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锆系产品量价齐升,多产品投放打造公司高成长性

三祥新材,6036632022-08-04吴轩、刘崇娜首创证券更***
锆系产品量价齐升,多产品投放打造公司高成长性

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级: 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号:S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话:021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话:010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势(最近1年) 资料来源:聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价(元) 15.98 一年内最高/最低价(元) 20.24/8.44 市盈率(当前) 35.60 市净率(当前) 3.03 总股本(亿股) 3.02 总市值(亿元) 48.30 资料来源:聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  锆系产品量价齐升 镁合金业务开辟第二成长曲线  再度收购辽宁华锆股权,海绵锆、氧氯化锆业务发力在即  高价电熔氧化锆提升盈利能力 多种产品投放助力业绩增长 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 锆系产品量价齐升,公司上半年利润大增。公司2022年上半年实现营业收入4.62亿元,同比增长6.34%;归母净利润为8223.68万元,同比增长74.86%。扣非归母净利润7611.49万元,同比增长68.04%。 ⚫ 锆系产品全面布局,氧氯化锆即将投产。公司为电熔氧化锆及海绵锆龙头,市占率全球第一。辽宁华强氧氯化锆Q3将投产且年内将实现小规模销售。通过采用国际先进、国内首创的“沸腾氯化”工艺,公司可以用低品位的锆英砂进行生产,显著降低成本。副产品四氯化硅已达到光伏级别,可用于制备多晶硅,产品供不应求,再度增厚盈利空间。 ⚫ 海绵锆成本优势明显,增持辽宁华锆股权提升业绩。3月海绵锆技改完成恢复生产,辽宁华祥生产的四氯化锆将替代高价电熔氧化锆作为原材料,对应的锆英砂成本更低,海绵锆产品毛利率将提升。目前海绵锆订单饱满处于满产状态,价格较去年同期大幅上行。6月公司再收购辽宁华锆15%股权至80%,将进一步提升公司经营规模及盈利能力。 ⚫ 镁铝合金业务即将放量,开辟第二成长曲线。公司与宁德时代等几家企业合作的宁德文达镁铝项目一期已建成投产(持股35%),已实现电池端板产品的交付,后续在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向均存在业务拓展空间。此外,公司积极建设镁建筑模板项目,明年镁铝合金业务将进入高速释放期,营业收入有望达到7亿,镁铝轻量化材料业务将打开公司长期成长天花板。 ⚫ 先进陶瓷需求旺盛,项目有望明年初投产。公司长期规划形成以锆+镁+先进陶瓷三大业务板块,泡沫陶瓷在精密铸造中作为高温熔炼的耗材需求旺盛。公司依托高校,围绕国产替代,切入先进陶瓷领域。公司陶瓷业务逐步落地,明年初项目有望投产并增厚公司利润。 ⚫ 投资建议:考虑到海绵锆业务重回正轨并增持辽宁华锆,氧氯化锆将投产并逐步放量,镁铝合金业务持续推进,公司业绩将迎来爆发式增长,营业收入有望在2022-2024年达到13.86、17.59、19.32亿元,归母净利润分别为1.86、3.39、3.76亿元,EPS分别为0.87、1.58、1.75。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示:原材料价格波动 新产品需求不及预期 新项目投产不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(亿元) 7.89 13.86 17.59 19.32 营收增速(%) 7.65% 75.56% 26.94% 9.87% 净利润(亿元) 1.00 1.86 3.39 3.76 净利润增速(%) 54.98% 85.23% 81.96% 10.91% EPS(元/股) 0.51 0.87 1.58 1.75 PE 28.59 18.45 10.14 9.14 资料来源:Wind,首创证券 -0.500.514-Aug16-Oct28-Dec11-Mar23-May4-Aug三祥新材沪深300 [Table_Title] 锆系产品量价齐升 多产品投放打造公司高成长性 [Table_ReportDate] 三祥新材(603663)公司简评报告 | 2022.08.04 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 587.14 773.21 1,066.55 1,381.94 经营活动现金流 187.24 327.98 292.67 527.60 现金 113.78 240.99 294.91 608.22 净利润 106.79 186.14 338.69 375.65 应收账款 95.51 127.72 224.05 221.49 折旧摊销 45.35 49.76 57.63 65.38 其它应收款 1.08 0.58 0.47 0.71 财务费用 13.56 40.32 40.80 44.64 预付账款 12.34 10.55 16.06 13.19 投资损失 1.07 -26.00 -45.00 -62.33 存货 169.56 180.95 237.41 241.93 