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首次覆盖报告:休闲鱼制品龙头,大包装放量打开后续空间

劲仔食品,0030002022-08-04杨骥、杜宛泽浙商证券北***
首次覆盖报告:休闲鱼制品龙头,大包装放量打开后续空间

2022年8月5日休闲鱼制品龙头,大包装放量打开后续空间——劲仔食品(00300.SZ)首次覆盖报告评级:买入姓名杨骥姓名杜宛泽邮箱yangji@stocke.com.cn邮箱duwanze@stocke.com.cn电话13911632184电话17621373969证书编号S1230522030003证书编号S1230521070001证券研究报告 添加标题95%投资要点2◼核心逻辑:公司是休闲鱼制品龙头公司,以传统流通渠道为主,21年开始通过大包装放量铺设现代渠道,伴随新品类的持续扩张,带来业绩的快速增长和超预期。◼第一成长曲线:大包装产品快速放量,依托大单品战略实现第一增长曲线1)量:布局大包装产品,拓宽现代渠道,提升终端经销商积极性,实现产品量的快速增长,有利于业绩后续的快速提升。2021年开始公司通过大包装产品进入KA/CSV等现代渠道,价格带拓宽至5-10元,陈列逐步铺设到挂袋区和主流货架区,有利于品牌露出。渠道利润更高能调动新开的终端型经销商的积极性:大包装(25个点)小包装(15个点)。当前,公司大包装产品的出货率和回单率都实现较好表现,新的增量贡献基本来自于大包装产品,大包装产品的占比在持续提升。2)价:布局大包装产品,产品价格带进一步拓宽,突破客单价边界,伴随后续产品结构的优化,盈利能力有望提升。◼第二成长曲线:休闲鱼制品成为公司第一成长曲线,并夯实渠道,强化品牌优势;由此为新品类的扩展和后续产能的铺设第二成长曲线。新品类持续扩张,在大单品战略下,依托第一曲线形成的品牌渠道优势,铺设下一成长曲线。除了休闲鱼制品外,公司也积极拓展新的产品品类,并有望依托公司在第一成长阶段构筑的品牌和渠道优势,孕育下一个大单品。当前公司三大品类除鱼制品外,豆制品21年实现1.43亿元(占比13%)和肉制品9751万元;除此之外,公司积极拓展魔芋、素肉;22年新拓展鹌鹑蛋和鸡爪,均取得良好销售。◼盈利预测及估值:预计公司22-24年实现收入分别为13.87/17.05/20.60亿元,同比增长分别为24.88%、22.89%。20.79%;预计归母净利润1.12/1.48/2.02亿元,同比增长分别为31.96%/32.49%/35.90%。22-24年EPS分别为0.28/0.37/0.50元,对应PE分别为30.51/23.02/16.94倍。根据可比公司23年行业平均PE,给予公司23年30-35倍PE,首次覆盖,给予买入评级。◼风险提示:食品安全风险、新产品推广的不确定性风险、疫情反复风险。主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入1111.05 1387.45 1705.09 2059.66 同比22.21%24.88%22.89%20.79%归属母公司净利润84.94 112.08 148.50 201.82 同比-17.77%31.96%32.49%35.90%每股收益(元)0.21 0.28 0.37 0.50 P/E40.25 30.51 23.02 16.94 数据来源:Wind,浙商证券研究所 目录C O N T E N T S公司介绍发展历程| 股权结构| 主营业务| 财务分析010203行业概况休闲零食行业:万亿市场规模,年轻化、健康化是主要趋势鱼类零食行业:行业规模约200亿,劲仔有望持续提升份额如何看待后续发展第一成长曲线稳步推进,第二成长曲线蓄势待发第一成长曲线:量—大包装放量拓展渠道+新品类的扩张第一成长曲线:价—大包装放量拓宽价格带,突破客单价边界第二成长曲线:依托现有大单品优势打造下一个大单品他山之石:对标卫龙,看公司大包装产品的成功基因304盈利预测及估值05风险提示 图表目录4图1:劲仔食品发展历程-----------------------------------------------6图2:劲仔食品股权结构-----------------------------------------------6图3:2021年鱼制品占比为74%-----------------------------------------7图4:公司鱼制品及豆制品毛利率约为25-30%-----------------------------8图5:公司收入区域分布均匀-------------------------------------------8图6:2021年经销占比达88%-------------------------------------------8图7:2021年线下占比达81%-------------------------------------------8图8:2022Q1公司收入同比增长15.5%------------------------------------9图9:2021Q1公司归母净利润下降5.8%---------------------------------------9图10:2021年公司还原运费后毛利率为29.3%----------------------------------9图11:公司期间费用率略有上涨---------------------------------------------9图12:中国休闲零食行业规模近万亿(亿元,%)-----------------------------11图13:各国休闲食品人均消费额(元)----------------------------------------11图14:各国休闲食品人均消费量(kg)----------------------------------------11图15:休闲食品行业CR5低于15%-------------------------------------------11图16:休