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销售降幅收窄,管理层购债添信心

金地集团,6003832022-08-05陈慎、刘璐、林正衡华泰证券余***
销售降幅收窄,管理层购债添信心

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金地集团 (600383 CH) 销售降幅收窄,管理层购债添信心 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 15.18 2022年8月05日│中国内地 房地产开发 销售降幅收窄,管理层持续购买债券彰显公司信心 8月4日公司公告,7月实现签约金额185.5亿元,同比下降27.6%,累计销售降幅持续收窄。由于地产业主风波影响行业复苏进程,我们小幅下调公司盈利预测,预计2022-2024年EPS为2.11/2.21/2.34元(前值2.25/2.40/2.60元),可比公司2022年Wind一致预期PE为6.15,高股息率、充沛货值凸显配置价值,管理层持续购买债券彰显信心,给予公司2022年7.2倍PE;目标价15.18元(前值19.13元,2022年PE8.5x);维持“买入”评级。 累计销售增速持续收窄,公司预期全年业绩完成度较高 公司7月签约面积74.1万方,同比下降39.2%,签约金额185.5亿元,同比下降27.6%,前7月累计签约金额1191.6亿元,同比下降36.8%,签约额降幅较前6月收窄7.6pct。在深圳、上海、北京、南京等核心城市市占率位居前列。据亿翰数据统计,前7月公司排名(销售额口径)由2021年的第12名上升3位至第9名。在行业景气度波动影响下,公司2021H2销售额同环比分别下降12.2%和23.9%,低基数效应叠加公司货值结构质量提升,我们预计下半年销售额同比降幅有望进一步收敛。公司公告中表示,公司可售资源优质充裕,预计全年销售业绩完成度将保持较高水平。 投资力度谨慎,深耕一二线步伐不止 前7月公司保持较低拿地强度,全口径地价约119亿元(不包括2022年4月以来非市场化拓展项目),占同期销售额比例为10%。尽管投资力度较低,但公司依然保持深耕一二线城市的步伐。公司连续在北京、上海、厦门、西安、长沙等城市获取优质地块,其中7月在上海第二次集中土拍中,公司参与了其中5块土地的竞拍,最后以16亿元获取上海嘉定一个项目,说明公司依然保有投拓的能动性。 财务健康稳健,管理层持续购买债券体现对公司发展的信心 公司持续保持稳健的财务结构,连续六年保持三条红线绿档。据公司公告披露,截至2022年6月30日,公司货币资金余额约648亿元,与年初持平,剔除受限资金后现金短债比仍有1.38倍,较2021年末仅下滑2pct。公司已顺利度过偿债高峰,7月完成了98亿到期债券的偿还。境内债方面,至年底仅剩27亿到期公司债,境外债方面,未来两年仅有4.8亿美元债将于2024年到期。公司融资渠道畅通,尚有银行授信规模超1700亿。管理层也持续为公司债券注入信心。至7月29日,董事长等管理层购买公司债总额已达2000万元,并计划继续购买公司债券,总额不超过2000万元。 风险提示:行业销售下滑风险;股东减持风险。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 基本数据 目标价 (人民币) 15.18 收盘价 (人民币 截至8月5日) 10.41 市值 (人民币百万) 46,997 6个月平均日成交额 (人民币百万) 771.83 52周价格范围 (人民币) 9.16-15.20 BVPS (人民币) 14.07 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 83,982 99,232 101,731 106,290 115,841 +/-% 32.42 18.16 2.52 4.48 8.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 10,398 9,410 9,523 9,984 10,573 +/-% 3.20 (9.50) 1.21 4.84 5.90 EPS (人民币,最新摊薄) 2.30 2.08 2.11 2.21 2.34 ROE (%) 16.21 11.75 10.72 10.19 9.84 PE (倍) 4.52 4.99 4.94 4.71 4.44 PB (倍) 0.82 0.75 0.65 0.57 0.51 EV EBITDA (倍) 7.20 9.43 8.79 8.73 8.54 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (9)(4)2712911131416Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)金地集团相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 金地集团 (600383 CH) 图表1: 可比公司估值表(截至2022年8月5日) 公司名称 股票代码 总市值 (亿元) EPS(元) P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 万科A 000002 CH 1,836.34 1.94 2.17 2.39 2.61 8.48 7.57 6.89 6.30 保利发展 600048 CH 1,838.66 2.29 2.40 2.58 2.82 6.71 6.40 5.94 5.44 滨江集团 002244 CH 266.03 0.97 1.18 1.39 1.61 8.81 7.27 6.15 5.30 新城控股 601155 CH 439.00 5.59 5.76 6.06 6.46 3.47 3.37 3.20 3.01 平均 6.87 6.15 5.55 5.01 资料来源:Wind,Bloomberg,华泰研究 风险提示 行业销售下行风险:由于贷款集中度管理政策影响,按揭贷款放款速度拉长,本轮下行期的持续时间和程度存在超出预期的可能(尤其是部分三四线城市),使得行业销售、投资增速低于我们在悲观情景下的假设值。 