您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。战略优化布局深远,浓香先驱万里飘香_【发现报告】
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

战略优化布局深远,浓香先驱万里飘香

泸州老窖,0005682022-08-05刘章明天风证券立***
战略优化布局深远,浓香先驱万里飘香

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 泸州老窖(000568) 证券研究报告 2022年08月05日 投资评级 行业 食品饮料/白酒II 6个月评级 买入(维持评级) 当前价格 225.48元 目标价格 278.39元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,471.62 流通A股股本(百万股) 1,464.50 A股总市值(百万元) 331,819.77 流通A股市值(百万元) 330,216.49 每股净资产(元) 21.04 资产负债率(%) 27.84 一年内最高/最低(元) 272.33/160.53 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号:S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《泸州老窖-年报点评报告:全面布局引领跨越式发展,国窖老窖双轮驱动迎来开门红》 2022-05-06 2 《泸州老窖-季报点评:预期稳稳落地,老窖精心耕耘硕果累累》 2021-05-06 3 《泸州老窖-公司点评:业绩高增持续高质量发展,老窖开启荣光岁月》 2021-04-16 股价走势 战略优化布局深远,浓香先驱万里飘香 回顾过去,公司凭借得天独厚的窖池及酿造技艺,成为唯一蝉联五届“中国名酒”称号的浓香型白酒品牌。至元泰定年间,制曲之父郭怀玉酿制出第一代泸州大曲酒,开创了浓香型白酒的酿造史,随后持续传承六百九十余年,是我国当之无愧的浓香鼻祖。几经浮沉,重回高端波折后复兴。当前国窖 1573 成为百亿大单品,泸州老窖品牌价值提升,公司正朝着行业前三的复兴目标阔步前行。 产品端来看,产品矩阵丰富,五大单品覆盖全价格带。作为塔尖的国窖1573与茅台、五粮液一并被誉为中国高端白酒。拥有悠久的历史、厚重的底蕴与双活国宝价值加持,以文化营销为切入点,卡位高端白酒市场。塔柱的特曲+窖龄卡位中高价格带,随着中产阶级扩容带动次高端需求增长,特曲十代更迭与窖龄有望站稳商务宴席市场,而1573低度与新品1952度数互补,满足消费者对于更高品质、不同浓香型白酒的需求。作为塔基的头曲二曲以及高光或将快速占位光瓶酒市场,十四五目标,5年实现新百亿。 渠道端来看,渠道模式多元,以品牌专营模式布局全国化。公司最先推出渠道改革,创立柒泉模式打造白酒行业新型厂商合作关系,经销商利益捆绑激发积极性;后将柒泉转为品牌专营模式,2014年10月成都久泰公司成立,为直营公司扁平化运作模式,即由品牌公司在当地建立专营公司,由各类品牌专营公司代替原有的柒泉公司,将区域统一协调管理销售转变成分品牌独立运作,直接面向区域市场的渠道和终端,助力老窖新征程。 管理层来看,管理层稳定且团队年轻有干劲,人才培育机制强。泸州老窖核心管理层均由公司内部成长而来,对公司的把控力和配合度较强。“淼峰组合”做为名酒企业管理层中最年轻的组合,均在公司工作十余年以上,对公司的发展阶段和前景规划均有独到的认知,奠定了国窖1573从泸州走向全国的基底。叠加近期股权激励提振高管及核心员工积极性,有望实现进一步增长。 投资建议:展望22年,随着公司五大单品卡位各个价格带以及品牌专营模式下布局全国化,渠道深化下沉,叠加股权激励提升高端及核心人员的积极性。公司坚定贯彻“136发展战略”,聚焦“双品牌、三品系、大单品”发展布局,以中国品味布局核心市场,国窖1573稳居高端阵营,发布新品老窖1952、黑盖等,双品牌策略目前取得突破性进展,弥补部分低端产品的下滑。渠道端布局全国,实施“东进南图”的区域市场发展战略。21年激励落地,提升高管及核心骨干积极性,蓄能“行业前三”,助力“十四五”发展目标实现。我们预计公司22-24年实现营收250.39/304.22/358.99亿元,同比增长21.3%/21.5%/18%,实现归母净利润99.93/124.74/149.63亿元,同比增长25.61%/24.83%/19.95%,EPS为6.79/8.48/10.17元/股,根据可比公司估值法,给予22年41倍PE,目标价278.39元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,食品安全风险,竞品加大投入加剧竞争,政策风险,疫情反复等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 16,652.85 20,642.26 25,038.66 30,421.65 35,898.80 增长率(%) 5.28 23.96 21.30 21.50 18.00 EBITDA(百万元) 8,180.43 10,929.19 13,604.00 16,905.06 20,208.27 净利润(百万元) 6,005.72 7,955.55 9,992.92 12,474.03 14,962.78 增长率(%) 29.38 32.47 25.61 24.83 19.95 EPS(元/股) 4.08 5.41 6.79 8.48 10.17 市盈率(P/E) 58.22 43.95 34.99 28.03 23.37 市净率(P/B) 15.15 12.47 10.35 8.74 7.36 市销率(P/S) 21.00 16.94 13.96 11.49 9.74 EV/EBITDA 39.45 32.92 24.36 19.24 15.58 资料来源:wind,天风证券研究所 -24%-14%-4%6%16%26%36%46%2021-082021-122022-042022-08泸州老窖沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 浓香先驱,破后而立迈向复兴 ................................................................................................... 4 1.1. 底蕴深厚引领浓香酿造技艺,重塑高端冲刺前三 .............................................................. 4 1.2. 国资控股,股权激励注入活力 ................................................................................................... 7 1.3. 管理层年轻化,增强团队力量 ................................................................................................... 9 1.4. 产品结构优化,提升盈利能力 ................................................................................................. 10 2. 双活国宝加持以文化为底,国窖+老窖双轮驱动 ................................................................. 11 2.1. 酿酒工艺先行者,按质分级得头曲 ....................................................................................... 11 2.2. 国窖崛起,占比提升 ................................................................................................................... 13 2.2.1. 高端白酒扩容,国窖向上发展 ..................................................................................... 13 2.2.2. 国窖依托文化底蕴,立稳高端品牌 ............................................................................ 15 2.3. 消费升级,次高端顺势而起 ..................................................................................................... 17 2.3.1. 中产阶级崛起,推动次高端需求 ................................................................................ 17 2.3.2. 宴席商务场景,特曲窖龄齐升 ..................................................................................... 17 2.3.3. 低度国窖与1952双轮驱动,加码新高端市场,有望成为业绩新动力 ........ 19 2.4. 头曲二曲塔基,完善产品矩阵 ................................................................................................. 19 3. 品牌专营,渠道下沉 .................................................................................................................. 20 3.1. 柒泉模式一度助力,公司快速成长 ....................................................................................... 21 3.2. 品牌专营有力,终端控制力加强 ............................................................................................ 22 3.3. 久泰模式持续优化,渠道扁平化改造 ................................................................................... 24 3.4. 会战更迭,冰饮潮流 ................................................................................................................... 25 4. 势能释放,迈向复兴 .................................................................................................................. 25 5. 投资建议 ....................................................................................................................................... 26 6. 风险提示 ........................................................................................

公众号
小程序
pwa
桌面端
kefu
联系客服
kefu
社群