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Q2净利环比高增,高附加值产品放量

圣泉集团,6055892022-08-05庄汀洲华泰证券巡***
Q2净利环比高增,高附加值产品放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 圣泉集团 (605589 CH) Q2净利环比高增,高附加值产品放量 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 28.86 2022年8月05日│中国内地 化学制品 22H1归母净利润同比降10.7%,维持“增持”评级 公司于8月5日发布半年报,H1营收48亿元,yoy+17%,归母净利3.3亿元(扣非后3.1亿元),yoy-10.7%(扣非后+3.5%);Q2营收26亿元,同环比增17%/15%,归母净利2.1亿元,同环比-2.3%/+65%,好于我们业绩前瞻1.4亿元的预期。公司坚持“化学新材料及复合材料”和“生物质新材料及新能源”双核战略,伴随酚醛树脂、秸秆精炼等在建项目实施及精细品放量,未来业绩有望持续增长,我们维持22-24年EPS1.11/1.59/1.82元的预测,结合可比公司估值(22年Wind一致预期平均32xPE),考虑可比公司电子化学品业务居多、公司目前合成树脂业务占比较高,给予22年26xPE,目标价28.86元(均维持前值),维持“增持”评级。 合成树脂及铸造材料发展稳健,电子化学品拓展良好 酚醛树脂方面,积极拓展新能源/炭素阳极/生物基酚醛等应用,H1实现营收16.9亿元,yoy+9.5%,由于传统树脂需求较弱,销量同比-12%至17.4万吨,原料涨价下公司产品有所提价,H1均价同比+25%至0.97万元/吨。铸造材料方面,推出新型涂料/树脂/复合过滤器等优化产品结构,H1铸造用树脂营收10.5亿元,铸造材料板块整体营收18亿元,同比+29%。公司光刻胶树脂、5G PCB用特种电子树脂等客户认证顺利并持续放量,H1电子化学品业务营收同比+14.4%至6.2亿元。 生物质业务新产线放量,H1财务结构改善 22H1生物质业务营收同比+102%至3.2亿元,章丘基地木糖醇项目、纸浆模塑项目、木塑复合材料、木质素染料分散剂等新产线投产放量。据半年报,基于价格稳定性考虑,H1公司产品提价幅度略弱于原料涨价幅度,对毛利率有所影响,H1公司综合毛利率同比-5.7pct至21.2%;公司以现金归还长期借款,财务费用率同比-1.5pct至0.4%,H1末资产负债率降至32%;上半年销售/管理/研发费用率同比-0.4/-1.4/-0.5pct至3.6%/3.5%/4.4%,子公司圣泉新材料营收/净利润分别为27/1.6亿元。 新项目有序推进,高附加值产品及生物质化工业务前景良好 据半年报,公司铸造用呋喃树脂已扩能至12万吨/年;酚醛树脂在建项目实施完毕后总产能将达66.86万吨/年,其中包含特种酚醛树脂、电子级酚醛树脂等多种高附加值产品;IPO募投高端电子化学品项目(含 6000 吨/年环氧树脂等)亦进展良好;大庆基地100万吨/年生物质精炼一体化项目已打通工艺流程,试生产有序推进。H1末公司在建工程余额19.3亿元,伴随产能扩张、产品结构升级及秸秆精炼项目投产,未来增量看点丰富。 风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 28.86 收盘价 (人民币 截至8月5日) 24.69 市值 (人民币百万) 19,129 6个月平均日成交额 (人民币百万) 67.49 52周价格范围 (人民币) 20.22-43.02 BVPS (人民币) 10.66 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 8,319 8,825 10,861 11,844 12,802 +/-% 41.44 6.08 23.08 9.05 8.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 877.18 687.58 861.28 1,234 1,410 +/-% 86.12 (21.62) 25.26 43.30 14.22 EPS (人民币,最新摊薄) 1.13 0.89 1.11 1.59 1.82 ROE (%) 15.51 8.77 10.07 12.81 12.94 PE (倍) 21.81 27.82 22.21 15.50 13.57 PB (倍) 3.41 2.41 2.22 1.97 1.75 EV EBITDA (倍) 13.08 15.29 12.62 8.87 7.12 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (10)31730432026323844Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)圣泉集团相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 圣泉集团 (605589 CH) 图表1: 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价(元/股) 市值(亿元) EPS(元) P/E(x) 8月5日 8月5日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 彤程新材 603650 CH 39.70 237 0.80 1.20 1.50 50 33 26 飞凯材料 300398 CH 24.24 128 1.00 1.16 1.28 24 21 19 东材科技 601208 CH 13.62 125 0.62 0.85 1.13 22 16 