营运资金变动 19.36 36.78 -184.41 8.43 其他 29.36 23.60 20.59 22.10 其它 1.11 40.98 84.95 95.84 非流动资产 950.29 1,075.80 1,174.63 1,270.93 投资活动现金流 -241.05 -156.29 -116.64 -99.75 长期投资 55.41 55.41 55.41 55.41 资本支出 -35.42 230.00 210.00 210.00 固定资产 538.84 655.16 741.20 818.10 长期投资 -50.17 0.00 0.00 0.00 无形资产 118.02 143.23 167.46 190.73 其他 -155.46 -386.29 -326.64 -309.75 其他 45.44 40.78 37.30 39.04 筹资活动现金流 99.91 -44.48 -122.11 -114.55 资产总计 1,537.42 1,849.01 2,241.17 2,652.87 短期借款 -24.77 6.28 -5.20 2.14 流动负债 237.78 327.98 370.28 382.66 长期借款 -48.01 6.30 -6.45 -3.44 短期借款 67.11 73.39 68.19 70.33 其他 172.68 -57.05 -110.46 -113.25 应付账款 56.94 100.40 117.79 133.61 现金净增加额 46.10 127.21 53.92 313.31 其他 33.59 45.23 49.63 44.17 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 111.92 156.12 168.84 158.30 成长能力 长期借款 83.70 90.00 83.55 80.11 营业收入 789.21 1385.55 1758.83 1932.46 其他 28.21 33.25 35.98 37.10 营业利润 131.06 276.43 506.14 565.15 负债合计 349.69 484.10 539.12 540.96 归属母公司净利润 100.49 186.14 338.69 375.65 少数股东权益 104.55 144.39 228.52 323.32 获利能力 归属母公司股东权益 1,083.18 1,220.52 1,473.53 1,788.59 毛利率 31.04% 34.95% 42.14% 42.13% 负债和股东权益 1,537.42 1,849.01 2,241.17 2,652.87 净利率 12.73% 13.43% 19.26% 19.44% 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 7.95% 16.56% 24.84% 22.28% 营业收入 789.21 1,385.55 1,758.83 1,932.46 ROIC 12.80% 23.89% 38.20% 34.28% 营业成本 544.27 901.33 1,017.63 1,118.35 偿债能力 营业税金及附加 8.08 13.86 16.36 18.94 资产负债率 22.75% 26.18% 24.06% 20.39% 营业费用 15.75 33.81 37.81 45.41 净负债比率 12.60% 5.04% 1.85% 1.33% 研发费用 32.74 56.81 70.00 78.65 流动比率 2.47 2.36 2.88 3.61 管理费用 53.08 94.08 116.26 128.12 速动比率 1.76 1.81 2.24 2.98 财务费用 12.79 40.32 40.80 44.64 营运能力 资产减值损失 0.12 3.00 4.21 3.66 总资产周转率 0.55 0.82 0.86 0.79 公允价值变动收益 0.36 1.15 0.82 1.04 应收账款周转率 7.46 12.41 10.00 8.67 投资净收益 -1.07 26.00 45.00 62.33 应付账款周转率 10.73 17.61 16.12 15.37 营业利润 131.06 276.43 506.14 565.15 每股指标(元) 营业外收入 0.02 0.39 0.19 0.20 每股收益 0.51 0.87 1.58 1.75 营业外支出 10.58 7.90 6.95 8.48 每股经营现金 0.87 1.09 0.97 1.75 利润总额 120.51 268.92 499.38 556.88 每股净资产 5.04 5.68 6.86 8.32 所得税 13.72 42.95 76.56 86.43 估值比率 净利润 106.79 225.97 422.83 470.45 P/E 31.33 18.45 10.14 9.14 少数股东损益 6.30 39.83 84.13 94.80 P/B 3.17 2.81 2.33 1.92 归属母公司净利润 100.49 186.14 338.69 375.65 EBITDA 188.97 366.51 604.58 675.17 EPS(元) 0.51 0.87 1.58 1.75 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 吴轩,金融硕士,曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券,负责有色金属板块研究。 刘崇娜,有色行业研究助理,FRM,2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或

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