股东减持风险:由于大家保险21年三季度持续减持公司股份,减持后依旧持有公司5.43%股份,存在进一步减持造成股价波动的风险。 图表2: 金地集团PE-Bands 图表3: 金地集团PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 015304560Aug 19Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22(人民币)金地集团5x10x15x20x25x06131925Aug 19Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22(人民币)金地集团0.6x0.9x1.1x1.3x1.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 金地集团 (600383 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 322,573 365,099 310,176 326,889 324,773 营业收入 83,982 99,232 101,731 106,290 115,841 现金 54,197 64,806 27,623 22,786 23,168 营业成本 56,169 77,981 79,731 83,172 90,601 应收账款 433.79 761.09 257.38 806.74 422.04 营业税金及附加 5,740 3,609 4,578 4,783 5,213 其他应收账款 67,025 93,557 70,524 86,942 78,544 营业费用 2,136 3,093 3,154 3,242 3,475 预付账款 1,582 1,931 1,670 2,092 2,008 管理费用 4,271 5,341 5,087 5,314 5,792 存货 187,608 188,801 194,465 198,355 204,305 财务费用 (503.06) 650.19 713.62 915.59 1,136 其他流动资产 11,728 15,243 15,637 15,908 16,325 资产减值损失 (640.29) (1,208) (1,119) (956.61) (926.72) 非流动资产 79,056 97,710 117,950 138,355 159,654 公允价值变动收益 535.66 1,758 1,793 1,829 1,865 长期投资 45,834 60,872 80,493 100,343 120,433 投资净收益 3,823 7,182 7,541 7,918 8,314 固定投资 1,706 1,563 1,612 1,774 2,185 营业利润 20,347 16,055 16,592 17,560 18,767 无形资产 23.39 30.45 21.92 11.66 2.75 营业外收入 49.67 91.22 80.48 73.79 81.83 其他非流动资产 31,493 35,245 35,824 36,227 37,033 营业外支出 362.06 327.24 332.14 340.48 333.28 资产总计 401,630 462,810 428,127 465,244 484,427 利润总额 20,034 15,819 16,340 17,293 18,516 流动负债 228,995 258,078 215,709 243,518 248,462 所得税 4,793 2,868 3,105 3,286 3,518 短期借款 2,795 4,037 4,037 4,037 5,671 净利润 15,241 12,951 13,236 14,007 14,998 应付账款 29,807 39,500 24,285 42,253 30,228 少数股东损益 4,843 3,542 3,713 4,023 4,424 其他流动负债 196,393 214,540 187,387 197,228 212,563 归属母公司净利润 10,398 9,410 9,523 9,984 10,573 非流动负债 78,597 94,525 88,975 84,277 83,518 EBITDA 19,957 16,871 18,986 19,676 20,917 长期借款 41,570 44,214 39,155 33,000 30,740 EPS (人民币,基本) 2.30 2.08 2.11 2.21 2.34 其他非流动负债 37,027 50,311 49,820 51,277 52,777 负债合计 307,592 352,603 304,684 327,794 331,979 主要财务比率 少数股东权益 36,560 47,226 50,938 54,961 59,386 会计年度 (%) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 4,515 4,515 4,515 4,515 4,515 成长能力 资本公积 2,736 2,105 2,105 2,105 2,105 营业收入 32.42 18.16 2.52 4.48 8.99 留存公

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