闲食品消费人群年龄分布------------------------------------------11图17:2021年辣味休闲零食细分子行业规模及增速----------------------------12图18:公司大包装产品图---------------------------------------15图19:公司鱼制品单价逐年提升(元/公斤)-- -- --- --- -- -- ---- -- --16图20:公司七大品类产品图-------------------------------------17图21:公司智能生产车间---------------------------------------17图22:辣味成瘾性原理-----------------------------------------18图23:卫龙和劲仔的产品形态升级对比-----------------------------18图24:公司推广大包装与卫龙升级白袋相似性对比-------------------19表1:劲仔食品产品一览--------------------------------------------6表2:股权激励目标2021-2022年收入CAGR为20%-------------------------7表3:股权激励绑定核心管理人员- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -7表4:公司鱼类休闲零食竞争对手主要产品对比--------------------------12表5:公司当前渠道结构--------------------------------------------15表6:公司大包装快速放量,价格带进一步拓宽------------------------16表7:公司后续产能扩张规划(吨)- - -- - - - - - - - - - -- - - - - -- - - - - - - - -17表8:盈利预测(百万元,%)-------------------------------------21表9:相对估值-------------------------------------------------22 公司介绍01Partone基本情况股权结构业务结构财务分析5 添加标题95%基本情况:国内鱼类零食龙头,迈入品牌提质阶段016◼公司介绍:劲仔食品成立于2010年,主要从事传统风味休闲食品研发、生产和销售,总部位于湖南长沙。公司主要产品包括1)风味小鱼、风味豆干、风味肉干等传统风味休闲食品,2)素肉,魔芋爽,鱼豆腐,鱿鱼等。经过十多年积累,公司拥有“劲仔”、“博味园”等知名品牌,发展成为鱼类零食细分赛道的龙头企业,跻身休闲豆制品行业前十。目前已建立湖南岳阳、平江两大生产基地,形成了以经销为主、直营为辅,线上线下全渠道经营的销售网络。◼发展历程:1)初期蓄力(2010-2013年):成立初期,公司依托岳阳康王工业园主要生产和销售风味鱼制品、豆制品、肉制品等传统风味休闲食品,步入食品工业现代化。2013年签约著名主持人汪涵为品牌代言人,初步打响市场知名度。2)深化发展(2014-2019年):公司持续升级改造生产线,新建平江工业园,增加研发投入,开拓线上、海外市场,2017—2019年,华文食品终端销售规模连续3年稳居休闲鱼类零食行业第一。2019年签约邓伦为代言人,劲仔小鱼在鱼类休闲食品市场占据领先地位。3)品牌深耕(2020年至今):2020年华文食品在深交所成功上市,2021年正式更名为劲仔食品,单品劲仔小鱼实现出口26国、热销60亿包,同期升级品类规格,推出魔芋、素肉、鱿鱼等新品优化产品矩阵,完善全渠道结构,致力于提高品牌力,打造休闲辣卤领导品牌。图1:劲仔食品发展历程表1:劲仔食品产品一览数据来源:公司官网,浙商证券研究所数据来源:劲仔淘宝旗舰店,浙商证券研究所产品口味规格劲仔小鱼香辣、麻辣、糖醋、酱汁味15g、袋装96g、袋装120g、盒装240g劲仔深海小鱼香辣、麻辣、糖醋、酱汁、卤香味10g、袋装96g、盒装200g劲仔厚豆干香辣、麻辣、酱香、盐焗、泡椒味20g、盒装20*20g劲仔手撕肉干香辣、酱香味50g、袋装100g、盒装240g劲仔魔芋爽香辣、麻辣、烧烤、泡椒味盒装360g劲仔火锅素毛肚山胡椒、火锅、烧烤味袋装200g短保锁鲜劲仔鲜卤酱干香辣片、香辣块、老卤香200g劲仔海鱼豆腐香辣、烧烤、咖喱味袋装200g劲仔手撕鱿鱼条原味、柠檬蜂蜜味、胡辣椒味80g劲仔手撕素肉香辣牛肉、川香麻辣、湘楚甜麻、韩式烧烤味10g、袋装20*10g 股权结构相对集中,激励计划提振信心017◼创始人即为实控人,股权相对集中。周劲松为公司创始人,任公司董事长兼总经理,发行前与妻子李冰玉共持有股份44.62%,截至2022年一季度共持股39.84%,股权相对集中。周劲松自1989年涉足休闲食品行业,2000年创立劲仔品牌,2010年成立本公司,在行业内深耕三十余年,具有丰富的休闲零食运营经验。2016年,公司引入佳沃集团(联想旗下)3960万元的战略投资以扩大生产经营,佳沃因此成为公司第二大股东。目前加沃集团股权占比达14.68%,持股持续下降。◼推出股权激励,绑定核心管理人员。2021年公司向公司董事、高级管理人员以及核心人员共23人实施限制性股票激励计划,以实施利益绑定,推动公司2021-2022年收入以20%的CAGR增长。本次股权激励共授予400万股,已于2021年5月7日首次授予319万股。劲仔食品集团股份有限公司5.22%14.68%8.98%程金华6.09%30.86%平江县劲仔食品有限公司平江县劲仔农副产品初加工有限公司华文食品肯尼亚公司长沙市劲仔食品有限公司杨忠明李冰玉蔡元华刘特元马培元佘欢杨林佳沃(青岛)现代农业有限公司4.95%3.61%2.03%2.77%2.64%图2:劲仔食品股权结构人员职务授予限制性股份数(万股)占授予限制性股份总数比例占目前股本数康厚峰

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