12 平均 32 23 19 注:可比公司盈利均采用Wind一致预期,可比公司BPS采用最新业绩期数据 资料来源:Wind,华泰研究 图表2: 圣泉集团收入结构图 图表3: 圣泉集团毛利结构图 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表4: 圣泉集团费用率变化 图表5: 圣泉集团资产负债情况 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表6: 圣泉集团PE-Bands 图表7: 圣泉集团PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 02,0004,0006,0008,00010,0002017201820192020202122H1(百万元)合成树脂及复合材料酚醛树脂呋喃树脂环氧树脂冷芯盒树脂陶瓷过滤器生物质化工其他05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017201820192020202122H1(百万元)酚醛树脂呋喃树脂环氧树脂冷芯盒树脂陶瓷过滤器生物质化工其他总毛利0%2%4%6%8%10%2017201820192020202122H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%60%03,0006,0009,00012,00015,0002017201820192020202122H1(百万元)总资产资产负债率-右轴015304560Aug 21Oct 21Dec 21Feb 22Apr 22Jun 22(人民币)圣泉集团15x25x30x40x45x020406080Aug 21Oct 21Dec 21Feb 22Apr 22Jun 22(人民币)圣泉集团1.9x2.8x3.8x4.7x5.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 圣泉集团 (605589 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,559 7,133 7,700 7,957 9,646 营业收入 8,319 8,825 10,861 11,844 12,802 现金 2,226 2,541 2,853 2,822 4,191 营业成本 5,222 6,702 8,254 8,708 9,353 应收账款 1,087 1,345 1,648 1,616 1,912 营业税金及附加 81.09 67.92 86.89 94.75 102.41 其他应收账款 28.15 30.34 41.65 36.86 48.00 营业费用 342.66 357.83 434.44 473.75 512.07 预付账款 181.79 473.98 333.12 547.02 404.32 管理费用 312.88 402.39 488.74 473.75 512.07 存货 1,060 1,519 1,657 1,694 1,905 财务费用 141.91 142.57 80.09 69.60 39.66 其他流动资产 977.00 1,222 1,167 1,241 1,186 资产减值损失 (697.59) (18.67) (21.72) (21.32) (23.04) 非流动资产 5,353 6,514 7,073 7,051 6,946 公允价值变动收益 7.04 (26.00) 0.00 0.00 0.00 长期投资 43.61 40.54 38.43 36.36 34.32 投资净收益 54.39 (7.60) 5.00 6.00 8.00 固定投资 2,095 3,313 4,682 5,091 5,173 营业利润 1,146 859.55 1,116 1,585 1,805 无形资产 585.71 681.14 719.20 767.77 827.29 营业外收入 9.31 7.43 10.00 10.00 10.00 其他非流动资产 2,629 2,480 1,633 1,156 912.18 营业外支出 46.43 85.60 42.91 42.91 42.91 资产总计 10,912 13,647 14,773 15,009 16,593 利润总额 1,109 781.38 1,083 1,552 1,772 流动负债 2,725 2,649 3,421 3,011 3,787 所得税 219.87 69.02 194.91 279.31 319.03 短期借款 546.64 56.29 56.29 56.29 56.29 净利润 889.29 712.36 887.92 1,272 1,453 应付账款 591.55 691.10 888.57 778.05 1,012 少数股东损益 12.10 24.78 26.64 38.17 43.60 其他流动负债 1,587 1,902 2,476 2,177 2,718 归属母公司净利润 877.18 687.58 861.28 1,234 1,410 非流动负债 2,454 2,876 2,536 2,064 1,574 EBITDA 1,542 1,308 1,544 2,150 2,425 长期借款 1,823 2,212 1,872 1,400 910.18 EPS (人民币,基本) 1.13 0.89 1.11 1.59 1.82 其他非流动负债 631.77 663.96 663.96 663.96 663.96 负债合计 5,179 5,525 5,957 5,075 5,361 主要财务比率 少数股东权益 129.68 178.45 205.09

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