毛利率 29.9% 24.9% 30.9% 30.8% 30.8% EBITDA Mar

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